新股詢價(jià) 應(yīng)回歸價(jià)值發(fā)現(xiàn)本源

    新股上市首日破發(fā)已成為近期股市的一大熱點(diǎn)話題。數(shù)據(jù)顯示，自10月22日中自科技破發(fā)以來，截至11月5日，20只新股中已有10只在上市首日破發(fā)。這一現(xiàn)象引起了市場(chǎng)各方對(duì)新股定價(jià)合理性的思考。

    不少市場(chǎng)人士將破發(fā)歸因于注冊(cè)制新股“詢價(jià)新規(guī)”的實(shí)施。根據(jù)新規(guī)，新股詢價(jià)時(shí)最高報(bào)價(jià)剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”，同時(shí)還取消了新股定價(jià)突破“四值孰低”時(shí)需延遲發(fā)行的要求。這兩項(xiàng)修訂客觀上為新股定價(jià)中樞的抬升打開了些許空間。但必須明確的是，“詢價(jià)新規(guī)”并不能強(qiáng)制機(jī)構(gòu)去報(bào)高價(jià)，最終的定價(jià)仍由機(jī)構(gòu)自身主導(dǎo)。

    不論“詢價(jià)新規(guī)”剔除最高報(bào)價(jià)的比例是多少，只要每個(gè)參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)都是理性的，而非刻意高報(bào)價(jià)，那么顯著提高新股發(fā)行價(jià)格以致發(fā)生價(jià)格扭曲的情形也就不會(huì)出現(xiàn)。但現(xiàn)狀卻是，一方面新股超募一倍以上的情況頻頻出現(xiàn)，另一方面上市首日破發(fā)的比率也在上升。這折射出相當(dāng)一部分參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)行為并不理性，“搶入圍”比“看價(jià)值”更優(yōu)先的博弈策略仍有市場(chǎng)。

    一個(gè)理性的股票發(fā)行市場(chǎng)，應(yīng)是優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值水平持續(xù)提升，質(zhì)地較差的公司估值持續(xù)下行甚至破發(fā)。發(fā)行人、承銷商、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)、投資人的利益最終取得動(dòng)態(tài)平衡。但現(xiàn)在的情況卻是，不論什么樣質(zhì)地的企業(yè)都能實(shí)現(xiàn)超募，這很難說是“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”在發(fā)揮市場(chǎng)的定價(jià)功能。

    眾所周知，機(jī)構(gòu)是新股定價(jià)權(quán)的掌控者。產(chǎn)生這類現(xiàn)象的原因，是部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)以研究詢價(jià)規(guī)則代替研究新股基本面，以價(jià)格博弈代替價(jià)值發(fā)現(xiàn)，以“順利入圍”為目的代替價(jià)值投資為導(dǎo)向。這種報(bào)價(jià)行為干擾了合理市場(chǎng)價(jià)格的形成，影響了資金的有效配置，有悖于長期投資、價(jià)值投資理念的培養(yǎng)目標(biāo)。

    如今，自己定價(jià)自己“吃套”，市場(chǎng)已經(jīng)給了這些機(jī)構(gòu)投資者不少的教訓(xùn)。近期近半數(shù)新股的破發(fā)，意味著眾多參與“打新”的機(jī)構(gòu)或已認(rèn)虧出局，或還在浮虧中等待。

    同時(shí)，部分網(wǎng)上打新中簽的投資者開始選擇棄購。如上周四有新股公司公告，網(wǎng)上申購?fù)顿Y者放棄認(rèn)購數(shù)量超50萬股，占總發(fā)行量的2.7%以上，該比例創(chuàng)近年新高。根據(jù)規(guī)定，被棄購的股票將由主承銷商全額包銷，包銷金額超過1500萬元。上市后一旦遭遇破發(fā)，則主承銷商也將面臨虧損。這也警示投行，應(yīng)為擬IPO企業(yè)力爭尋求更為理性的定價(jià)，而不是為了賺取高額承銷費(fèi)追求超募。

    新股發(fā)行價(jià)格的高低，既決定著新股發(fā)行的成功與否，也關(guān)系到各參與主體的根本利益。盡管完全客觀理性的IPO定價(jià)很難實(shí)現(xiàn)，但理性詢價(jià)仍是對(duì)大多數(shù)人都有利的最優(yōu)之選。讓新股詢價(jià)回歸價(jià)值發(fā)現(xiàn)的本源，需要市場(chǎng)參與者的共同努力。