理財機構(gòu)該如何應(yīng)對債市波動沖擊

    蘇向杲

    近來，債市調(diào)整與銀行理財產(chǎn)品贖回“循環(huán)互動”一事引發(fā)關(guān)注。簡單來說，該循環(huán)可概括為：債市下跌--客戶贖回-理財公司被迫拋售債券--理財產(chǎn)品凈值加速回撤-客戶再贖回。

    數(shù)據(jù)顯示，11月1日至12月29日，中證全債指數(shù)大幅下跌1.42%。理財產(chǎn)品贖回方面，11月份十大理財公司產(chǎn)品（僅以子公司管理口徑計）管理規(guī)模大幅縮減近6300億元。

    針對大幅贖回情況，監(jiān)管部門和金融機構(gòu)主動作為，為平穩(wěn)債市、降低銀行理財大幅贖回發(fā)揮了積極作用。一方面，央行自11月25日以來，通過降準(zhǔn)、公開市場操作等方式釋放大量流動性；另一方面，理財公司自購旗下產(chǎn)品，穩(wěn)定市場信心。銀行自營和保險公司也承接了部分信用債拋盤。

    在多方共同努力下，債市出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。12月14日至29日，中證全債指數(shù)上漲0.17%。此外，多家理財公司管理層近日公開表示，債券市場下跌引發(fā)的銀行理財贖回高峰期已過。

    深入剖析上述負(fù)反饋效應(yīng)的形成機制，引以為戒，對理財市場和債券市場的長期健康發(fā)展至關(guān)重要。筆者認(rèn)為，理財公司作為風(fēng)險管理最重要的主體，可從三方面改進工作：

    首先，提高信息透明度，加強客戶預(yù)期管理。理財公司應(yīng)合理設(shè)定業(yè)績基準(zhǔn)，強化風(fēng)險提示，將產(chǎn)品潛在的波動風(fēng)險明明白白告訴客戶。一直以來，部分理財公司為追求規(guī)模，業(yè)績基準(zhǔn)設(shè)定普遍較高，而銀行理財客戶的風(fēng)險偏好普遍較低。而部分客戶對理財產(chǎn)品的認(rèn)知仍停留在“保本”時代，一旦收益不及預(yù)期就啟動贖回。這就要求理財公司設(shè)定更為合理的業(yè)績基準(zhǔn)，做好預(yù)期管理。

    其次，要優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。目前銀行理財產(chǎn)品持有資產(chǎn)的平均久期在兩年及以上，且近半為信用債。但理財產(chǎn)品期限相對較短，如2022年6月份全市場新發(fā)封閉式產(chǎn)品加權(quán)平均期限僅443天，部分定期開放性產(chǎn)品期限更短。因此，當(dāng)產(chǎn)品到期或客戶贖回時，理財公司就要在二級市場賣出信用債等資產(chǎn)。信用債的流動性不及利率債，“被迫”賣出會壓低資產(chǎn)價格，放大理財產(chǎn)品收益波動性。

    目前，受制于收益率等要求，理財公司降低資產(chǎn)久期有一定難度，但可以通過優(yōu)化產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)來降低資產(chǎn)錯配風(fēng)險。如，1年期及以下產(chǎn)品可將資產(chǎn)投資于貨幣市場工具等資產(chǎn)，增強流動性；而1年期以上產(chǎn)品可投資于久期更長、符合客戶風(fēng)險等級的資產(chǎn)，以實現(xiàn)資產(chǎn)與負(fù)債匹配。

    最后，要提高投研能力，提高市場前瞻性，用良好的業(yè)績留住客戶。今年3月份至4月份，A股市場波動就曾導(dǎo)致銀行理財凈值回撤，并引發(fā)大幅贖回。理財公司需持續(xù)提高投研能力，更準(zhǔn)確判斷宏觀經(jīng)濟和金融市場趨勢，從而實現(xiàn)扎實穩(wěn)定的業(yè)績，留住客戶，降低因市場波動引發(fā)的大幅贖回沖擊。