證監(jiān)會(huì)修訂完善《股票期權(quán)交易管理辦法》 促進(jìn)股票期權(quán)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展

    史永東

    12月30日，中國證監(jiān)會(huì)就《股票期權(quán)交易管理辦法（征求意見稿）》向社會(huì)公開征求意見，對(duì)現(xiàn)行《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法》進(jìn)行修訂完善。這是中國證監(jiān)會(huì)貫徹落實(shí)《期貨和衍生品法》要求、深化股票期權(quán)業(yè)務(wù)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的重要舉措，是我國資本市場(chǎng)走向成熟的又一重要里程碑。歷經(jīng)近8年的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，我國股票期權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了從無到有、從小到大的跨越式發(fā)展，產(chǎn)品體系不斷豐富，市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)完善，市場(chǎng)功能穩(wěn)步發(fā)揮。

    一、ETF期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展取得良好效果

    自2015年證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)股票期權(quán)試點(diǎn)以來，境內(nèi)ETF期權(quán)市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，經(jīng)過多年的建設(shè)和革新，中國期權(quán)市場(chǎng)現(xiàn)已成為全球第二大ETF期權(quán)市場(chǎng)。隨著市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長，期權(quán)的經(jīng)濟(jì)功能逐步發(fā)揮，得到了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可，成功實(shí)現(xiàn)助力資本市場(chǎng)高質(zhì)量穩(wěn)步發(fā)展的目標(biāo)。

    2015年2月9日，我國首個(gè)場(chǎng)內(nèi)股票期權(quán)產(chǎn)品——上證50ETF期權(quán)正式上市交易，實(shí)現(xiàn)了股票期權(quán)的成功試點(diǎn)，標(biāo)志著我國場(chǎng)內(nèi)股票期權(quán)實(shí)現(xiàn)了從無到有的突破。2019年12月23日，滬深交易所同步推出滬深300ETF期權(quán)，深市期權(quán)市場(chǎng)建設(shè)邁出堅(jiān)實(shí)第一步。2022年，境內(nèi)ETF期權(quán)市場(chǎng)持續(xù)突破創(chuàng)新，9月19日深交所推出創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)，上交所同步推出中證500ETF期權(quán)，12月12日深交所推出深證100ETF期權(quán)。

    經(jīng)過近8年的積累沉淀，ETF期權(quán)市場(chǎng)制度規(guī)則不斷完善，產(chǎn)品體系不斷完善，市場(chǎng)生態(tài)日益優(yōu)化，市場(chǎng)建設(shè)發(fā)展取得了較好的效果。目前，上市ETF期權(quán)7只，標(biāo)的涵蓋了上證50、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板、深證100等ETF產(chǎn)品，形成了對(duì)大盤藍(lán)籌、中小市值、創(chuàng)新成長、創(chuàng)新藍(lán)籌等多種股票風(fēng)格的有效覆蓋。境內(nèi)ETF期權(quán)市場(chǎng)日均成交近600萬張，較試點(diǎn)初期增長近60倍，對(duì)A股市值的覆蓋度超過6成，機(jī)構(gòu)投資者交易占比超過6成，較好發(fā)揮了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、豐富投資者策略體系、提升現(xiàn)貨市場(chǎng)活力和韌性的作用，同時(shí)也為我國金融衍生品市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造了良好環(huán)境。

    二、股票期權(quán)助力資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展

    發(fā)展ETF期權(quán)滿足了當(dāng)前我國資本市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在需求，對(duì)于股票市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)長期持續(xù)健康發(fā)展意義重大，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

    一是促進(jìn)ETF市場(chǎng)發(fā)展，豐富了投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有助于增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的持股信心，吸引中長期資金入市。ETF期權(quán)的推出進(jìn)一步豐富了期現(xiàn)投資策略，提高了機(jī)構(gòu)投資者參與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的積極性，吸引了更多資金增加對(duì)應(yīng)ETF產(chǎn)品配置，助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)吸引穩(wěn)定的中長期投資群體，獲得更好的成長發(fā)展機(jī)會(huì)。數(shù)據(jù)顯示，期權(quán)獲批消息公布后，截至12月26日，今年新上市的4只ETF期權(quán)標(biāo)的（創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)標(biāo)的、深滬兩市中證500ETF期權(quán)標(biāo)的、深證100ETF期權(quán)標(biāo)的）份額合計(jì)增長超過五成，基金規(guī)模合計(jì)達(dá)到972億元。

    二是發(fā)揮保險(xiǎn)功能，有助于活躍現(xiàn)貨市場(chǎng)，增強(qiáng)標(biāo)的現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性。期權(quán)具有獨(dú)特的保險(xiǎn)功能，有利于堅(jiān)定投資者持有標(biāo)的現(xiàn)貨信心，緩解現(xiàn)貨賣壓，增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性，有利于健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系，更好滿足中長期投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。具體來說，在市場(chǎng)遇到外部沖擊等階段，傳統(tǒng)避險(xiǎn)方法只能選擇賣出手中的持倉，集中賣出可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生短期影響，降低市場(chǎng)的穩(wěn)定性。而通過ETF期權(quán)開展避險(xiǎn)交易，則可以在保留手中持倉的同時(shí)避免持倉虧損，從而有利于增加相應(yīng)ETF配置需求，提升市場(chǎng)的活力和韌性。目前，今年新上市的4只ETF期權(quán)認(rèn)沽合約合計(jì)持倉60萬張，相當(dāng)于為現(xiàn)貨提供了相應(yīng)面值的保險(xiǎn)，促進(jìn)了期權(quán)保險(xiǎn)功能發(fā)揮，形成了完整的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

    三是平滑市場(chǎng)波動(dòng)，增強(qiáng)市場(chǎng)韌性，有助于促進(jìn)衍生品市場(chǎng)發(fā)展，豐富多層次資本市場(chǎng)體系。境內(nèi)外市場(chǎng)實(shí)踐證明，期權(quán)推出后衍生品交易加快走向成熟，市場(chǎng)波動(dòng)有所下降，穩(wěn)定性明顯提高。今年4只ETF期權(quán)上市后，期權(quán)標(biāo)的超額波動(dòng)率均出現(xiàn)下降，創(chuàng)業(yè)板ETF、深市中證500ETF、滬市中證500ETF、深證100ETF的超額波動(dòng)率平均由期權(quán)上市前的0.78%下降至目前的0.62%。

    （作者系東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融科技學(xué)院院長）

（編輯 田冬 上官夢(mèng)露）