四論“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念：是否應(yīng)覆蓋所有金融衍生品

    閻岳

    從監(jiān)管層最近所發(fā)出的信號(hào)來(lái)看，“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念目前還只是停留在外匯衍生品市場(chǎng)。但體系日漸完整、產(chǎn)品愈加豐富的國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)，也迫切需要設(shè)定一個(gè)總的原則來(lái)規(guī)范引導(dǎo)其發(fā)展。筆者認(rèn)為，“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念有條件成為金融衍生品市場(chǎng)的指導(dǎo)原則之一。

    金融衍生品市場(chǎng)高深莫測(cè)，一些著名案例讓大家唏噓不已。比如著名的2010年美股千點(diǎn)大跌事件，一種叫“動(dòng)態(tài)對(duì)沖”的衍生工具被各界所認(rèn)知；中航油事件則讓大家認(rèn)識(shí)了石油期權(quán)的威力。國(guó)內(nèi)外因金融衍生品引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)案例并不鮮見(jiàn)。

    外匯衍生品只是金融衍生品的一個(gè)細(xì)分產(chǎn)品。金融衍生品的原生資產(chǎn)包括利率、股票、貨幣和商品。我們?cè)谇叭恼轮杏懻摰木褪秦泿牛ㄍ鈪R）衍生品該如何貫徹“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念的問(wèn)題。

    貫徹“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念就是要堅(jiān)持“保值”而非“增值”的核心原則，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)出適合企業(yè)避險(xiǎn)的衍生品工具，企業(yè)使用合適的衍生品工具進(jìn)行套保避險(xiǎn)。那么，“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念是否可以推廣到所有金融衍生品呢？

    對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，筆者相信大多數(shù)人的回答都會(huì)是肯定的。這是因?yàn)?，設(shè)計(jì)、推出任何一種金融衍生品的初衷都是為了規(guī)避、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)兼具價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。金融衍生品所具有的杠桿效應(yīng)，讓敢于承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)或投資者有望博取超額收益。

    在具體交易當(dāng)中，金融衍生品的對(duì)沖者（企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)）、投機(jī)者（依據(jù)市場(chǎng)判斷攫取利益的參與者）和套利者（利用金融衍生品組合獲取收益）形成互相牽制的“鐵三角”。前者是金融衍生品的需求者，后兩者是市場(chǎng)參與者，是激發(fā)市場(chǎng)活力、實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的重要力量。

    對(duì)沖者在秉持“風(fēng)險(xiǎn)中性”的理念下，有限度的參與金融衍生品交易，無(wú)論價(jià)格漲跌對(duì)其都會(huì)有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)稀釋作用。

    投機(jī)者作為金融衍生品市場(chǎng)的“捕獵者”，也會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作出綜合判斷，一旦發(fā)生對(duì)其不利的事情，隨時(shí)可以“斷尾求生”。

    而對(duì)于套利者來(lái)說(shuō)，則是一個(gè)不斷挑戰(zhàn)自身知識(shí)極限的過(guò)程，稍有閃失，就有可能成為那只扇動(dòng)翅膀的“南美洲亞馬遜河流域熱帶雨林中的蝴蝶”。

    那么該如何在金融衍生品交易中貫徹“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念呢？筆者的看法是，從監(jiān)管者角度來(lái)看（前面的文章已經(jīng)從企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的角度進(jìn)行了探討），可以遵循三個(gè)原則：一是要為對(duì)沖者“驗(yàn)明正身”，也就是要清楚它進(jìn)入市場(chǎng)的真實(shí)意圖；二是嚴(yán)格監(jiān)管投機(jī)者，讓“驗(yàn)明正身”后的它們?cè)诤戏ê弦?guī)的軌道上進(jìn)行操作；三是除了要求套利者嚴(yán)格遵守前兩項(xiàng)條件外，還要設(shè)置較高門(mén)檻以及設(shè)定科學(xué)合理的熔斷機(jī)制。

    如此，“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念就能夠深植于金融衍生品市場(chǎng)。

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（編輯 白寶玉）