用市場化方式 確保穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度

    12月15日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，進(jìn)一步采取市場化方式加強(qiáng)對(duì)中小微企業(yè)的金融支持。在此之前的12月9日，央行決定，自12月15日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即由現(xiàn)行的7%提高到9%。再往前推，12月6日，央行決定，于12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。仔細(xì)觀察發(fā)現(xiàn)，同樣都在12月15日，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，而外匯存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，調(diào)控方向恰好相反。筆者認(rèn)為，這實(shí)際上就是用市場化方式對(duì)穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度進(jìn)行有效把握和操作。

    中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，明年要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。我們知道，廣義的貨幣政策應(yīng)當(dāng)是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和信用量的政策措施的總稱。除了包括狹義的貨幣政策外，還包括信貸政策、利率政策和外匯政策。因此，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，實(shí)際就是指狹義的貨幣政策、信貸政策、利率政策和外匯政策都要靈活適度。同時(shí)，保持流動(dòng)性合理充裕，既指人民幣流動(dòng)性合理充裕，又指外匯流動(dòng)性合理充裕。這樣看來，廣義的貨幣政策既要調(diào)控人民幣流動(dòng)性，又要調(diào)控外匯流動(dòng)性。但不論是調(diào)控人民幣流動(dòng)性，還是調(diào)控外匯流動(dòng)性，都要遵循市場規(guī)律。貨幣政策的操作過程，既是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的運(yùn)行過程，又是金融調(diào)控過程。在金融市場化改革逐步到位的條件下，央行運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控中間目標(biāo)，通過中間目標(biāo)的變化影響并引導(dǎo)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，直到實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)。在這整個(gè)過程中，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制具有以市場為依托的間接調(diào)控性，調(diào)控主客體有較規(guī)范的法律意識(shí)和經(jīng)營行為，各項(xiàng)政策措施都是遵循市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在規(guī)律間接地發(fā)揮作用。同時(shí)，貨幣政策操作（法定存款準(zhǔn)備金率、外匯存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、公開市場操作、流動(dòng)性管理工具、利率政策、匯率政策等政策工具）必須擁有較為完善的金融市場體系、金融產(chǎn)品價(jià)格體系以及企業(yè)與銀行行為市場化程度高等市場環(huán)境基礎(chǔ)。

    明白了上述基本原理，再回到現(xiàn)實(shí)中來。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，2021年我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和疫情防控保持全球領(lǐng)先地位，國家戰(zhàn)略科技力量加快壯大，產(chǎn)業(yè)鏈韌性得到提升，改革開放向縱深推進(jìn)，民生保障有力有效，生態(tài)文明建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。但也必須看到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力。而且，世紀(jì)疫情沖擊下，百年變局加速演進(jìn)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定。尤其是近期，新冠病毒奧密克戎變異株肆虐，海外疫情面臨不確定性，全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能回落，中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長面臨更大的挑戰(zhàn)。那么，央行決定于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分縣域法人金融機(jī)構(gòu)外，對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，共計(jì)釋放長期資金約1.2萬億元。此次降準(zhǔn)的目的就是為了加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定資金來源，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，并通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低社會(huì)綜合融資成本，以進(jìn)一步促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。再看外匯市場，2021年前三季度，人民幣匯率有升有貶，雙向波動(dòng)明顯。進(jìn)入四季度后，人民幣匯率走出一波明顯的升值行情，10月和11月兩個(gè)月升值幅度超千個(gè)基點(diǎn)。進(jìn)入12月份后，人民幣匯率升值勢頭不減。中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，自今年9月份以來，人民幣對(duì)美元匯率已連續(xù)3個(gè)月升值。人民幣匯率加速抬升，在岸、離岸匯率創(chuàng)2018年5月以來高位。那么，央行上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，一方面，相當(dāng)于在外匯市場上收緊了美元的供給和流動(dòng)性，可以有效影響外匯供給與流動(dòng)性狀況，提高金融機(jī)構(gòu)外匯交易成本，在一定程度上推升外匯價(jià)格，緩解人民幣升值壓力，同時(shí)緩解外貿(mào)出口與增長壓力，對(duì)于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長具有重要意義；另一方面，也可以起到降溫作用，防止市場羊群效應(yīng)，引發(fā)匯率單向超調(diào)，有助于人民幣對(duì)美元匯率保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。由此可見，外匯存款準(zhǔn)備金率和人民幣存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)和下調(diào)，其實(shí)是殊途同歸，都是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長營造良好的貨幣金融環(huán)境。

    12月13日，人民銀行黨委召開擴(kuò)大會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，研究部署貫徹落實(shí)工作。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，明年首要著重抓好的工作任務(wù)就是穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。要持續(xù)釋放貸款市場報(bào)價(jià)利率改革潛力，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。還要增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，進(jìn)一步健全宏觀審慎政策框架，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大重點(diǎn)領(lǐng)域的支持，推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)暢通循環(huán)。12月15日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議主要內(nèi)容包括：將普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息支持工具轉(zhuǎn)換為普惠小微貸款支持工具，從2022年起到2023年6月底，人民銀行對(duì)地方法人銀行發(fā)放的普惠小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款，按余額增量的1%提供資金，鼓勵(lì)增加普惠小微貸款；從2022年起，將普惠小微信用貸款納入支農(nóng)支小再貸款支持計(jì)劃管理；構(gòu)建全國一體化融資信用服務(wù)平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)；完善金融機(jī)構(gòu)發(fā)放中小微貸款績效考核、盡職免責(zé)等規(guī)定?？梢哉f，這些對(duì)穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度操作要求很高。但是，只要遵循市場化、法治化、國際化原則，統(tǒng)籌考慮今明兩年銜接，做好跨周期和逆周期政策設(shè)計(jì)，提高貨幣政策的前瞻性針對(duì)性，積極用好貨幣政策工具，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不搞“大水漫灌”，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性，穩(wěn)步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，保持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降態(tài)勢，不斷增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，就一定能確保穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境，以實(shí)際行動(dòng)把黨中央、國務(wù)院決策部署落實(shí)到位，迎接黨的二十大勝利召開。

    （作者系中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授，研究員）