景氣溢價(jià)折射風(fēng)險(xiǎn)偏好 下半年權(quán)益市場(chǎng)仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

    上周，A股市場(chǎng)呈單邊上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，上證指數(shù)全周漲2.34%，站上3600點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲幅更是達(dá)3.35%。北向資金全周凈買入209.77億元。

    國(guó)泰君安證券首席策略分析師陳顯順表示，上周市場(chǎng)呈現(xiàn)典型的熱點(diǎn)題材輪動(dòng)特征，領(lǐng)漲板塊與前一周相比有明顯切換。熱點(diǎn)板塊輪動(dòng)加快的同時(shí)，行業(yè)指數(shù)多數(shù)飄紅，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)持續(xù)擴(kuò)散，為主題投資創(chuàng)造了較好的環(huán)境。且大額買入的北向資金成為打破市場(chǎng)震蕩格局的重要邊際力量。

    在此背景下，近期機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)對(duì)下半年A股行情更趨樂觀，認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好并不低，且下半年大環(huán)境整體有利于股市。

    當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好并不低

    海通證券首席策略分析師荀玉根表示，自年初以來，市場(chǎng)整體處在橫盤震蕩的格局中，從表象看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好似乎不高。但深入分析微觀結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)當(dāng)前的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好并不低。

    以今年來（截至6月25日）累計(jì)漲幅居前的Wind概念指數(shù)為例，可以發(fā)現(xiàn)相關(guān)概念指數(shù)在年初時(shí)的估值水平并不低。如鋰電正極指數(shù)今年來累計(jì)漲幅53.8%，而年初時(shí)PE（市盈率）達(dá)69.9倍、當(dāng)前則為74.2倍；醫(yī)美指數(shù)累計(jì)漲幅50.2%，年初PE為60.9倍、當(dāng)前為95.4倍；第三代半導(dǎo)體指數(shù)累計(jì)漲幅39.6%，年初PE達(dá)97.1倍、當(dāng)前為112.7倍；晶圓產(chǎn)業(yè)指數(shù)累計(jì)漲幅24.8%，年初PE是64.7倍、當(dāng)前為73.5倍。

    此外，從不同估值水平個(gè)股的累計(jì)漲跌幅也可看出，年初時(shí)估值偏高的個(gè)股目前累計(jì)漲幅反而相對(duì)更高。海通證券將所有個(gè)股按年初時(shí)PE值由低到高排序，并劃分為10個(gè)區(qū)間，計(jì)算各區(qū)間個(gè)股今年來漲跌幅均值。其中，市盈率處于最高的10%區(qū)間內(nèi)的個(gè)股漲幅均值最高，達(dá)12.7%；其次是估值處于次高的10%區(qū)間內(nèi)的個(gè)股，漲幅均值為9.9%。

    海通證券分析認(rèn)為，年初估值水平較高的個(gè)股今年以來漲幅相對(duì)更大，同時(shí)一季報(bào)盈利增速相對(duì)更高，背后原因是市場(chǎng)愿為其高景氣提供溢價(jià)，這其實(shí)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不低的體現(xiàn)。

    下半年權(quán)益市場(chǎng)仍存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

    中泰證券宏觀首席陳興認(rèn)為，從大環(huán)境看，下半年權(quán)益市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，而商品市場(chǎng)表現(xiàn)或許將不如上半年。

    中泰證券金融工程分析師張晗通過對(duì)市場(chǎng)資金面的跟蹤發(fā)現(xiàn)，公募基金發(fā)行規(guī)模已從低點(diǎn)的每月募集300億元升至當(dāng)前的800億元。同時(shí)，與今年年初相比，產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模相差不大。若公募發(fā)行規(guī)模能持續(xù)提升，則會(huì)為市場(chǎng)帶來增量資金。

    中泰證券策略首席陳龍也認(rèn)為，大宗商品“頂點(diǎn)”已過，下半年權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)性將會(huì)增大，股市行情仍然是結(jié)構(gòu)性的。

    在行業(yè)配置方面，中泰證券建議重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健、盈利預(yù)期上調(diào)、行業(yè)維持高景氣的新能源及新能源車、科技制造、軍工等；在消費(fèi)領(lǐng)域更加關(guān)注新消費(fèi)。同時(shí)，警惕部分機(jī)械行業(yè)、輕工、部分食品飲料個(gè)股半年報(bào)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

    如何布局半年報(bào)行情

    華西證券首席策略分析師李立峰表示，當(dāng)前市場(chǎng)反彈格局猶在，“權(quán)益類資產(chǎn)”仍是“配置荒”環(huán)境下為數(shù)不多的可進(jìn)行投資的資產(chǎn)。A股公司半年報(bào)預(yù)告即將密集披露，上游資源品業(yè)績(jī)有望維持高增長(zhǎng)，建議投資者布局半年報(bào)行情。

    華西證券的統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月26日，已有529家上市公司披露2021年半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)喜率為62.2%。分行業(yè)看，化工、機(jī)械設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備等板塊的業(yè)績(jī)預(yù)喜家數(shù)居前。

    李立峰表示，A股ROE（凈資產(chǎn)收益率）自2020年一季度觸底后持續(xù)改善，企業(yè)資本開支增速大幅提升，增速連續(xù)四個(gè)季度超過兩位數(shù)。今年二季度PPI上行，上游資源品行業(yè)業(yè)績(jī)有望受益，A股公司半年報(bào)盈利有望處于高增速區(qū)間。

    從更長(zhǎng)的周期看，近來也有不少機(jī)構(gòu)在半年度策略報(bào)告中建議關(guān)注成長(zhǎng)股。如興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東表示，下半年的投資風(fēng)格是以成長(zhǎng)股為主、價(jià)值股為輔，成長(zhǎng)和價(jià)值的劇烈分化已經(jīng)收斂，價(jià)值股的相對(duì)性價(jià)比在降低，科創(chuàng)將引領(lǐng)“未來核心資產(chǎn)”。

    中金公司首席策略師王漢鋒表示，下半年市場(chǎng)可能更關(guān)注增長(zhǎng)的持續(xù)性，市場(chǎng)風(fēng)格有望逐步重新“偏成長(zhǎng)”。