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穩(wěn)預(yù)期降成本多“造血” 贏得時間軸上的賽跑

2022-04-19 00:00  來源:證券時報電子報

    證券時報記者 王蕊

    在疫情反復(fù)和市場持續(xù)震蕩的當(dāng)下,不確定性后續(xù)將如何演繹?

    近日,華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘接受證券時報記者專訪,就目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行面臨的種種挑戰(zhàn),以及相關(guān)穩(wěn)增長政策的出臺節(jié)奏等展開探討,并對后續(xù)的政策發(fā)力方向建言獻(xiàn)策。

    易峘認(rèn)為,受疫情反復(fù)及地產(chǎn)債到期窗口“倒逼”的雙重施壓,3月貨幣和社融數(shù)據(jù)顯示“應(yīng)急”性質(zhì)的款項調(diào)撥、展期明顯放寬,但支持實體經(jīng)濟(jì)需求回升、穩(wěn)定預(yù)期相關(guān)的政策配套仍待進(jìn)一步加強(qiáng)。

    防范地產(chǎn)過快去杠桿

    證券時報記者:您如何看待近期出臺的政策對地產(chǎn)債的影響?

    易峘:地產(chǎn)債和新冠肺炎疫情有點類似,其防控都是等不及慢慢制定政策的,因此大家可能會覺得政策沒能跑在事態(tài)發(fā)展的前面,力度跟預(yù)期有一定的差距。近期,國內(nèi)疫情仍然嚴(yán)峻,也進(jìn)一步加深了市場對地產(chǎn)債的擔(dān)憂,但不管怎么說,不斷有政策反應(yīng)總是好事情。

    我們在去年就提過,這次地產(chǎn)去杠桿對整個資本市場、居民資產(chǎn)負(fù)債表、投資者長期投資行為等將會造成明顯影響,尤其是對整個地產(chǎn)行業(yè)生態(tài)帶來的影響更加深遠(yuǎn)。

    需要注意的是,地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)在金融體系中的占比非常之大,占上市公司負(fù)債的30%,在社融中直接占比也達(dá)到25%。面對這樣一頭“大象”,我們或許可以嘗試引入國家信用,以幫助地產(chǎn)商應(yīng)對當(dāng)前危機(jī),這也是市場猜測銀行會不會買入地產(chǎn)債、央行會不會用穩(wěn)定基金介入的重要原因了。

    紓困加碼補(bǔ)貼可更直接

    證券時報記者:針對當(dāng)前依然嚴(yán)峻的新冠肺炎疫情態(tài)勢,在企業(yè)紓困方面您有何建議?

    易峘:由于新冠肺炎疫情來回反復(fù),不管是物流、生產(chǎn)還是生活,都會出現(xiàn)很多“毛細(xì)血管堵塞”的問題,進(jìn)一步導(dǎo)致大面積的企業(yè)破產(chǎn),給人們的生活帶來很大影響。此時,對中小企業(yè)的救助就顯得非常重要,例如已經(jīng)提到的財政退稅和增加貸款等。

    但不同于2019年第一次退稅的情況,央行之前公布的中小企業(yè)貸款規(guī)模已經(jīng)有17萬億元,而2021年下半年以來,中小企業(yè)破產(chǎn)和成立的數(shù)字已經(jīng)呈現(xiàn)明顯的“剪刀差”。在這樣的情況下,中小企業(yè)未必還會有那么強(qiáng)的擴(kuò)表意愿,光靠之前的信用、退稅已經(jīng)不夠了。換言之,在未來收入預(yù)期不確定性增強(qiáng)的情況下,不管是補(bǔ)貼中小企業(yè),還是補(bǔ)貼居民生活,可能真的到了要拿出真金白銀的時候了。

    短期來看,我們認(rèn)為央行可以考慮降息,雖然實際作用未必很大,但至少釋放了寬松的信號,彰顯“以我為主”的貨幣政策。目前,大家對人民幣匯率的最大擔(dān)憂仍是系統(tǒng)性的金融穩(wěn)定,而不是所謂的利差,我們的資產(chǎn)估值仍舊大幅偏低。

    因此,我覺得央行在地產(chǎn)上或許可以適當(dāng)釋放一些信心,讓部分地產(chǎn)開發(fā)商不至于出現(xiàn)無序的去杠桿。在紓困政策上,之前的退稅降稅、繼續(xù)提供貸款支持等還是應(yīng)該做,盡管效果不一定如第一輪那么好,或許補(bǔ)貼收入可以更直接。

    一場時間軸上的賽跑

    證券時報記者:按照您剛才的分析,真金白銀的直接補(bǔ)貼能為我們爭取到多長時間?還要多久才能讓社會恢復(fù)循環(huán)“造血”?

    易峘:這其實是一個時間軸問題,香港的例子給出了一個重要的經(jīng)驗教訓(xùn)——如何讓戰(zhàn)線變短?,F(xiàn)實表明,隨著新冠病毒傳播力的增強(qiáng),“清零”難度在加大,并且在老年人疫苗接種率不夠高的情況下,我們正面迎擊奧密克戎的難度較大。

    對此,我們一邊要“揚湯止沸”,進(jìn)行社會層面大量的隔離防護(hù),以爭取更多的時間;另一邊要“釜底抽薪”,包括加快推進(jìn)對中老年、青少年等易感人群的疫苗覆蓋,并建立和優(yōu)化出一套對經(jīng)濟(jì)和心理影響更小的隔離防控措施,從根本上縮短戰(zhàn)線和長期社會成本。

    至于補(bǔ)貼能撐多久的問題,2022年我國財政赤字率降至2.8%左右,在地產(chǎn)去杠桿疊加疫情的情況下,預(yù)計財政赤字需要主動擴(kuò)張(要么減稅主動擴(kuò)張,要么增加支出主動擴(kuò)張)再多兩三萬億(2個點GDP左右),才能盡快將GDP增長拉回到5%以上。因此,要達(dá)到預(yù)期增長目標(biāo)還需要加把勁,考慮到現(xiàn)在的疫情影響,預(yù)計體量上再多1萬億以上,才能實現(xiàn)一個比較平衡的現(xiàn)金流狀態(tài)。

    穩(wěn)預(yù)期降成本最重要

    證券時報記者:當(dāng)前市場有很多不確定性,您認(rèn)為政策應(yīng)該怎樣引導(dǎo)資金更多地參與到資本市場中來?

    易峘:資本市場的魅力在于它非常“誠實”——要么能在盈利上看到希望,要么能在估值上看到空間。眼下,我們看到了很多的不確定性,其中有些事情我們是無法控制的,但也有些事情是我們可以做的。

    例如,我們要推行“房住不炒”,但如果讓房價、地價出現(xiàn)長期通縮的預(yù)期,股市也很難獨善其身——畢竟土地和地產(chǎn)房產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上的占比太高了。

    我們?yōu)槭裁匆恢睆?qiáng)調(diào)要穩(wěn)市場主體,因為社保還沒有直達(dá)全部的14億人口,在出現(xiàn)問題的時候,只能靠市場主體的穩(wěn)定來穩(wěn)定大家的收入。在這樣的情況下,如果存在長期結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來的必要陣痛,政策上也應(yīng)該給一些做加法的補(bǔ)充,有保有壓才能培育新的動力。目前,包括數(shù)字化、節(jié)能環(huán)保、高端制造等在內(nèi)的新增長動能,需要一定的培育時間,何況疫情還增加了行業(yè)發(fā)展的難度,這時候就有必要在行業(yè)政策上考慮一些逆周期的問題,防止短期陣痛過大。

    回到關(guān)于資本市場的建議上,第一,現(xiàn)在需要監(jiān)管給予大家參與市場的信心,要讓市場看到更多盈利的增長點,從而保就業(yè),有了收入和消費,很多企業(yè)就能活下來了。第二,困難企業(yè)需要更多政府補(bǔ)助以撐過難關(guān),避免出現(xiàn)更多破產(chǎn)現(xiàn)象而形成連鎖反應(yīng)。第三,要把融資成本真正降下來,尤其是在長期盈利預(yù)期下降的環(huán)境下,避免更多的企業(yè)失去融資能力。穩(wěn)定預(yù)期至關(guān)重要,而企業(yè)層面盈利預(yù)期的穩(wěn)定需要財政、貨幣、行業(yè)政策的配合,當(dāng)然還需要避免疫情對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太劇烈、甚或長期的負(fù)面影響。

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