可轉(zhuǎn)債納入短線交易范圍 減持不受限紅利終結(jié)

    隨著新《證券法》的生效，可轉(zhuǎn)債減持不受限的紅利或?qū)⒔K結(jié)。

    新《證券法》第四十四條規(guī)定，上市公司、股票在國務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國性證券交易場所交易的公司持有百分之五以上股份的股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，將其持有的該公司的股票或者其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券在買入后六個(gè)月內(nèi)賣出，或者在賣出后六個(gè)月內(nèi)又買入，由此所得收益歸該公司所有，公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)收回其所得收益。

    此處修訂擴(kuò)大了對(duì)短線交易的認(rèn)定范圍，此前短線交易的限制對(duì)象僅有董監(jiān)高持有的股票，但新《證券法》將認(rèn)定范圍擴(kuò)大至股權(quán)性質(zhì)的證券，而可轉(zhuǎn)債因?yàn)槠滢D(zhuǎn)股的屬性也被認(rèn)為是股權(quán)性質(zhì)的證券產(chǎn)品。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，交易所層面已經(jīng)向機(jī)構(gòu)和公司下發(fā)了相關(guān)認(rèn)定。這意味著，此前可以通過可轉(zhuǎn)債規(guī)避減持新規(guī)的套路，已成歷史。

    無限制減持成過去時(shí)

    過去3年時(shí)間里，因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)被政策束縛，可轉(zhuǎn)債成為了再融資市場里冉冉升起的新星，連續(xù)數(shù)年融資規(guī)模持續(xù)大幅上升，至2019年末單年的融資規(guī)模已達(dá)2477億。

    給可轉(zhuǎn)債發(fā)行添把火的，還有其一項(xiàng)重要屬性，即2017年減持新規(guī)讓董監(jiān)高減持被嚴(yán)管的情況下，利用可轉(zhuǎn)債卻可以不受鎖定期的影響進(jìn)行減持，甚至在可轉(zhuǎn)債上市前幾日便可以完成減持套現(xiàn)離場。

    “大股東可以憑借優(yōu)先配售制度，獲得可轉(zhuǎn)債份額，且無鎖定期等退出限制，從而擁有了比增發(fā)更便捷的籌措資金通道及快速獲利變現(xiàn)的手段，因此可轉(zhuǎn)債市場成為大股東減持的利器之一。”北京地區(qū)一家大型券商投行部人士表示。

    例如，2019年歐派家居公開發(fā)行歐派轉(zhuǎn)債1495萬張，發(fā)行總金額14.95億元。其中，公司控股股東姚良松及其一致行動(dòng)人合計(jì)認(rèn)購歐派轉(zhuǎn)債922.7萬張，認(rèn)購金額9.2億元，認(rèn)購比例為61.72%。

    歐派轉(zhuǎn)債上市后開盤就觸及盤中停牌，后最高價(jià)達(dá)127.2元，相較于轉(zhuǎn)股價(jià)格的117.71%，溢價(jià)超7%。

    然而，上市首日收盤后，歐派家居即公告稱接到控股股東姚良松通知將減持歐派轉(zhuǎn)債149.5萬份，占發(fā)行總量的10%。本次減持完成后，姚良松及其一致行動(dòng)人共計(jì)持有歐派轉(zhuǎn)債773萬張，占發(fā)行總量的51.72%。而若按當(dāng)日收盤價(jià)126.31元來算，大股東上市首日減持獲利3993萬元，從股東優(yōu)先配售日到上市減持，其間不過半個(gè)月的時(shí)間。

    但隨著《證券法》的修訂，這一玩法將徹底成為歷史。

    事實(shí)上，一些市場人士還在僥幸糾結(jié)股權(quán)性質(zhì)的證券是否包含可轉(zhuǎn)債，但記者了解到，交易所層面已經(jīng)向機(jī)構(gòu)和公司下發(fā)了相關(guān)認(rèn)定。

    記者從上市公司處獲得的一份通知顯示，上交所明確指出，新《證券法》第四十四條對(duì)短線交易的主體范圍、交易標(biāo)的種類及除外情形等作出了新規(guī)定，上市公司持有5%以上股份的股東、董監(jiān)高應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守。前述人員違反新《證券法》第四十四條規(guī)定，買賣其持有的（包括其配偶、父母、子女持有的及利用他人賬戶持有的）該公司的股票或者其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券的，公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)收回其所得收益，并及時(shí)披露相關(guān)人員違規(guī)買賣情況、公司采取的處理措施、收益的計(jì)算方法和收回收益的具體情況等事項(xiàng)。

    “交易所明確了可轉(zhuǎn)債就是屬于被限制的產(chǎn)品種類，以后上市公司董監(jiān)高優(yōu)先配售的時(shí)候一定要了解清楚新的變化，可轉(zhuǎn)債已經(jīng)不能搞上市減持的套路了。”北京地區(qū)一家滬市上市公司的董秘對(duì)記者表示。

    發(fā)行規(guī)?；蚴苡绊?/p>

    這一新的規(guī)定，將對(duì)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行造成一定的影響。有投行人士告訴記者，在公司優(yōu)先配售時(shí)，董監(jiān)高開始有所顧慮新規(guī)帶來的影響不愿意認(rèn)購。

    “盡管上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的核心目的還是融資，但無減持限制確實(shí)也激發(fā)了很多上市公司發(fā)債的需求。如今受新規(guī)影響，在優(yōu)先配售環(huán)節(jié)董監(jiān)高認(rèn)購的熱情將會(huì)大打折扣，一定程度上也會(huì)影響可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，畢竟以前公司認(rèn)購大部分可轉(zhuǎn)債是常見的情形。”前述北京地區(qū)券商人士表示。

    與此同時(shí)，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模還受到另一項(xiàng)政策的制約，即再融資政策的修訂。

    此次再融資政策的修訂大幅放寬了對(duì)定向增發(fā)核心要素的限制，使更多的公司選擇定增渠道融資。而根據(jù)記者梳理，再融資修訂新規(guī)發(fā)布征求意見稿以來，已有多家上市公司宣布放棄并撤回了可轉(zhuǎn)債的發(fā)行方案，轉(zhuǎn)道定增。

    國金證券分析師周岳表示，再融資新規(guī)一旦落地“放松”后，轉(zhuǎn)債替代定增的功能有所減弱，這在一定程度上會(huì)減少轉(zhuǎn)債的融資需求。

    縱觀過去數(shù)年時(shí)間，可轉(zhuǎn)債發(fā)行融資規(guī)模持續(xù)攀升，同時(shí)2020年存量待發(fā)的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品規(guī)模也不小，但在多重因素的影響下，可轉(zhuǎn)債融資規(guī)?；螂y以再有大幅度的突破。

    不過，隨著這幾年的發(fā)展，可轉(zhuǎn)債已一躍成為了上市公司主流再融資的選擇，即便規(guī)模無法持續(xù)提升，保持目前的融資規(guī)模也并不是難事。

    目前市場也普遍認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債和定增并非完全相互替代的兩個(gè)產(chǎn)品，事實(shí)上兩個(gè)產(chǎn)品各有優(yōu)劣。

    周岳也認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債不會(huì)被定增完全替代，其特點(diǎn)決定了市場上對(duì)此類資產(chǎn)的供給和需求都依然存在。

    他進(jìn)一步分析：“對(duì)發(fā)行人來說，定增對(duì)原股東最大的成本是股權(quán)稀釋，而可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股過程是一個(gè)連續(xù)過程，股本攤薄的壓力會(huì)在轉(zhuǎn)股期均勻釋放，同時(shí)轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件也比較簡單，審批較快。對(duì)投資者而言，轉(zhuǎn)債由于‘進(jìn)可攻退可守’的特點(diǎn)，對(duì)一些特定風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來說具備不可替代的配置價(jià)值。轉(zhuǎn)債沒有鎖定期限制，可隨時(shí)在二級(jí)市場上賣出，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)小，同時(shí)轉(zhuǎn)債存在下修等條款博弈，具有其他投資品種所不具備的天然優(yōu)勢(shì)。”