構(gòu)建全方位監(jiān)管體系 推動(dòng)交易所債市高質(zhì)量發(fā)展

    本報(bào)記者 吳曉璐

    “債券市場(chǎng)是籌措中長(zhǎng)期資金的重要場(chǎng)所，在直接融資中發(fā)揮著不可替代的作用。”10月20日，在2021金融街論壇年會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿表示，債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，需要推動(dòng)形成各方歸位盡責(zé)、市場(chǎng)約束有效的制度環(huán)境和良好生態(tài)。

    接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的市場(chǎng)人士表示，近年來，監(jiān)管多措并舉，支持中小民營企業(yè)發(fā)債融資，并且通過加強(qiáng)“入口端”監(jiān)管，防范“高杠桿”企業(yè)過度發(fā)債融資，并強(qiáng)化監(jiān)管合力，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，不斷完善債券違約風(fēng)險(xiǎn)全鏈條監(jiān)管和處置機(jī)制，保護(hù)投資者利益，維護(hù)市場(chǎng)健康發(fā)展。

    今年前9個(gè)月民營企業(yè)

    交易所債券融資2320億元

    來自證監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，近五年，交易所債券市場(chǎng)合計(jì)發(fā)行約34萬億元，其中非金融公司債券13.3萬億元，占公司債券總量的72%；凈融資8.8萬億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模增量的5%。

    易會(huì)滿表示，要繼續(xù)堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”的方針，推動(dòng)提升民營企業(yè)、中小企業(yè)發(fā)債融資的可得性和便利性。穩(wěn)步擴(kuò)大“雙創(chuàng)”債、綠色債等發(fā)行規(guī)模。

    近年來，證監(jiān)會(huì)積極支持符合條件的民營企業(yè)、中小企業(yè)通過交易所債券市場(chǎng)發(fā)行公司債券，拓寬融資渠道，降低融資成本。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前9個(gè)月，民營公司累計(jì)發(fā)行公司債2320億元；截至2021年9月末，民營公司交易所債券余額8428億元，占全國債券市場(chǎng)民企債券的70%左右，交易所債券市場(chǎng)已發(fā)展成為民企債券融資的重要渠道。同期，中小企業(yè)在交易所債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行公司債券2465億元。

    據(jù)記者了解，證監(jiān)會(huì)主要從三方面支持民營中小企業(yè)發(fā)債融資，一是推進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券。2017年7月份，證監(jiān)會(huì)開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債（下稱“雙創(chuàng)債”）試點(diǎn)，2020年9月份，證監(jiān)會(huì)擴(kuò)大雙創(chuàng)債發(fā)行主體范圍至募集資金專項(xiàng)用于支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)行人。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自試點(diǎn)以來，交易所債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債539億元；二是推動(dòng)信用保護(hù)工具發(fā)展。截至今年9月末，交易所市場(chǎng)累計(jì)創(chuàng)設(shè)102單信用保護(hù)工具，增信支持75家企業(yè)債券融資767億元；三是依托資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)支持民營企業(yè)融資。今年前9個(gè)月，民營企業(yè)在交易所債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行資產(chǎn)支持證券5581億元，占同期資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的46%。

    談及交易所債市支持民營中小企業(yè)融資，財(cái)達(dá)證券總經(jīng)理助理、固定收益融資總部總經(jīng)理胡恒松在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，近年來，交易所推出多種類型融資工具，助力中小企業(yè)融資，如啟動(dòng)信用保護(hù)合約試點(diǎn)，推出紓困專項(xiàng)債、雙創(chuàng)債、扶貧債、綠色債券等特殊品種，發(fā)行民營企業(yè)債券融資支持工具，激發(fā)微觀主體活力；其次，建立支持民營企業(yè)持續(xù)融資的機(jī)制，進(jìn)一步健全公司債券持續(xù)融資制度安排；最后，打造專門的審核機(jī)制，提高審核針對(duì)性和效率，幫助生產(chǎn)經(jīng)營正常、有發(fā)展前景但存在短期流動(dòng)性問題的民營企業(yè)申報(bào)公司債券等。

    中國銀行研究院博士后汪惠青在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，交易所主要通過三方面支持中小企業(yè)發(fā)債融資，一是采用更加市場(chǎng)化的集中競(jìng)價(jià)機(jī)制，提高了交易所債券市場(chǎng)定價(jià)的有效性；二是不斷提高信息披露規(guī)范，例如將“直通車制度”引入年報(bào)披露工作，完善交易所債券市場(chǎng)的自律規(guī)則體系；三是積極響應(yīng)市場(chǎng)需求，支持綠色公司債券發(fā)行。通過陸續(xù)完善綠色債券發(fā)行規(guī)則、統(tǒng)一發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)。

    此外，主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的北京證券交易所即將開市。北京證券交易所開市運(yùn)營后，中小企業(yè)可以通過增發(fā)、定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債等獲得融資支持。“從企業(yè)角度看，北京證券交易所為中小企業(yè)打造了更加專業(yè)的專屬平臺(tái)，在嚴(yán)格遵循監(jiān)管要求的前提下提升了包容性，更好地滿足了中小民營企業(yè)的融資發(fā)展需求。”胡恒松表示。

    加強(qiáng)發(fā)行監(jiān)管

    防止“高杠桿”企業(yè)過度融資

    對(duì)于近日部分企業(yè)出現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，易會(huì)滿表示，要堅(jiān)決從源頭上遏制過度發(fā)債融資。一方面，建立完善跨市場(chǎng)信息共享制度，聚焦控制發(fā)行人綜合負(fù)債水平，健全有效的債券融資約束機(jī)制，防止“高杠桿”過度融資。另一方面，進(jìn)一步壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，完善債券承銷、評(píng)級(jí)等業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)規(guī)范，督促端正發(fā)展理念，提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量。

    4月22日，滬深證券交易所分別制定發(fā)布《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第3號(hào)——公司債券審核重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)》和《深圳證券交易所公司債券發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)指引第1號(hào)——公司債券審核重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)》，從強(qiáng)化公司治理規(guī)范要求，強(qiáng)化財(cái)務(wù)信息披露，加強(qiáng)特定情形發(fā)行人監(jiān)管和加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)行為監(jiān)管等四方面，對(duì)防范過度融資提出了明確的要求。其中，重點(diǎn)強(qiáng)化對(duì)發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量的研判把關(guān)，加強(qiáng)債務(wù)籃子總體把控。

    “監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人組織機(jī)構(gòu)運(yùn)行及公司治理情況、經(jīng)營情況、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)狀況、特定情形發(fā)行人的特殊信息披露及相關(guān)核查情況，對(duì)于過度融資導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流不合理等情況要求重點(diǎn)披露，防范企業(yè)過度發(fā)債融資。”胡恒松表示。

    對(duì)于如何進(jìn)一步防止“高杠桿”企業(yè)過度融資，汪惠青認(rèn)為可以從三方面入手，一是完善新證券法對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)品規(guī)制的適用性，從制度上保證交易所債券市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。二是進(jìn)一步規(guī)范交易所債券市場(chǎng)的資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，通過加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，打擊違法違規(guī)發(fā)行行為。三是進(jìn)一步壓實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)的相關(guān)責(zé)任，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資發(fā)展。

    胡恒松認(rèn)為，首先要保持政策的延續(xù)性，避免政策大幅波動(dòng)。其次，對(duì)于過度融資主體，要求發(fā)行人對(duì)存續(xù)期內(nèi)債務(wù)，尤其是有息債務(wù)增量進(jìn)行控制，發(fā)行人作出相關(guān)承諾，或者對(duì)于過度融資主體降低批復(fù)額度，要求分期發(fā)行，降低集中到期償付壓力。再次，除主承銷商外的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)明確責(zé)任，規(guī)范執(zhí)業(yè)，從申報(bào)發(fā)行端控制質(zhì)量。針對(duì)國內(nèi)的評(píng)級(jí)市場(chǎng)，打造一個(gè)更加多元的評(píng)級(jí)體系，有效反映真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)情況，避免評(píng)級(jí)虛高。最后，監(jiān)管和市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)共同努力，體系才會(huì)更加健全有效。

    據(jù)記者了解，下一步，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步加強(qiáng)發(fā)行監(jiān)管，構(gòu)建全方位風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)識(shí)別體系，把好入口關(guān)，抑制過度融資，推動(dòng)交易所債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

    發(fā)揮合力、強(qiáng)化全鏈條監(jiān)管

    穩(wěn)妥化解債券違約風(fēng)險(xiǎn)

    債券違約風(fēng)險(xiǎn)方面，目前交易所債券市場(chǎng)總體平穩(wěn)，違約率保持在1%左右的較低水平。對(duì)于處置債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)，易會(huì)滿指出，要區(qū)分增量與存量，區(qū)分一般公司債與城投債，區(qū)分短期流動(dòng)性困難與持續(xù)經(jīng)營能力喪失，分類采取措施、精準(zhǔn)拆彈，突出重點(diǎn)、抓早抓實(shí)，切實(shí)維護(hù)債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，通過提升違約債券轉(zhuǎn)讓效率、優(yōu)化上市公司債轉(zhuǎn)股實(shí)施渠道、完善債券違約司法救濟(jì)渠道等方式，進(jìn)一步健全市場(chǎng)化法治化違約處置機(jī)制。

    證監(jiān)會(huì)始終高度重視、扎實(shí)推進(jìn)債券違約風(fēng)險(xiǎn)防控工作。密切監(jiān)測(cè)排查債券違約風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)發(fā)行人和相關(guān)方綜合運(yùn)用出售資產(chǎn)、債務(wù)重組、引入戰(zhàn)投等方式穩(wěn)妥處置風(fēng)險(xiǎn)個(gè)案。與相關(guān)部門共同建立國有企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警協(xié)作機(jī)制，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控合力。不斷健全市場(chǎng)化、法治化債券違約處置機(jī)制，建立違約債券轉(zhuǎn)讓制度，推出債券購回、債券置換等債務(wù)管理工具，推動(dòng)最高法出臺(tái)《全國法院審理債券糾紛案件座談會(huì)紀(jì)要》。

    另外，在監(jiān)管執(zhí)法方面，證監(jiān)會(huì)依法從嚴(yán)打擊欺詐發(fā)行、虛假信息披露、惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等違法行為，證監(jiān)會(huì)已對(duì)五洋建設(shè)、華晨集團(tuán)、勝通集團(tuán)等8起案件作出行政處罰，推動(dòng)對(duì)6起私募債券欺詐發(fā)行案刑事判決。

    此外，在國務(wù)院金融委的統(tǒng)一指揮協(xié)調(diào)下，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)同，對(duì)債券市場(chǎng)違法行為統(tǒng)一執(zhí)法。2019年以來，證監(jiān)會(huì)累計(jì)采取相關(guān)行政監(jiān)管措施152家次，查處債券市場(chǎng)違法違規(guī)案件19件，其中涉及交易所債券市場(chǎng)14件，銀行間債券市場(chǎng)6件。

    談及如何進(jìn)一步減少債券違約風(fēng)險(xiǎn)，胡恒松認(rèn)為，未來監(jiān)管可以在債券發(fā)行的不同時(shí)期，強(qiáng)化債券違約風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和處置。首先，在入口端審核時(shí)關(guān)注債券信用風(fēng)險(xiǎn)，限制資質(zhì)差的發(fā)行人發(fā)行債券；其次，在存續(xù)期加強(qiáng)存續(xù)期管理，完善存續(xù)期的管理制度；最后，企業(yè)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，積極采取協(xié)商、訴訟、破產(chǎn)程序等多種方式化解信用風(fēng)險(xiǎn)，防范出現(xiàn)區(qū)域信用風(fēng)險(xiǎn)；另外，提升債券違約處置信息披露水平，嚴(yán)厲打擊債券違約行為。

    汪惠青建議從三方面入手強(qiáng)化債券違約風(fēng)險(xiǎn)化解：一是要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的排查摸底，防止“逃廢債”行為，及時(shí)出清虛高評(píng)級(jí)的企業(yè)，使市場(chǎng)能回歸更合理的投資與評(píng)估體系。二是強(qiáng)化中央、地方、各部委的聯(lián)動(dòng)。一方面，充分發(fā)揮地方政府的屬地管理優(yōu)勢(shì)，做到風(fēng)險(xiǎn)的早發(fā)現(xiàn)、早識(shí)別；另一方面，充分發(fā)揮主管部門優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)準(zhǔn)入、績(jī)效考評(píng)等方面給予差異化要求，做到有獎(jiǎng)有罰，督促企業(yè)不能惡意“逃廢債”。三是提高“逃廢債”違法成本，防止其侵權(quán)行為擴(kuò)大化。部分主體惡意“逃廢債”與其違法成本較低等有關(guān)。為此，要借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，提高其損害投資者利益的成本，并通過在債券發(fā)行中加入限制性條款，達(dá)到保護(hù)債券持有人權(quán)利的目的。

    “所謂限制性契約條款，指發(fā)行人一旦出現(xiàn)侵害債權(quán)人利益的行為時(shí)，通過對(duì)其再舉債、支付股利等后續(xù)行為進(jìn)行限制，防止其侵權(quán)行為擴(kuò)大化。”汪惠青說。