新股定價理性回歸 一二級聯(lián)動推進市場健康運行

    證券時報記者 黃小鵬

    創(chuàng)業(yè)板兩只新股中科江南和普蕊斯公告顯示，發(fā)行市盈率分別為24.36倍和48.75倍，明顯低于二級市場同行業(yè)公司。A股在3、4月份經(jīng)歷一輪破發(fā)潮之后，注冊制開始發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)發(fā)行人和投資者逐步向理性軌道收斂。

    創(chuàng)業(yè)板4月上中旬發(fā)行的10只新股，有6只市盈率高于二級市場同行業(yè)市盈率，有的甚至高出1倍以上；科創(chuàng)板10只新股市盈率全部高于二級市場。這為破發(fā)埋下了伏筆。兩只新股定價回歸理性，是破發(fā)反向傳導(dǎo)到一級市場的結(jié)果。

    新股市場不平靜，一會兒是詢價機構(gòu)集體壓價，一會兒是詢價機構(gòu)哄抬股價，鬧得沸沸揚揚，甚至引來口誅筆伐。為什么出現(xiàn)這種打擺子情況呢？其實，一級市場打擺子基本上是投資者周期性情緒變化的結(jié)果。

    人們總假設(shè)詢價機構(gòu)比二級市場更理性，這很可能不是事實。機構(gòu)同樣注重博弈，同樣羊群效應(yīng)明顯，他們報價除了看公司內(nèi)在價值，也會賦予二級市場情緒、其他機構(gòu)行為很大的權(quán)重。比方說，某個階段他們敢以比二級市場高得多的市盈率定價，就是因為詢價機構(gòu)將二級市場瘋狂炒新的情況納入了考慮。一二級市場是互動的，某種意義是一個整體。

    同樣，用機構(gòu)定價能力來解釋一級市場“亂象”也頗牽強，數(shù)百家詢價機構(gòu)中不排除確實有“外行”，但總體上不是專業(yè)能力問題。二級市場上的超級熱門股，可能有的機構(gòu)認為它只值市價的幾分之一，但因種種顧慮不會表達出來，而尚未有價格的新股，機構(gòu)反而可以更真實地表達自己的看法。

    總體看，一級市場和二級市場一樣，打擺子是投機性較強市場內(nèi)在規(guī)律的體現(xiàn)。不論是整個市場還是單個公司，其價值中樞是在上下波動過程中形成的。由于兩個市場間的傳導(dǎo)時滯，新股首日大漲不會馬上傳導(dǎo)到一級市場并抬高發(fā)行價，但假以時日詢價機構(gòu)會膽大心大起來，報個高價多拿些籌碼；新股破發(fā)也不會馬上讓發(fā)行價降下來，但持續(xù)一段時間后發(fā)行價必會被帶下來。

    所以，不論新股報價多高還是多低，都不要太過緊張，更不宜將一級市場單獨拿出來說事。首先，要看有沒有違法勾結(jié)，如有，堅決打擊；其次，看機制上有無可完善之處，適當(dāng)調(diào)節(jié)，減少其波動是必要的，例如可以調(diào)節(jié)一下剔除極高極低報價的比例；再者，要設(shè)法讓一二級市場聯(lián)動傳導(dǎo)更快一些，比如從詢價到上市的時間是否可以進一步縮短；最后，需要做好二級市場的投資者教育，引導(dǎo)各方理性參與新股投資。