可轉(zhuǎn)債市場(chǎng) 年內(nèi)規(guī)模或超萬(wàn)億元

    萬(wàn)億元規(guī)模，對(duì)于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)而言，不再遙遠(yuǎn)。上半年，滬深兩市廣義可轉(zhuǎn)債市值已超9000億元。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，下半年將有逾千億元的可轉(zhuǎn)債啟動(dòng)發(fā)行，整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模將有望站穩(wěn)萬(wàn)億元大關(guān)。

    規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，規(guī)則面臨重構(gòu)和優(yōu)化，正處于新的發(fā)展時(shí)點(diǎn)。與此同時(shí)，資金蜂擁而至導(dǎo)致的估值偏高，亦挑戰(zhàn)著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

    年內(nèi)或站穩(wěn)萬(wàn)億元

    滬深交易所最新數(shù)據(jù)顯示，截至上半年末，廣義可轉(zhuǎn)債市值突破9366億元。其中，滬市廣義可轉(zhuǎn)債規(guī)模高達(dá)6366億元，深市廣義可轉(zhuǎn)債規(guī)模略超3000億元。一般而言，廣義可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不僅包括公募可轉(zhuǎn)債，還包括了定向可轉(zhuǎn)債和可交債。

    國(guó)信證券預(yù)計(jì)，下半年將有逾千億元可轉(zhuǎn)債等待發(fā)行，扣除提前贖回部分，年底可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有望破萬(wàn)億元。

    “由于近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)且權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，企業(yè)部門(mén)有望開(kāi)啟一輪資本開(kāi)支周期，下半年可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模有望達(dá)1500億元以上。”國(guó)信證券固收分析師董德志認(rèn)為。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，目前已披露預(yù)案的可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模超2600億元。其中，擬發(fā)行規(guī)模最大的為民生銀行，規(guī)模為500億元。其次為長(zhǎng)沙銀行，擬發(fā)行規(guī)模110億元。其他銀行的擬發(fā)行規(guī)模也不小，齊魯銀行的擬發(fā)行規(guī)模為80億元，常熟銀行、廈門(mén)銀行和瑞豐銀行的擬發(fā)行規(guī)模均為50億元。

    目前已獲證監(jiān)會(huì)批文的可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目中，規(guī)模較大的有恒逸石化30億元發(fā)行計(jì)劃、拓普集團(tuán)25億元發(fā)行計(jì)劃、歐派家居20億元發(fā)行計(jì)劃，偉明環(huán)保14.77億元發(fā)行計(jì)劃。

    “考慮近期可轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)火熱，預(yù)計(jì)年內(nèi)狹義市場(chǎng)規(guī)模將破9000億元。如果加上可交債，整體規(guī)模破萬(wàn)億元并非難事。”一位可轉(zhuǎn)債研究人員表示。

    市場(chǎng)規(guī)則漸趨完整

    在市場(chǎng)快速擴(kuò)張之時(shí)，滬深交易所規(guī)則框架也漸趨完善。6月以來(lái)，多個(gè)可轉(zhuǎn)債新規(guī)亮相，旨在規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行，降低炒作風(fēng)險(xiǎn)。

    6月17日，滬深交易所發(fā)布可轉(zhuǎn)債適當(dāng)性管理辦法（下稱(chēng)“辦法”），提高了個(gè)人投資者參與門(mén)檻。辦法要求，新開(kāi)戶個(gè)人投資者參與可轉(zhuǎn)債申購(gòu)、交易，在申請(qǐng)權(quán)限開(kāi)通前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均應(yīng)不低于人民幣10萬(wàn)元且參與證券交易24個(gè)月以上。辦法已于6月18日起正式實(shí)施。

    從近期可轉(zhuǎn)債新券發(fā)行情況看，投資者參與熱度不減，參與戶數(shù)有整體走高的態(tài)勢(shì)。

    辦法實(shí)施至今，有13只可轉(zhuǎn)債完成發(fā)行。從披露數(shù)據(jù)看，最先發(fā)行的浙22轉(zhuǎn)債共計(jì)有1138萬(wàn)戶參與打新，至豐山轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)，參與打新的規(guī)模達(dá)1188萬(wàn)戶。最近的銀微轉(zhuǎn)債發(fā)行中，參與戶數(shù)略降至1168萬(wàn)戶，但整體參與熱度仍高于辦法實(shí)施前。

    與此同時(shí)，滬深交易所完成了可轉(zhuǎn)債交易實(shí)施細(xì)則和上市公司自律監(jiān)管規(guī)則的征求意見(jiàn)稿。

    “市場(chǎng)普遍預(yù)期三季度兩大規(guī)則將正式亮相。這也意味著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)交易和上市公司規(guī)范化運(yùn)作領(lǐng)域?qū)⒂写蠓纳坪吞嵘?，有利于市?chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。”一位可轉(zhuǎn)債研究人士表示。

    7月1日，滬深交易所完成了可轉(zhuǎn)債交易實(shí)施細(xì)則的征求意見(jiàn)。從規(guī)則修訂看，主要限制了極限式炒作，不僅限制了可轉(zhuǎn)債上市首日最大漲跌幅，同時(shí)規(guī)定新券上市第二個(gè)交易日起最高漲幅為20%。

    而上市公司自律監(jiān)管指引可轉(zhuǎn)債部分規(guī)范了可轉(zhuǎn)債條款履約風(fēng)險(xiǎn)，特別將重要條款細(xì)節(jié)進(jìn)行了完善。“隨著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的發(fā)展，自律監(jiān)管指引對(duì)于上市公司的要求進(jìn)行細(xì)致化管理，新的監(jiān)管框架漸趨成型。”可轉(zhuǎn)債私募基金廣州嗣盈總經(jīng)理張曉東表示。

    高溢價(jià)率或削弱市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

    一段時(shí)間以來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)由于勝率高、容錯(cuò)性好，各路資金蜂擁而至。不過(guò)，這也導(dǎo)致了整個(gè)市場(chǎng)高溢價(jià)的情況。

    從當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率看，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值水平并不樂(lè)觀。最新數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中位數(shù)高達(dá)35%，處于歷史高位。同時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格中位數(shù)為124元，同樣處于歷史高位。

    一位公募可轉(zhuǎn)債基金研究員表示，盡管可以在個(gè)券品種上進(jìn)行精選以提升收益，但是整體市場(chǎng)高估值影響了資金布局與賠率，“從這輪反彈看，可轉(zhuǎn)債明顯整體跑輸正股”。

    如果從整個(gè)市場(chǎng)算術(shù)平均數(shù)據(jù)看，目前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高達(dá)50%，顯然并不具備很好的投資價(jià)值。“從絕對(duì)價(jià)格角度看，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已難言保護(hù)性，120元以上品種顯著增加。”華泰證券研究所副所長(zhǎng)張繼強(qiáng)表示。

    張繼強(qiáng)預(yù)計(jì)，三季度轉(zhuǎn)債估值或在正股上漲過(guò)程中被動(dòng)壓縮，但整體仍將處于較高位置。