全面注冊(cè)制將至 三大趨勢(shì)折射A股新生態(tài)

    從盲目投機(jī)到價(jià)值投資，從短線炒作到長(zhǎng)期投資，從散戶化到機(jī)構(gòu)化……這是注冊(cè)制試點(diǎn)以來(lái)，A股市場(chǎng)投資生態(tài)的新趨勢(shì)。

    股票發(fā)行注冊(cè)制以信息披露為核心，投資者基于發(fā)行人披露的信息，自行判斷是否購(gòu)買股票，以什么價(jià)格購(gòu)買股票，做到“買者自負(fù)”，這對(duì)投資者的專業(yè)研判和風(fēng)險(xiǎn)承受能力要求大幅提高。專家認(rèn)為，A股即將邁入全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制階段，投資者更應(yīng)擦亮眼睛，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，堅(jiān)持價(jià)值投資。

    價(jià)值投資成主流

    注冊(cè)制正在重塑A股市場(chǎng)投資生態(tài)，打破“新股不敗”的神話，改變部分投資者“炒小”“炒差”的習(xí)慣。“從賺市場(chǎng)的錢”到“賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢”，堅(jiān)持價(jià)值投資正在成為主流。

    “這幾年，一味靠打新或炒作題材股、ST股，追漲殺跌，頻繁交易，很難掙到錢。還是關(guān)注的績(jī)優(yōu)股表現(xiàn)更好些。”有十多年“股齡”的投資者鐘陽(yáng)說(shuō)。

    在全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制后，新股發(fā)行市場(chǎng)化改革將進(jìn)一步顯效，引領(lǐng)定價(jià)機(jī)制、定價(jià)效率和投資理念展現(xiàn)新變化，破發(fā)和打新溢價(jià)并存現(xiàn)象將是常態(tài)。

    “‘打新不敗’本身就是一種制度套利，有部分資金長(zhǎng)期在打新市場(chǎng)里套利，不創(chuàng)造價(jià)值。”前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍說(shuō)，從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所試點(diǎn)注冊(cè)制經(jīng)驗(yàn)看，破發(fā)已是常態(tài)。注冊(cè)制將倒逼中介機(jī)構(gòu)提升定價(jià)能力，提升打新的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。

    市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，在全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制后，A股退市力度有望加大，不具備價(jià)值成長(zhǎng)能力的企業(yè)將退出資本市場(chǎng)，“炒差”“炒殼”等非理性投資行為將得到有效遏制。

    華鑫證券分析師譚倩表示，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的本質(zhì)是將選擇權(quán)交給市場(chǎng)。隨著資本市場(chǎng)制度基礎(chǔ)不斷完善、IPO常態(tài)化，新上市企業(yè)的上市與定價(jià)，以及不滿足存續(xù)條件企業(yè)的退市等都將更加市場(chǎng)化與常態(tài)化。另有分析人士認(rèn)為，退市力度加大將促進(jìn)市場(chǎng)形成以企業(yè)價(jià)值為投資核心的理性投資文化。

    隨著全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，新上市公司數(shù)量有望增加，投資者可選擇范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，資源將逐漸轉(zhuǎn)移到優(yōu)質(zhì)公司群體，使業(yè)績(jī)不佳的公司估值回歸理性，帶動(dòng)中小盤股估值回到合理區(qū)間。

    堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念

    隨著注冊(cè)制改革全面推進(jìn)，資本市場(chǎng)吸引長(zhǎng)線資金能力將繼續(xù)增強(qiáng)。

    “在全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制后，機(jī)構(gòu)投資者和中長(zhǎng)線資金將變得愈發(fā)重要。”海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師荀玉根指出，中長(zhǎng)期資金能在較長(zhǎng)周期內(nèi)支持企業(yè)發(fā)展，有利于新興企業(yè)融資，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

    不少市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2023年“長(zhǎng)錢”入市規(guī)模將穩(wěn)中有升。中金公司研究部策略分析師、董事總經(jīng)理李求索預(yù)計(jì)，2023年偏股型基金發(fā)行規(guī)模將達(dá)6000億份至9000億份，權(quán)益類持倉(cāng)可形成增量資金4000億元至7000億元。養(yǎng)老金產(chǎn)品募集規(guī)模將達(dá)2000億元至3000億元，可給股市帶來(lái)400億元至600億元增量資金。此外，私募基金、銀行理財(cái)資金等入市規(guī)模也有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

    此前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的意見(jiàn)指出，引導(dǎo)基金管理人堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念，采取有效監(jiān)管措施限制“風(fēng)格漂移”“高換手率”等博取短線交易收益的行為，切實(shí)發(fā)揮資本市場(chǎng)“穩(wěn)定器”和“壓艙石”的功能作用。

    此外，在避免投資行為短視化等方面，鵬揚(yáng)基金有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，應(yīng)從重首發(fā)、重單只產(chǎn)品銷售、重一次性銷售，逐步轉(zhuǎn)向重組合銷售和分期投資。通過(guò)科學(xué)方法，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，均攤投資成本，降低客戶對(duì)短期投資業(yè)績(jī)波動(dòng)的敏感性。

    機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)明顯

    注冊(cè)制的上市條件和交易制度變化對(duì)投資者的高要求將加速去散戶化進(jìn)程，應(yīng)培育機(jī)構(gòu)投資者，以進(jìn)一步趨近發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。

    目前，公募基金、社?；?、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者持有流通市值比重由2019年年初的15.7%提高至2022年年末的19.9%，個(gè)人投資者交易金額占比長(zhǎng)期超過(guò)80%的格局被打破，已下降到60%左右。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占比提高是大勢(shì)所趨。

    一方面，在全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制后，上市公司數(shù)量會(huì)越來(lái)越多，公司股價(jià)波幅也會(huì)加大，退市風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越來(lái)越高，缺乏專業(yè)能力的個(gè)人投資者獲利可能性降低。“中國(guó)資本市場(chǎng)可能會(huì)更加適合機(jī)構(gòu)投資者，其市場(chǎng)占比可能會(huì)越來(lái)越高。”李求索認(rèn)為。

    另一方面，注冊(cè)制下上市公司數(shù)量增多和退市常態(tài)化，對(duì)投研能力的要求不斷提高，在將推動(dòng)市場(chǎng)向理性投資、價(jià)值投資風(fēng)格轉(zhuǎn)移的同時(shí)，A股機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)會(huì)日益明顯。申萬(wàn)宏源研究所政策研究室主任、首席研究員龔芳表示，注冊(cè)制作為所有標(biāo)準(zhǔn)化、證券化金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)發(fā)行制度，是優(yōu)化我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵突破口。

    全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制對(duì)主板現(xiàn)行投資者的適當(dāng)性要求不變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制，新股投資應(yīng)更加謹(jǐn)慎。“這對(duì)投資者對(duì)上市公司基本面情況的甄別能力提出更高要求，使投資者結(jié)構(gòu)逐步向機(jī)構(gòu)化和專業(yè)化趨勢(shì)轉(zhuǎn)變。”招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示。