先立后破、放管結(jié)合 全面注冊制不是“一放了之”不會出現(xiàn)“大放水”

    全面實行股票發(fā)行注冊制改革已于近期啟動，各方普遍預(yù)期，全面注冊制下，A股市場包容性將提升、助力更多企業(yè)做優(yōu)做強，發(fā)行注冊效率、可預(yù)期性也將進一步提高。與此同時，上海證券報記者從權(quán)威部門獲悉，全面注冊制改革將以“先立后破、放管結(jié)合”的原則推進，包容性提升不等于“一放了之”，提高審核效率也不意味著發(fā)行“大放水”。

    突出放管結(jié)合，是此次全面注冊制改革的核心特征之一。證監(jiān)會相關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹，注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，提高投融資的便利性。改革明確提出，要先立后破、加強監(jiān)管，其主要考慮在于，我國資本市場發(fā)展尚不充分，中小投資者占比高，誠信環(huán)境不夠完善，注冊制改革必須充分考慮這一國情。

    全面注冊制下“放管結(jié)合”的總體思路是，加強事前事中事后全過程監(jiān)管，在“放”的同時加大“管”的力度，督促各市場主體歸位盡責(zé)，營造良好市場生態(tài)。

    一方面，全面注冊制下，企業(yè)發(fā)行上市不會在質(zhì)量上“一放了之”。

    此次改革，在前端要求板塊堅守定位，壓實發(fā)行人、中介機構(gòu)、交易所等各層面責(zé)任，嚴(yán)格審核、嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)，將“受理即擔(dān)責(zé)”調(diào)整為“申報即擔(dān)責(zé)”，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大違法違規(guī)嫌疑的，及時采取立案稽查、中止審核注冊、暫緩發(fā)行上市、撤銷發(fā)行注冊等措施。

    在中端加強發(fā)行監(jiān)管與上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動，規(guī)范上市公司治理，強化信息披露監(jiān)管，壓實上市公司、股東及相關(guān)方的信息披露責(zé)任。同時暢通強制退市、主動退市、并購重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道，嚴(yán)格實施退市制度，促進優(yōu)勝劣汰。

    在后端保持“零容忍”執(zhí)法高壓，建立健全執(zhí)法司法體制機制，嚴(yán)打欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等嚴(yán)重違法行為，嚴(yán)肅追究發(fā)行人、中介機構(gòu)及相關(guān)人員責(zé)任。

    “實行注冊制并不意味著放松質(zhì)量要求，不是誰想發(fā)行就能發(fā)行。”權(quán)威專家表示，實施注冊制并非通過降低質(zhì)量要求來提供融資便利，而是通過統(tǒng)一規(guī)則、優(yōu)化流程來提高審核注冊的科學(xué)性、有效性，通過放管結(jié)合、加強事中事后監(jiān)管，將選擇權(quán)交給市場，讓市場在資源配置中的決定性作用得到更好發(fā)揮。

    開源證券副總裁兼研究所所長孫金鉅認(rèn)為，全面注冊制下上市效率將提高、上市條件更加多元，直接融資比重將進一步提升。同時，全面注冊制下更加市場化的發(fā)行、定價和退出機制，也將促進A股市場優(yōu)勝劣汰，進一步提升上市公司質(zhì)量。

    在安信證券非銀行業(yè)首席分析師張經(jīng)緯看來，全面注冊制改革過程中，全過程監(jiān)管將得到不斷加強，監(jiān)管對發(fā)行人、中介機構(gòu)、上市公司專業(yè)能力、信息披露水平、合規(guī)意識等也都提出了更高要求。

    另一方面，全面注冊制下，企業(yè)發(fā)行上市不會在數(shù)量上“大水漫灌”。

    4年注冊制改革試點期間，A股市場保持常態(tài)化發(fā)行。證券機構(gòu)統(tǒng)計分析，注冊制試點實施以來，A股IPO項目數(shù)量和規(guī)模逐年穩(wěn)步提升，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資渠道明顯拓寬，審核效率明顯改善。

    根據(jù)海通證券數(shù)據(jù)，2019年、2020年、2021年IPO家數(shù)分別為203家、434家、524家，規(guī)模分別為2532億元、4793億元、5426億元。申萬宏源數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板項目從受理到過會平均用時約為142天、335天，明顯縮短。

    部分成長型新興產(chǎn)業(yè)公司，在核準(zhǔn)制標(biāo)準(zhǔn)下無法滿足上市要求，注冊制更加靈活的上市標(biāo)準(zhǔn)為此類優(yōu)質(zhì)公司敞開了大門。

    更好發(fā)揮市場融資功能的同時，監(jiān)管部門始終對投融資動態(tài)平衡、一二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展給予重點關(guān)注，保證新股發(fā)行常態(tài)化科學(xué)、合理、有序。在此過程中，我國資本市場建立了行之有效的協(xié)調(diào)機制，確保新股發(fā)行始終兼顧市場平穩(wěn)運行及市場可承受能力，各市場主體也對IPO常態(tài)化發(fā)行建立了明確預(yù)期。

    證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人透露，注冊制改革試點期形成的這一協(xié)調(diào)機制，仍將在全面注冊制下有效發(fā)揮作用，推動改革始終會考慮市情實際、考慮市場運行穩(wěn)定。交易所方面也表示，將穩(wěn)慎推進全面注冊制改革，按照“三穩(wěn)三進”總要求，充分考慮投資者和上市公司結(jié)構(gòu)，尊重市場規(guī)律。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，現(xiàn)有運行有效的機制下，全面注冊制不會帶來“大擴容”、“大放水”，新股發(fā)行將保持平穩(wěn)、保持常態(tài)化。同時，改革完善了新股定價機制，優(yōu)化調(diào)整了配售機制，更有利于投融雙方充分博弈，更有利于新股上市后股價穩(wěn)定，這本身也將優(yōu)化市場生態(tài)，促進市場機制本身對新股發(fā)行的節(jié)奏和力度作出調(diào)節(jié)。