“開閘”與“引流”并舉 注冊制不搞大水漫灌

    全面實行股票發(fā)行注冊制已進入倒計時，A股會否出現(xiàn)“一窩蜂上市”、新股“抽血效應(yīng)”壓力幾何、如何統(tǒng)籌一二級市場動態(tài)平衡……

    對上述市場關(guān)心的問題，日前接受中國證券報記者采訪的專家表示，注冊制改革始終堅持放管結(jié)合，絕非一放了之、一“注”了事。從短期看，不必擔(dān)心出現(xiàn)新股集中大量供給的局面，有關(guān)部門已表態(tài)將科學(xué)合理保持新股發(fā)行常態(tài)化。從長期看，全面實行股票發(fā)行注冊制將進一步強化市場優(yōu)勝劣汰功能。隨著加快投資端改革和引入更多中長期資金，一二級市場將進一步協(xié)調(diào)發(fā)展。

    注冊制絕非一放了之

    在全面實行股票發(fā)行注冊制下，新股發(fā)行效率將進一步提升是各方共識，但這并不意味著市場會迎來大擴容。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，有關(guān)部門將引導(dǎo)保持相對穩(wěn)定的發(fā)行節(jié)奏。在短期內(nèi)，市場不會出現(xiàn)新股“一窩蜂上市”的局面。

    保持發(fā)行節(jié)奏與市場承受能力相適應(yīng)是有關(guān)部門一以貫之的監(jiān)管思路。證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人日前就全面實行股票發(fā)行注冊制答記者問時明確表示，將科學(xué)合理保持新股發(fā)行常態(tài)化，保持投融資動態(tài)平衡，促進一二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展。

    對此，市場人士也有相當(dāng)?shù)墓沧R。“全面實行股票發(fā)行注冊制并不會帶來IPO數(shù)量暴增。今后幾年，每年新上市公司家數(shù)仍將保持穩(wěn)定，匹配市場的接受度和承受力至關(guān)重要。”資深投行人士王驥躍認為。

    在全面實行股票發(fā)行注冊制后，證監(jiān)會還將強化事前事中事后全過程監(jiān)管，在“放”的同時加大“管”的力度，嚴把上市公司質(zhì)量關(guān)。證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人介紹，在前端，會用好現(xiàn)場檢查、現(xiàn)場督導(dǎo)等手段，堅持“申報即擔(dān)責(zé)”的原則，對存在重大違法違規(guī)嫌疑的發(fā)行人及時采取措施。在中端，將加強發(fā)行監(jiān)管與上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動，規(guī)范上市公司治理，強化信息披露監(jiān)管，加大退市力度，促進優(yōu)勝劣汰。

    在后端，會堅持以“零容忍”的態(tài)度嚴厲打擊欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等嚴重違法行為，形成強有力的震懾，保護投資者的合法權(quán)益。

    “實行注冊制，并不意味著放松質(zhì)量要求，不是誰想發(fā)就發(fā)。”一位機構(gòu)人士說，注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，有關(guān)部門不再對企業(yè)的投資價值做出判斷，但審核把關(guān)會更加嚴格，退市監(jiān)管也會更加嚴格，絕非一放了之。

    中信證券政策研究首席分析師楊帆表示，從創(chuàng)業(yè)板試點注冊制的實踐看，沒有出現(xiàn)IPO持續(xù)激增情況。“在試點階段沒有出現(xiàn)新股‘大水漫灌’，全面實行股票發(fā)行注冊制后也不會出現(xiàn)。”上述機構(gòu)人士說。

    新股“抽血效應(yīng)”可控

    有的投資者關(guān)注注冊制下的新股供給，本質(zhì)上是擔(dān)心新股發(fā)行上市給存量市場帶來的“抽血效應(yīng)”。站在資金面角度，專家指出，多層次資本市場體量大、容量也大，主板占比逐漸下降，即便在以往一些A股募資“大年”，市場資金也并未出現(xiàn)明顯短缺，預(yù)計全面實行股票發(fā)行注冊制對A股資金面影響有限。

    “全面實行股票發(fā)行注冊制對于市場的‘抽血效應(yīng)’相對有限。”中泰證券首席策略分析師徐馳說，從流動性角度看，市場流動性并未在A股募資“大年”出現(xiàn)明顯短缺。從風(fēng)險偏好角度看，全面實行股票發(fā)行注冊制有望提振市場風(fēng)險偏好。隨著國內(nèi)經(jīng)濟回穩(wěn)向上，市場信心將進一步增強。

    全面實行股票發(fā)行注冊制的重中之重是上交所、深交所主板。近年來，主板新股數(shù)量占比有限，全面實行股票發(fā)行注冊制不會對市場造成很大沖擊。中金公司研究部策略分析師、董事總經(jīng)理李求索表示，當(dāng)前主板新股數(shù)量約占全市場的30%，募集金額約占40%，按此粗略測算，全面實行股票發(fā)行注冊制后可能將推升A股市場整體新股發(fā)行數(shù)量提升約8%，發(fā)行規(guī)模提升約10%。

    “2022年，A股市場IPO規(guī)模為5868億元，股權(quán)融資規(guī)模為16883億元。結(jié)合有關(guān)部門強調(diào)‘實行注冊制并不意味著放松質(zhì)量要求’，全面實行股票發(fā)行注冊制對中短期內(nèi)A股市場的資金面影響有限。”李求索說。

    楊帆認為，主板注冊制落地對市場流動性和波動影響有限。“全面實行股票發(fā)行注冊制不等于簡單降低上市門檻，且由于依然保持交易所審核、證監(jiān)會注冊的基本架構(gòu)不變，上市發(fā)行節(jié)奏整體可控，改革后分流市場資金的影響有限。”她表示。

    據(jù)中信證券研究團隊測算，全面實行股票發(fā)行注冊制后，新股市場將實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，預(yù)計A股市場年度融資額約為5500億元至6000億元。

    促進一二級市場動態(tài)平衡

    應(yīng)看到，與全面實行股票發(fā)行注冊制改革相配套，資本市場基礎(chǔ)制度改革將進一步完善，促進投融資雙向擴容，加大中長期資金入市力度，疊加退市規(guī)則的深化與退市機制的暢通，將有效促進一二級市場動態(tài)平衡。

    加快投資端改革，構(gòu)建長期資金“愿意來、留得住”的市場環(huán)境尤為重要。證監(jiān)會日前召開2023年系統(tǒng)工作會議，再次強調(diào)引導(dǎo)更多中長期資金入市。

    在市場人士看來，進一步推進投資端改革，推動提高險資、年金基金等長期資金入市比例等為時不遠。“長期資金入市規(guī)模有待進一步提升。”招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛說，當(dāng)前A股市場仍以散戶投資者為主，短期資金占比較高，這在一定程度上使A股市場非理性下跌時有發(fā)生，接下來還需多措并舉吸引更多機構(gòu)投資者進場，更好發(fā)揮長期資金“壓艙石”的作用。

    川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長陳靂認為，針對中長期資金，可進一步細化不同持股期安排的差異化稅費制度，對于持股期限較長的主體，給予優(yōu)惠的所得稅、印花稅、交易費等稅費激勵。

    更為暢通的退市制度也是全面實行股票發(fā)行注冊制的重要配套舉措。在拓寬入口的同時，暢通出口，也能緩解市場擴容壓力，實現(xiàn)A股上市數(shù)量的動態(tài)平衡，更好發(fā)揮資本市場的資源配置功能。

    “全面實行股票發(fā)行注冊制，A股退市力度有望加大。”德邦證券首席策略分析師吳開達表示，注冊制改革需配合實施嚴格的退市制度，有進有出、吐故納新，方能實現(xiàn)新陳代謝，形成良好生態(tài)循環(huán)。