全面注冊(cè)制提升價(jià)值發(fā)現(xiàn)效率 倒逼機(jī)構(gòu)加強(qiáng)投研和風(fēng)控能力建設(shè)

    2月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。

    在交易規(guī)則方面，新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。同時(shí)，新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的。

    新股選擇權(quán)、定價(jià)權(quán)交給了市場(chǎng)，意味著博弈將更充分，資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)作用更有效率，這將倒逼券商投行以及機(jī)構(gòu)投資者提升自身能力，加強(qiáng)投研能力，增加風(fēng)控能力，以更好地適應(yīng)全面注冊(cè)制改革帶來的變化。

    優(yōu)質(zhì)個(gè)股價(jià)值會(huì)被快速發(fā)掘

    以科創(chuàng)板為例，Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月17日，已上市科創(chuàng)板股票共計(jì)506只，上市首日收盤價(jià)漲幅大于100%的共計(jì)247只，其中最大漲幅為1273.98%，最大跌幅為36.04%。新股市場(chǎng)呈明顯分化態(tài)勢(shì)，優(yōu)勝劣汰的成熟市場(chǎng)逐步形成。

    平安證券研究所所長(zhǎng)助理、策略首席分析師魏偉認(rèn)為，全面注冊(cè)制改革下新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，將有助于發(fā)行價(jià)格和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的迅速接軌，更好地實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的定價(jià)功能。

    前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，全面注冊(cè)制是在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所注冊(cè)制試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上實(shí)施的。雖然新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，但采取詢價(jià)方式定價(jià)的股票，詢價(jià)階段有望充分反映二級(jí)市場(chǎng)預(yù)期，有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡。

    “新股上市初期理論上漲跌幅度可以無限大，但在現(xiàn)實(shí)操作上波動(dòng)幅度也是有限度的，因?yàn)槭袌?chǎng)博弈將更充分。”海南恒立私募基金總經(jīng)理潘煥煥表示，眾多的場(chǎng)外資金可在新股上市首日參與到交易中，對(duì)于增加流動(dòng)性有較大的意義，從而增強(qiáng)定價(jià)效率。從長(zhǎng)期看，他認(rèn)為之后新股上市首日波動(dòng)率會(huì)降低。

    對(duì)之后新股市場(chǎng)表現(xiàn)，一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為關(guān)鍵詞是“分化”。全面注冊(cè)制改革將選擇權(quán)、定價(jià)權(quán)交給了市場(chǎng)，這會(huì)讓優(yōu)質(zhì)和劣質(zhì)資產(chǎn)的分化更明顯。

    華安合鑫資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)袁巍認(rèn)為，上市前幾個(gè)交易日出現(xiàn)大幅上漲情形的個(gè)股或主要來源于兩類股票：第一類是未來成長(zhǎng)前景廣闊，上市價(jià)格未能充分反映公司長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值的個(gè)股，一旦上市，其價(jià)值就被快速挖掘，股價(jià)快速反映長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值；第二類是恰逢風(fēng)口上的熱門股票，它們受到的關(guān)注度很高，上市后會(huì)被資金追捧。而一些內(nèi)在價(jià)值與上市定價(jià)不匹配的公司，可能上市初期就會(huì)出現(xiàn)大跌的情形。

    倒逼投行提高定價(jià)精準(zhǔn)性

    業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，市場(chǎng)化定價(jià)將充分促成價(jià)值發(fā)現(xiàn)。新股上市表現(xiàn)的分化，將給機(jī)構(gòu)定價(jià)和銷售帶來壓力。尤其是包銷制度，將投行利益與公司市場(chǎng)表現(xiàn)捆綁在一起，倒逼投行提高研究與定價(jià)的精準(zhǔn)性。

    Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年，A股市場(chǎng)共上市428家公司，其中122家出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)率為28.5%。注冊(cè)制下，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板2022年共上市271家公司，其中78家上市首日破發(fā)，破發(fā)率為28.78%。

    國泰君安一位投行人士認(rèn)為，破發(fā)的部分原因是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)詢價(jià)環(huán)節(jié)，報(bào)高價(jià)的“入圍優(yōu)勢(shì)”明顯，導(dǎo)致市場(chǎng)平均報(bào)價(jià)水位上浮，全市場(chǎng)平均發(fā)行估值提高。

    全面注冊(cè)制下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和劣質(zhì)資產(chǎn)在定價(jià)環(huán)節(jié)沒被充分體現(xiàn)的價(jià)值差異，在上市后會(huì)很快會(huì)得到糾正。平安證券新聞發(fā)言人高睿表示，優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)將逐步形成，真正具備核心價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠享受到融資便利。這也要求機(jī)構(gòu)投資者加強(qiáng)專業(yè)能力、甄別優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

    加快投研反應(yīng)速度跟上市場(chǎng)變化

    對(duì)投行而言，包銷和跟投壓力將倒逼券商提升項(xiàng)目的篩選能力和定價(jià)能力。而對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，如何提高行業(yè)和公司研究水平及深度，將成為機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

    廣發(fā)證券投行委表示，注冊(cè)制新股發(fā)行采用詢價(jià)定價(jià)機(jī)制，對(duì)證券公司的研究能力、估值定價(jià)能力、銷售能力、資本實(shí)力等綜合服務(wù)能力提出全新的、更高的要求，推進(jìn)券商投行縱向?qū)崿F(xiàn)重點(diǎn)行業(yè)覆蓋、重點(diǎn)區(qū)域深耕，橫向加強(qiáng)“研究+投資+投行”生態(tài)圈建設(shè)。

    對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，因選股難度持續(xù)增加，投資劣質(zhì)股票的風(fēng)險(xiǎn)將加大。招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛認(rèn)為，全面注冊(cè)制下，上市企業(yè)數(shù)量將會(huì)增多，公募基金需要加快投研的反應(yīng)速度，以跟上市場(chǎng)的變化。全面注冊(cè)制將使上市企業(yè)的業(yè)務(wù)更為多樣化，許多企業(yè)處于前沿科技和新穎業(yè)態(tài)，這將對(duì)公募基金的投研能力提出新的考驗(yàn)。

    袁巍表示，全面注冊(cè)制下，博弈節(jié)奏加快，機(jī)構(gòu)投資者必須更加快速、更加深度地進(jìn)行研究工作，并采取更嚴(yán)格的風(fēng)控措施：一方面需要提升投研能力，用真正快速且深度的研究來規(guī)避“偽優(yōu)秀”資產(chǎn)，以免誤判帶來的重大損失；另一方面是慎用杠桿，為可能的誤判或市場(chǎng)短期的非理性波動(dòng)留下回旋的空間。