寬幅震蕩行情接連考驗(yàn) 指數(shù)雪球銷售平穩(wěn)未現(xiàn)集中敲入

    證券時(shí)報(bào)記者 許盈

    近日，A股市場(chǎng)接連寬幅震蕩，“網(wǎng)紅”雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品是否發(fā)生集中敲入頗受投資者關(guān)注。證券時(shí)報(bào)記者采訪多家券商衍生品部門及營(yíng)業(yè)部獲悉，近期雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的銷售情況正常，零售端的指數(shù)雪球沒有出現(xiàn)集中敲入現(xiàn)象。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品存在一定風(fēng)險(xiǎn)，但不宜對(duì)其進(jìn)行妖魔化。

    銷售正常未見集中敲入

    “近期雪球產(chǎn)品銷售是正常的，零售端的指數(shù)雪球沒有出現(xiàn)集中敲入的情況，距離敲入線尚有較大的空間，指數(shù)在這個(gè)位置再巨幅下跌的可能性比較低，所以我們認(rèn)為整體風(fēng)險(xiǎn)還是可控的。”滬上某大型券商創(chuàng)新金融部的人士向證券時(shí)報(bào)記者表示。

    另一位券商銷售人士表示，目前客戶對(duì)雪球產(chǎn)品沒有什么特別的反應(yīng)，該公司也在持續(xù)發(fā)行雪球產(chǎn)品。

    “我聽到有些不友好的言論，但那些都是非衍生品行業(yè)相關(guān)人員的一些臆想。其實(shí)，衍生品在市場(chǎng)里有平抑波動(dòng)的作用。”一位券商衍生品人士說(shuō)。

    “因?yàn)殚_在高點(diǎn)的雪球基本上也都是12~24個(gè)月的期限，指數(shù)在未來(lái)這么長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不做一定反彈的概率微乎其微，所以客戶只要有一定耐心，也是可以拿到期初既定收益的。當(dāng)然，這種敲入的情況我個(gè)人認(rèn)為基本上很難發(fā)生，是極小概率事件。”上述人士解釋。

    一位市場(chǎng)人士表示，不宜過度美化雪球類產(chǎn)品，但也不宜對(duì)其妖魔化。雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品存在一定風(fēng)險(xiǎn)，主要取決于投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)判是否準(zhǔn)確。據(jù)其介紹，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)主要有兩類：一是行情下跌造成敲入風(fēng)險(xiǎn)，即本金虧損的風(fēng)險(xiǎn)；二是行情上漲使產(chǎn)品提前敲出而產(chǎn)生的再投資風(fēng)險(xiǎn)，即投資者在雪球產(chǎn)品提前敲出后，難以找到具備更高收益率資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

    雪球?qū)_或助市場(chǎng)穩(wěn)定

    2021年以來(lái)，雪球類產(chǎn)品突然爆紅，成為資管圈炙手可熱的“香餑餑”。

    被稱為“雪球”的產(chǎn)品，全稱是“雪球型自動(dòng)敲入敲出式券商收益憑證”，屬于場(chǎng)外期權(quán)模型中的一種。雪球產(chǎn)品目前多由券商設(shè)計(jì)，通過券商資管集合或者信托計(jì)劃產(chǎn)品發(fā)行。去年，市場(chǎng)上掛鉤中證500等指數(shù)標(biāo)的的雪球產(chǎn)品發(fā)行最為火爆，一般票息為15%~20%，敲入價(jià)格為75%~85%，即安全墊為虧損15%~25%。

    衍生品領(lǐng)域的知名金融科技信息服務(wù)提供商同余科技認(rèn)為，關(guān)于雪球?qū)_，一般情況下賣方機(jī)構(gòu)是LongGamma頭寸，即根據(jù)雪球的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖原則，當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)券商買入股指期貨，市場(chǎng)上漲時(shí)券商賣出股指期貨，也即所謂的高拋低吸，對(duì)于整體股票市場(chǎng)起到一定的穩(wěn)定作用。

    同余科技還表示，從市場(chǎng)全貌來(lái)看，可以更加清晰地理解，目前券商的對(duì)沖操作所起到的恰恰是穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

    第一，雪球產(chǎn)品是在連續(xù)發(fā)行的，雪球敲入位置大概在5400至5800點(diǎn)均勻分布，因此不會(huì)出現(xiàn)集中觸發(fā)敲入的問題。

    第二，不斷發(fā)行的新產(chǎn)品，會(huì)讓券商整體依然保持LongGamma，即高拋低吸的對(duì)沖操作，畢竟衍生品交易是對(duì)整個(gè)交易賬簿進(jìn)行對(duì)沖，希臘字母風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更平滑。

    第三，券商發(fā)行的主要是中證500的雪球，但實(shí)際上最近上證50和滬深300等指數(shù)都是一起下跌的。因此，將中證500快速下跌歸結(jié)于雪球?qū)_是很牽強(qiáng)的。

    雪球產(chǎn)品監(jiān)管穩(wěn)步推進(jìn)

    2021年以來(lái)，伴隨著雪球產(chǎn)品這類新鮮事物的快速走紅、規(guī)模上升，監(jiān)管的腳步也穩(wěn)步跟進(jìn)，監(jiān)管部門曾多次發(fā)文規(guī)范雪球產(chǎn)品的發(fā)行與宣傳。

    2021年8月，監(jiān)管部門向各券商發(fā)文，要求強(qiáng)化雪球產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管控，提醒各證券公司應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，切實(shí)加強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)條線的合規(guī)風(fēng)控體系建設(shè)。該文件提到，在銷售底層資產(chǎn)為雪球產(chǎn)品的資管產(chǎn)品過程中，也應(yīng)該謹(jǐn)慎使用“保本”、“穩(wěn)賺”等詞匯片面強(qiáng)調(diào)收益來(lái)誘導(dǎo)投資者購(gòu)買，金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)部門應(yīng)對(duì)相關(guān)資管產(chǎn)品的信息披露文件、宣傳推介材料，以及在銷售過程中擬向客戶提供的其他文件、資料進(jìn)行統(tǒng)一審查，不得銷售不符合要求的資管產(chǎn)品。

    2021年9月初，中基協(xié)針對(duì)券商資管的集合產(chǎn)品提出指導(dǎo)，要求單只產(chǎn)品投資雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)的比例不超過25%，全部為專業(yè)投資者且單個(gè)投資者超過1000萬(wàn)的封閉式集合計(jì)劃可豁免。同時(shí)中基協(xié)稱，9月份開始對(duì)不符合要求的雪球產(chǎn)品不予備案，但不影響存續(xù)產(chǎn)品運(yùn)作。

    2021年11月初，深圳證監(jiān)局發(fā)布《證券期貨機(jī)構(gòu)監(jiān)管通訊》，其中對(duì)雪球資管產(chǎn)品的銷售管理發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)警示——“今年以來(lái)，雪球資管產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品類別以集合資管產(chǎn)品為主，投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)以個(gè)人投資者為主，且年齡偏高的特點(diǎn)。”雪球產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具有高票息但非保本的特點(diǎn)，在股市連續(xù)大幅下跌時(shí)期，易引發(fā)產(chǎn)品集中敲入導(dǎo)致個(gè)人投資者大額虧損風(fēng)險(xiǎn)。深圳證監(jiān)局在日常監(jiān)管中關(guān)注到，部分機(jī)構(gòu)在銷售過程中存在未向投資者充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，僅片面強(qiáng)調(diào)“高收益”、“穩(wěn)賺不賠”的情況，出現(xiàn)虧損時(shí)容易引發(fā)糾紛。

    2021年12月3日，中國(guó)人民銀行會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局共同起草了《關(guān)于促進(jìn)衍生品業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，旨在規(guī)范衍生品業(yè)務(wù)，促進(jìn)境內(nèi)衍生品市場(chǎng)健康發(fā)展，保障各方合法權(quán)益，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    今年1月初，部分涉及衍生品業(yè)務(wù)的信托公司（主要是雪球類）被暫停涉及雪球類券商收益憑證產(chǎn)品的發(fā)行。

    此外，期貨和衍生品法等相關(guān)法律也有望在未來(lái)出臺(tái)。3月10日，全國(guó)政協(xié)委員、證監(jiān)會(huì)原副主席姜洋向證券時(shí)報(bào)記者表示，期貨和衍生品法的出臺(tái)為時(shí)不遠(yuǎn)，這部法律對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)，以及對(duì)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好地防控風(fēng)險(xiǎn)會(huì)起到積極作用。