轉板制度即將落地 激發(fā)新三板承上啟下作用

    本報見習記者 劉偉杰

    時隔82天，新三板轉板上市制度再度引發(fā)市場各方關注。5月27日，國務院金融委辦公室發(fā)布將于近期實施的11條金融改革措施，其中包括出臺《關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司轉板上市的指導意見》（下稱《指導意見》）。這表明轉板上市制度正式意見稿距離落地僅一步之遙，各方也紛紛熱議轉板上市的必要性，以及對市場生態(tài)的影響等問題。

    “轉板機制有助于打通中小企業(yè)成長壯大的市場通道，充分發(fā)揮新三板市場承上啟下的作用，促進多層次資本市場互聯(lián)互通、錯位發(fā)展，提升資本市場服務實體經濟的能力。”銀河證券做市業(yè)務總部負責人楊筱燕博士在接受《證券日報》記者采訪時表示，本次新三板改革增設精選層，定位于承載財務狀況良好或創(chuàng)新能力較強、市場認可度較高、完成公開發(fā)行，具有較高公眾化水平的優(yōu)質企業(yè)，匹配與其股權結構相適應的交易和投資者適當性制度，對精選層公司嚴格監(jiān)管。精選層在制度上實現(xiàn)新三板與交易所市場對接，為落實轉板上市明確了企業(yè)來源，提供了制度基礎。

    談及建立轉板上市制度的必要性，楊筱燕進一步表示，新三板與交易所上市板塊相比，在流動性、估值水平、融資規(guī)模、股東退出便利性等方面仍存在一定差距，隨著公司的逐步成長和發(fā)展，部分掛牌公司會產生轉板上市、獲取交易所市場服務的需求。不過，目前掛牌公司到滬深交易所上市需要履行從新三板摘牌并經證監(jiān)會重新核準或注冊程序，在IPO審核過程中與其他企業(yè)無差異，摘牌再上市顯著增加了企業(yè)成本。

    轉板制度降低企業(yè)上市成本

    針對本次改革擬推出的轉板上市制度，有市場人士提出，“轉板上市制度的特點之一，是上市時無需經證監(jiān)會核準，由交易所進行審核并作出是否同意上市的決定；而當前注冊制下，企業(yè)上市已無需證監(jiān)會核準，由交易所負責審核。該背景下，建立轉板上市制度有多大實際意義？”

    對此，華財新三板研究院副院長、首席行業(yè)分析師謝彩對《證券日報》記者表示，一是兩類上市行為性質不同。新證券法將證券發(fā)行和證券上市區(qū)分為法律性質不同的兩類行為，不論是核準制還是注冊制，針對的主要是首次公開發(fā)行股票，體現(xiàn)為“首次公開發(fā)行股票并上市”；而轉板上市屬于股票交易所場所的變更，不涉及公開發(fā)行股票，無需攤薄股份，可以降低企業(yè)到交易所上市的成本。

    二是上市行為性質不同決定了程序差異。注冊制下，企業(yè)申請上市，保薦機構需嚴格履行《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務管理辦法》規(guī)定的證券發(fā)行上市相關保薦職責。鑒于新三板精選層掛牌公司在公開發(fā)行時已經保薦機構核查，并在進入精選層后有持續(xù)督導，對掛牌公司轉板上市的保薦要求和程序可適當簡化。

    三是服務對象不同。注冊制下直接申請發(fā)行上市的企業(yè)，通常規(guī)模已較大、發(fā)展較為成熟且符合相應板塊的行業(yè)及定位要求。而轉板上市的服務對象主要為經過新三板培育壯大的企業(yè)，轉板為其打通了去交易所上市的通道。

    不會影響市場生態(tài)

    《證券日報》記者從全國股轉公司了解到，本次轉板上市制度將堅持市場導向、統(tǒng)籌兼顧、試點先行、防控風險4個原則，著眼于促進多層次資本市場優(yōu)勢互補、錯位發(fā)展，更好發(fā)揮新三板市場承上啟下的功能，拓寬上市渠道，激發(fā)市場活力，為不同發(fā)展階段的企業(yè)提供差異化、便利化服務。另外，也有市場人士擔憂在轉板上市實施后，是否會出現(xiàn)大量優(yōu)質公司快速轉出的情形，影響新三板市場的生態(tài)。

    北京青創(chuàng)伯樂投資有限公司創(chuàng)始合伙人、總裁余柏文對《證券日報》記者表示，轉板上市服務對象主要為經過新三板培育已成長壯大的公司，其轉板上市需經過公開發(fā)行、在精選層連續(xù)掛牌滿一定期限、符合交易所上市條件等多道門檻檢驗，不會出現(xiàn)大量優(yōu)質公司快速轉板上市的情形。轉板上市制度的實施，將拓寬資本進入實體經濟、民營經濟的渠道，形成多層次資本市場協(xié)同發(fā)展的合力，增強金融服務實體經濟的能力，不僅不會影響新三板市場生態(tài)，反而會促進新三板市場功能發(fā)揮。

    “一是能夠打通民營、中小企業(yè)成長壯大的上升通道，發(fā)揮龍頭企業(yè)示范效應，進一步激發(fā)市場活力，更好地服務中小企業(yè)和民營經濟成長壯大；二是可以發(fā)揮新三板在交易所和區(qū)域性股權市場之間承上啟下的作用，為形成上下貫通的多層次資本市場體系創(chuàng)造良好基礎；三是有利于暢通投資機構退出渠道，形成符合投融資雙方需求的良好市場生態(tài)，激發(fā)整個多層次資本市場服務創(chuàng)新的活力。”北京南山投資創(chuàng)始人周運南在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    謝彩認為，轉板上市制度安排將會給新三板市場帶來兩個效應：溢出效應和虹吸效應。溢出效應就是部分優(yōu)質新三板精選層企業(yè)會轉板上市至科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板。虹吸效應則是基于新三板市場的培育作用和轉板上市通道，將會吸引更多優(yōu)質企業(yè)到新三板市場掛牌。這使得新三板市場是一個有進有出的市場，從而形成一個流動的市場和真正有活力的市場，有利于建立新三板市場的良好生態(tài)。