降準(zhǔn)窗口打開(kāi) 萬(wàn)億禮包如期而至 如何影響股債匯房？

    下半年貨幣政策怎么走？

    “央媽”發(fā)糖，萬(wàn)眾期待的降準(zhǔn)火速落地。

    7月9日，中國(guó)人民銀行決定于2021年7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元。

    調(diào)整存款準(zhǔn)備金率屬于央行三大貨幣政策工具之一，由于其信號(hào)意義強(qiáng)、影響巨大，往往主要用于宏觀經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)。但在業(yè)內(nèi)專家看來(lái)，此次全面降準(zhǔn)并非為了緩解宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力，而是為了有效對(duì)沖大宗商品價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響。

    市場(chǎng)普遍認(rèn)為，央行此次全面降準(zhǔn)，對(duì)樓市、股市、匯市不會(huì)有直接影響，降準(zhǔn)后，增量資金的主要投向還是按照監(jiān)管政策執(zhí)行；市場(chǎng)影響方面，主要進(jìn)一步優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    對(duì)于本次全面降準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員王一鳴在接受媒體采訪時(shí)表示：“本次全面降準(zhǔn)是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)流動(dòng)性操作。穩(wěn)健貨幣政策取向沒(méi)有發(fā)生改變。”

    釋放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元

    央行表示，今年以來(lái)部分大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，一些小微企業(yè)面臨成本上升等經(jīng)營(yíng)困難，中國(guó)堅(jiān)持貨幣政策的穩(wěn)定性、有效性，不搞大水漫灌，而是精準(zhǔn)發(fā)力，加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度。

    此次降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元，有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定資金來(lái)源。

    央行有關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問(wèn)稱，此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分縣域法人金融機(jī)構(gòu)外，對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元。不下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的主要原因是，5%的存款準(zhǔn)備金率是目前金融機(jī)構(gòu)中最低的，保持在這一低水平有利于金融機(jī)構(gòu)兼顧支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和自身穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

    浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，降準(zhǔn)可以向銀行體系釋放穩(wěn)定、無(wú)息的長(zhǎng)期資金，既可以緩解銀行長(zhǎng)期流動(dòng)性瓶頸，加大銀行信貸供給能力，還可以直接降低銀行資金成本，推動(dòng)銀行在對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是對(duì)小微企業(yè)提供信貸過(guò)程中，控制包括各項(xiàng)收費(fèi)在內(nèi)的綜合融資成本，力爭(zhēng)下半年融資成本“穩(wěn)中有降”，進(jìn)而在一定程度上對(duì)沖上游原材料價(jià)格上漲給小微企業(yè)帶來(lái)的成本壓力。

    央行表示，此次降準(zhǔn)的目的是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一是在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。二是調(diào)整中央銀行的融資結(jié)構(gòu)，有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極運(yùn)用降準(zhǔn)資金加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度。三是此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約130億元，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低社會(huì)綜合融資成本。

    宏觀分析師周茂華對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，此次降準(zhǔn)利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)，央行降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期限、低成本資金，有助于增強(qiáng)貨幣創(chuàng)造和信貸投放能力，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，激發(fā)微觀主體活力，保市場(chǎng)主體、穩(wěn)就業(yè)和促內(nèi)需。

    如何影響股、債、匯、房？

    對(duì)于投資者而言，全面降準(zhǔn)后續(xù)將如何影響股市、債市、匯市、樓市？

    從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，專家普遍認(rèn)為此次降準(zhǔn)對(duì)房地產(chǎn)影響并不大。

    植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，對(duì)于房地產(chǎn)而言，商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款集中度管理制度已經(jīng)推出半年，全面降準(zhǔn)后，信貸資金沒(méi)有直接進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)的可能性。

    周茂華也認(rèn)為，對(duì)樓市影響有限，“國(guó)內(nèi)并沒(méi)有大水漫灌，貨幣政策重心仍是小微民營(yíng)企業(yè)和制造業(yè)領(lǐng)域；樓市調(diào)控政策保持高壓態(tài)勢(shì)。”

    除了房地產(chǎn)外，人民幣匯率將會(huì)怎么走？對(duì)此，連平認(rèn)為，對(duì)于匯率而言，降準(zhǔn)具有宏觀上的調(diào)節(jié)含義，最終會(huì)形成對(duì)經(jīng)濟(jì)體偏松的宏觀政策影響。如果降準(zhǔn)力度較大，政策效應(yīng)明顯，過(guò)去曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)準(zhǔn)備金率多次（或者大幅度）下調(diào)，這種影響會(huì)在后續(xù)體現(xiàn)，但單次的調(diào)整影響較小。此外，人民幣匯率受經(jīng)濟(jì)支撐，目前國(guó)際收支保持基本平衡，貨物貿(mào)易保持較高順差，相較美元而言，人民幣利率水平依然較高，因此此次全面降準(zhǔn)對(duì)匯率的影響十分有限。

    “對(duì)匯率影響偏中性。”周茂華也認(rèn)為，主要是國(guó)內(nèi)基本面保持平穩(wěn)，降準(zhǔn)并未改變政策穩(wěn)健基調(diào)，政策并未轉(zhuǎn)向，中美保持寬利差等，人民幣匯率繼續(xù)在合理均衡水平附近波動(dòng)。

    對(duì)于資本市場(chǎng)而言，從歷次降準(zhǔn)后A股市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示，2011年11月30日以來(lái)共有15次全面降準(zhǔn)（不含最新1次），降準(zhǔn)公布后的次日，后3日及后5日基本上漲跌各占半數(shù)，后10日累計(jì)上漲概率也僅有47%。

    由于此次央行全面降準(zhǔn)的時(shí)間和幅度均超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)分析認(rèn)為，此次降準(zhǔn)對(duì)股市影響偏暖。

    “對(duì)于股市的影響，如果從中長(zhǎng)期來(lái)看，準(zhǔn)備金率下調(diào)后，資金比現(xiàn)有狀況還是會(huì)寬松，隨著時(shí)間推移以及對(duì)市場(chǎng)心理的影響，對(duì)資本市場(chǎng)會(huì)有一些積極的作用，政策吹了一絲暖風(fēng)。”連平稱。

    紅塔證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖分析稱，由于存在經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型需求的考慮，對(duì)隱性債務(wù)的治理和房地產(chǎn)的調(diào)控高壓還會(huì)維持相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，預(yù)計(jì)未來(lái)將呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性緊信用+寬貨幣”的格局，這樣的格局對(duì)債市非常有利。

    周茂華認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)，企業(yè)盈利前景改善，以及市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步改善，有助于提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

    貨幣政策取向并未改變

    當(dāng)然，此次全面降準(zhǔn)并不意味著穩(wěn)健的貨幣政策取向發(fā)生改變。

    一方面是大宗商品價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，一方面則面臨穩(wěn)增長(zhǎng)壓力。這意味著，為了防止通脹預(yù)期擴(kuò)散，保持貨幣政策的針對(duì)性、穩(wěn)定性至關(guān)重要。

    從CPI、PPI數(shù)據(jù)來(lái)看，6月CPI同比上漲1.1%，PPI同比上漲8.8%，剪刀差持平于上月的7.7%，為有數(shù)據(jù)以來(lái)的新高，PPI頂端基本確認(rèn)，CPI將延續(xù)溫和上漲；此外，6月貨幣、信貸、社融的全面超預(yù)期增長(zhǎng)，體現(xiàn)了金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度加大。

    央行相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，穩(wěn)健貨幣政策取向沒(méi)有改變。此次降準(zhǔn)是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)操作，釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分資金被金融機(jī)構(gòu)用于彌補(bǔ)7月中下旬稅期高峰帶來(lái)的流動(dòng)性缺口，增加金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期資金占比，銀行體系流動(dòng)性總量仍將保持基本穩(wěn)定。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，人民銀行堅(jiān)持貨幣政策的穩(wěn)定性、有效性，堅(jiān)持正常貨幣政策，不搞大水漫灌。

    中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，目前，全球大宗商品價(jià)格漲勢(shì)已放緩，再加上國(guó)內(nèi)一系列保供穩(wěn)價(jià)政策調(diào)控下，大宗商品漲勢(shì)已經(jīng)基本得到控制，PPI年內(nèi)高點(diǎn)已現(xiàn)。隨著基數(shù)的逐漸抬升，下半年P(guān)PI有望保持震蕩回落走勢(shì)，但國(guó)際油價(jià)的上漲仍為輸入型通脹帶來(lái)不確定性。受制于豬肉等食品價(jià)格的回落，年內(nèi)CPI大概率保持溫和增長(zhǎng)走勢(shì)，通脹水平整體可控，對(duì)貨幣政策影響整體有限。

    平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生預(yù)計(jì)，下半年中國(guó)貨幣政策仍應(yīng)堅(jiān)持“以我為主”，聚焦中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“短板”，維持足夠程度的“托底”，應(yīng)該成為“以我為主”的最主要考量之一。

    對(duì)于下半年貨幣政策走勢(shì)，市場(chǎng)分析認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行仍需貨幣政策支持，下半年，經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)步趨緩已經(jīng)成為大概率事件，貨幣政策適度偏松的必要性正在上升。

    連平認(rèn)為，三季度有必要全面降準(zhǔn)1~2次，下調(diào)準(zhǔn)備金率0.5~1.0個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)釋放長(zhǎng)期可用資金約1.1萬(wàn)億~2.2萬(wàn)億元，而7月就是第一個(gè)降準(zhǔn)窗口期。

    工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理程實(shí)表示，從內(nèi)部環(huán)境看，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“一上一下”的壓力，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度向下和通脹影響向上，貨幣政策以“松緊搭配”進(jìn)行針對(duì)性應(yīng)對(duì)，基準(zhǔn)利率和流動(dòng)性總閘口不松，不搞大水漫灌。