過去兩年來,國際多重因素造就了大宗商品的超級行情,今年2月爆發(fā)的烏克蘭危機(jī)更是將大宗商品行情推向高點。但是,隨著海外貨幣緊縮、全球經(jīng)濟(jì)增長壓力顯著增大,大宗商品需求側(cè)開始明顯走弱,呈現(xiàn)見頂態(tài)勢。其中,WTI原油價格本周最低觸及86美元/桶,過去兩個月累計回撤27%,已低于烏克蘭危機(jī)爆發(fā)前的水平。
供需缺口始終是大宗商品價格的主導(dǎo)因素。隨著世界生產(chǎn)力及跨區(qū)域協(xié)作能力的發(fā)展,近年來商品價格不僅反映當(dāng)前的供需熱度,同時也反映供給方和需求方對于未來一段時間供需格局的預(yù)期。而本輪大宗商品價格下行,業(yè)內(nèi)認(rèn)為主要由市場悲觀預(yù)期導(dǎo)致。
招商證券張夏策略團(tuán)隊表示,在新冠肺炎疫情暴發(fā)后,受全球流動性泛濫和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期驅(qū)動,大宗商品價格一路攀升,直至今年6月達(dá)到峰值。6月后,美國通脹數(shù)據(jù)連續(xù)超預(yù)期上漲,同時美債收益率出現(xiàn)倒掛,市場關(guān)注的焦點逐漸由通脹引起的商品上漲,轉(zhuǎn)向貨幣緊縮帶來的實體經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期,從而引發(fā)本輪大宗商品價格回落。
“除美國外,其他海外主要經(jīng)濟(jì)體由經(jīng)濟(jì)下行和貨幣緊縮帶來的衰退現(xiàn)象也已出現(xiàn),進(jìn)一步抑制了商品短期走勢。”張夏團(tuán)隊表示,當(dāng)前大宗商品價格水平整體仍處于高位,伴隨全球流動性緊縮、經(jīng)濟(jì)增長乏力,未來價格中樞繼續(xù)回落的可能性較大。
不過,對于A股等權(quán)益市場而言,大宗商品價格回落并非壞事。
中泰證券策略分析師張文宇表示,大宗商品價格回落帶動PPI下行,中下游制造業(yè)或迎來成本下降和利潤率改善契機(jī)。原油作為重要的PPI分項,其價格可作為貫穿石油化工產(chǎn)業(yè)鏈的重要線索,油價變動可通過產(chǎn)業(yè)鏈影響上下游利潤分配。
張夏團(tuán)隊從原材料依賴度入手,具體探尋哪些行業(yè)可能會在大宗商品價格下行階段取得超額收益?;趪医y(tǒng)計局發(fā)布的投入產(chǎn)出表數(shù)據(jù),張夏團(tuán)隊對國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的原材料投入情況進(jìn)行拆解,結(jié)果顯示:消費行業(yè)中,食品飲料、農(nóng)副食品加工、紡織服裝行業(yè)對于農(nóng)產(chǎn)品原材料投入占比較高;制造業(yè)中,通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造、汽車制造、鐵路船舶航空航天制造等,均十分依賴黑色金屬和有色金屬;電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)成本中,能源類占比接近30%;建筑業(yè)板塊中,房屋建筑、裝修裝飾等的非金屬礦投入占比較高。
張夏團(tuán)隊認(rèn)為,中高端制造業(yè)在大宗商品價格持續(xù)下行的背景下,行業(yè)毛利率具備向上修復(fù)空間。疊加行業(yè)景氣度處于中高位,以電力設(shè)備及新能源、汽車、機(jī)械為代表的中高端制造業(yè)將會保持較強(qiáng)的盈利韌性,細(xì)分領(lǐng)域包括電氣設(shè)備、電源設(shè)備、專用機(jī)械、乘用車、汽車零部件等。
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