10年期美債收益率回落 長(zhǎng)短端美債收益率顯著倒掛預(yù)示美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇

    本報(bào)記者 朱寶琛 見習(xí)記者 韓昱

    近期，美聯(lián)儲(chǔ)多次釋放出偏“鴿派”信號(hào)，如在11月24日公布的11月份貨幣政策會(huì)議紀(jì)要中，大多數(shù)與會(huì)的美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，到了應(yīng)該適當(dāng)放緩加息步伐的時(shí)候了。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮窄后續(xù)加息幅度的預(yù)期也同步升溫。

    受此影響，長(zhǎng)端美債收益率在近日出現(xiàn)較快下行，部分關(guān)鍵期限美債收益率曲線倒掛程度再次顯著加深。美債市場(chǎng)發(fā)出的“衰退”信號(hào)愈發(fā)清晰。

    Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，自11月份以來，被視為全球資產(chǎn)定價(jià)之“錨”的10年期美債收益率已累跌42個(gè)基點(diǎn)，跌幅達(dá)到10.2%，回落態(tài)勢(shì)較為明顯。截至11月27日記者發(fā)稿，10年期美債收益率為3.68%，處于今年10月份以來低位。其他長(zhǎng)端美債如30年期、20年期美債收益率在11月份跌幅也分別達(dá)到11.4%、10.6%。

    華東師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師吳信如在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)分析稱，一方面，由于此前美國(guó)10月份CPI增速回落，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)改變快速加息的做法，后續(xù)加息動(dòng)作可能變得更溫和，甚至在2023年上半年會(huì)停止加息；另一方面，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來可能放緩甚至衰退。兩種因素疊加導(dǎo)致了美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率走低。

    中短端美債收益率并未呈現(xiàn)出長(zhǎng)端美債顯著的回落態(tài)勢(shì)，其中，2年期美債收益率自11月份以來小幅下跌9個(gè)基點(diǎn)，跌幅1.9%；而3個(gè)月美債收益率同期則上漲19個(gè)基點(diǎn)，漲幅4.5%。

    在此情況下，長(zhǎng)短端美債收益率曲線倒掛程度顯著加深，11月23日，10年期與2年期美債收益率倒掛幅度達(dá)到75個(gè)基點(diǎn)，是自7月6日二者出現(xiàn)倒掛以來最大利差，也創(chuàng)1981年10月份以來最深倒掛程度。截至11月27日，上述兩種期限美債利差仍達(dá)到74個(gè)基點(diǎn)。而市場(chǎng)認(rèn)為預(yù)判“衰退”更準(zhǔn)確的10年期與3個(gè)月美債收益率曲線從10月25日開始倒掛，至11月9日倒掛幅度尚在20個(gè)基點(diǎn)內(nèi)波動(dòng)。但從11月10日開始，二者利差顯著走大，截至11月27日達(dá)到本次倒掛出現(xiàn)以來最大利差73個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2001年1月份以來最大值。

    中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，歷史上10年期美債收益率在加息后期下行的原因主要為遠(yuǎn)期政策利率預(yù)期下調(diào)。雖然中短端美債收益率或繼續(xù)跟隨聯(lián)邦基金目標(biāo)利率進(jìn)一步上行，不過由于長(zhǎng)端美債收益率會(huì)將更遠(yuǎn)期的政策利率預(yù)期（包含未來降息預(yù)期）納入定價(jià)，因此即使后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)更為鷹派，其對(duì)10年期美債收益率的推升將較有限，10年期美債收益率突破前高的風(fēng)險(xiǎn)偏低。

    “美國(guó)經(jīng)濟(jì)明年上半年步入衰退的風(fēng)險(xiǎn)較高，美國(guó)通脹預(yù)計(jì)未來會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)較大緩解，因而美聯(lián)儲(chǔ)‘鷹派’立場(chǎng)或接近頂峰。”明明進(jìn)一步表示，雖然美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)以及服務(wù)業(yè)景氣程度還未觸及衰退，但利率敏感的房地產(chǎn)市場(chǎng)已步入下行區(qū)間，并且存在深度衰退的風(fēng)險(xiǎn)。2023年美國(guó)消費(fèi)也存在較大下行壓力，企業(yè)投資的惡化風(fēng)險(xiǎn)同樣不容小覷。

    中金公司研報(bào)也持相似觀點(diǎn)，認(rèn)為2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)或步入衰退，但與過去幾次衰退不同，這次或是“滯脹式”衰退，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率轉(zhuǎn)負(fù)，通脹水平仍然偏高。在新冠肺炎疫情、供應(yīng)鏈瓶頸、國(guó)際地緣政治沖突、勞動(dòng)力短缺一系列供給沖擊下，美聯(lián)儲(chǔ)判斷通脹時(shí)出現(xiàn)失誤，錯(cuò)失了控制通脹的最佳時(shí)機(jī)。盡管現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)已開始加快收緊貨幣政策，但由于經(jīng)濟(jì)潛在產(chǎn)出下降，避免衰退難度仍較大。

    “在美國(guó)正在進(jìn)入衰退期的情況下，美國(guó)上市公司盈利將持續(xù)下滑。”格林大華期貨研報(bào)認(rèn)為，以Meta公司為代表的美國(guó)科技公司裁員是先行表征，美股的底部尚未出現(xiàn)，美股作為大類資產(chǎn)的配置時(shí)間仍未到來。