地方債務(wù)風(fēng)險化解傳暖意 城投債下沉策略或正當時

    近期，防范化解地方債務(wù)風(fēng)險工作成為市場關(guān)注的焦點。

    無論是多地披露的超額度完成隱性債務(wù)化解任務(wù)，還是來自政策面對于守住地方債務(wù)風(fēng)險底線的表態(tài)，都給城投債市場帶來陣陣暖意。

    在此背景下，分析人士稱，在“穩(wěn)增長”的大背景下，大部分地區(qū)債務(wù)風(fēng)險將得到有效控制，風(fēng)險外溢可能性較低，此時采取城投債資質(zhì)下沉的策略則能獲得可觀收益。

    政策面?zhèn)鬟f積極信號

    近期，政策面對地方債務(wù)問題的積極表態(tài)受到市場廣泛關(guān)注。

    2月16日，財政部部長劉昆發(fā)表文章《更加有力有效實施積極的財政政策》，再次強調(diào)防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險。他在文章強調(diào)要堅持“開正門、堵旁門”，遏增量、化存量。完善常態(tài)化協(xié)同監(jiān)管，堅決禁止變相舉債、虛假化債行為。壓實地方政府屬地責任，緊盯市縣加大工作力度，強化隱性債務(wù)問責和信息公開。

    華創(chuàng)證券首席固定收益分析師周冠南表示，關(guān)于2023年的債務(wù)化解，預(yù)計一方面通過發(fā)行再融資債券置換期限短、利率高的隱性債務(wù)，拉長債務(wù)償還期限，降低政府融資成本，緩解債務(wù)到期壓力；另一方面，部分資質(zhì)較差、債務(wù)壓力較大的主體或區(qū)域通過與金融機構(gòu)穩(wěn)妥協(xié)商，逐步推進債務(wù)重組，緩釋債務(wù)短期償付風(fēng)險。

    “目前政策層面對于2023年債務(wù)風(fēng)險化解工作表態(tài)均相對積極，體現(xiàn)出對債務(wù)風(fēng)險防控的高度重視。債務(wù)置換與重組或?qū)⒊蔀榻衲昊瘋ぷ鞯闹攸c，當前自上而下對于債務(wù)問題重視程度較高，地方政府償債意愿整體較強。”周冠南說。

    多地超額完成化債任務(wù)

    各地政府債務(wù)化解正在持續(xù)有效推進。

    繼廣東、北京宣布隱性債務(wù)清零后，近期多地在政府工作報告中提到了關(guān)于化解隱性債務(wù)的進展。

    據(jù)記者統(tǒng)計，共有7個省份表示超額完成2022年化債任務(wù)。江蘇、河南、陜西、甘肅四省表示，超額完成年度化債計劃；天津市表示，超進度完成既定的隱性債務(wù)化解任務(wù)，沒有出現(xiàn)一筆逾期違約；廣西表示，全區(qū)完成截至2022年末政府隱性債務(wù)累計化解計劃的150%以上。

    去年以來，各地持續(xù)向市場傳遞了積極的償債信號和行動。云南康旅通過協(xié)調(diào)資源提前兌付債券退出債券市場，保證區(qū)域內(nèi)其他主體債務(wù)更順利地滾續(xù)。貴州通過非債券類債務(wù)展期、重組來實現(xiàn)降成本、拉期限，緩解短期還本付息壓力，保障公開債券順利滾續(xù)。甘肅發(fā)文明確表示，確保所有債券均按期足額兌付。

    “城投企業(yè)是地方政府隱性債務(wù)的重要承載主體，也是化解地方政府隱性債務(wù)的主力軍。同時，化解隱性債務(wù)也是城投企業(yè)債務(wù)瘦身、降低短期債務(wù)風(fēng)險的重要契機。”一位券商信用債研究員說。

    一系列的積極信號提振了市場信心。春節(jié)之后，城投債一、二級市場也迎來好轉(zhuǎn)。從一級市場來看，上周城投債總發(fā)行量1139.09億元，較前一周增加57.16%；總償還量306.95億元，較前一周減少24.99%；凈融資大幅增加至832.14億元。

    從二級市場來看，3年期各等級城投債到期收益率均下降，各期限各等級利差均收縮、長期限幅度更大。截至2月17日，3年期AAA城投債到期收益率報3.08%，較前一個周末下行12.87個基點；3年期AA城投債到期收益率報3.88%，下行10.87個基點。

    而從反映市場情緒的信用利差來看，市場情緒明顯轉(zhuǎn)暖。從2月10日到17日，1年期城投債中，AAA、AA+、AA評級分別壓縮781、981、1881個基點；3年期城投債中，AAA、AA+、AA評級分別壓縮611、1211、1011個基點；5年期城投債中，AAA、AA+、AA評級分別壓縮1514、1514、1514個基點。

    城投債資質(zhì)下沉空間或打開

    多位業(yè)內(nèi)人士表示，短期內(nèi)城投公開債的風(fēng)險可控，疊加近期高等級城投債利差已被壓縮至低位，城投債資質(zhì)下沉的空間或已打開。

    在地方債務(wù)風(fēng)險得到控制的背景下，預(yù)計資質(zhì)下沉所帶來的收益可觀。中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，當前債券市場博弈持續(xù)，且2月份屬于政策和數(shù)據(jù)的真空期，市場不確定因素較強，機構(gòu)投資者也更傾向于采取防守的配置策略，因此短期內(nèi)風(fēng)險穩(wěn)定的區(qū)域內(nèi)短久期高等級債券也更具性價比，使得低等級城投債利差水平相對較高。

    “展望2023年，在新的債券置換周期維度下，推進由點及面的具有地域特色的債務(wù)置換，對部分退出公開市場融資的主體進行適度重組料將成為大概率事件，疊加‘穩(wěn)增長’的大背景，大部分地區(qū)債務(wù)風(fēng)險將得到有效控制，風(fēng)險外溢可能性較低，進行資質(zhì)下沉則能獲得可觀收益。”明明說。

    申萬宏源證券發(fā)布的研報也表示，盡管地方財政與土地收入短期仍然邊際承壓，但城投債兌付主要關(guān)注地方政府償債意愿，貴州、甘肅、云南等多個重點區(qū)域通過政策、文件表明剛兌決心，在中央化債支持力度加大背景下，預(yù)計短期不會出現(xiàn)實質(zhì)性風(fēng)險事件。但在弱區(qū)域非標違約頻繁發(fā)生的背景下，需關(guān)注尾部區(qū)域的估值風(fēng)險。

    “短期城投債打破剛兌仍屬較小概率事件，票息收益確定性機會較高，同時考慮到估值波動風(fēng)險及未來政策發(fā)展的不確定性，仍建議負債端穩(wěn)定性偏低的投資機構(gòu)首選短端品種，負債端較穩(wěn)定的投資機構(gòu)可適當選擇強區(qū)域拉久期策略。”周冠南說。