債券市場(chǎng)激活民企發(fā)展新動(dòng)能

    本報(bào)記者 田鵬

    2月20日，中國(guó)人民銀行黨委書(shū)記、行長(zhǎng)潘功勝主持召開(kāi)黨委會(huì)議。會(huì)議提出，擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資規(guī)模，強(qiáng)化民營(yíng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債券、綠色債券、資產(chǎn)支持證券等融資工具。

    債券融資是解決民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題的重要抓手。東方金誠(chéng)研發(fā)部執(zhí)行總監(jiān)于麗峰在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，加大力度支持和鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)債券融資，一方面有助于緩解民企融資難問(wèn)題，幫助民企優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)增長(zhǎng)；另一方面，民企是技術(shù)創(chuàng)新的主力軍，鼓勵(lì)民企發(fā)行科創(chuàng)債券等用于加大研發(fā)投入力度和科技創(chuàng)新，也有助于推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

    “工具箱”不斷豐富

    近年來(lái)，民營(yíng)企業(yè)在債券市場(chǎng)中的參與度顯著提升。無(wú)論是發(fā)債企業(yè)的數(shù)量還是發(fā)債規(guī)模，均呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

    據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，各行業(yè)民營(yíng)企業(yè)存續(xù)的債券約2.31萬(wàn)億元，其中非金融行業(yè)約1.26萬(wàn)億元。2024年，民營(yíng)企業(yè)共計(jì)發(fā)行債券3.34萬(wàn)億元，較2023年增長(zhǎng)13.34%，為2020年以來(lái)首度正增長(zhǎng)。2024年，民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)債券凈融資2413.35億元，2022年、2023年，民營(yíng)企業(yè)的債券凈融資額分別為-719.43億元、-157.02億元。

    民營(yíng)企業(yè)債券融資規(guī)模的快速擴(kuò)張，一方面得益于銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展，共同構(gòu)建了多層次、多元化的債券融資體系，為民營(yíng)企業(yè)提供了更加便捷和高效的融資渠道。例如，央行發(fā)布的2024年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提出，加快多層次債券市場(chǎng)發(fā)展，持續(xù)推進(jìn)柜臺(tái)債券業(yè)務(wù)擴(kuò)容和規(guī)范發(fā)展。

    另一方面，離不開(kāi)日益豐富的債券“工具箱”，多品類(lèi)債券品種精準(zhǔn)匹配各類(lèi)企業(yè)融資需求。以資產(chǎn)支持證券（ABS）為例，數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，共有225單ABS項(xiàng)目上市，其中由民營(yíng)企業(yè)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的有150單，占比達(dá)66.67%，發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)1127.15億元。底層資產(chǎn)包括供應(yīng)鏈應(yīng)付賬款、銀行/互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款、一般小額貸款債權(quán)等13類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型。

    中證鵬元研發(fā)部高級(jí)董事、資深研究員高慧珂表示，ABS的SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的實(shí)體）結(jié)構(gòu)使債券的信用風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)行人的主體風(fēng)險(xiǎn)有一定程度上的隔離。此外，ABS的分層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，由劣后級(jí)向優(yōu)先級(jí)提供安全墊，且ABS通常有差額補(bǔ)償人、第三方擔(dān)保的外部增信安排，增強(qiáng)了ABS的償債保障。因此，ABS是民營(yíng)企業(yè)主要融資途徑。

    融資環(huán)境“春風(fēng)”拂面

    近年來(lái)，在一系列利好政策的持續(xù)推動(dòng)下，民營(yíng)企業(yè)債券融資環(huán)境顯著改善，可謂“春風(fēng)”拂面。

    “近日召開(kāi)的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)釋放出國(guó)家支持民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的決心”，高慧珂表示，在此背景下，預(yù)計(jì)民營(yíng)企業(yè)債券融資支持政策將持續(xù)推出，民營(yíng)企業(yè)債券融資環(huán)境將持續(xù)改善，尤其是民營(yíng)企業(yè)作為新質(zhì)生產(chǎn)力的主力軍，發(fā)債融資規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)。債券品種上，ABS、新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域主題債券（科創(chuàng)債、綠色債）將是民營(yíng)企業(yè)債券融資的增長(zhǎng)點(diǎn)。

    與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)積極響應(yīng)政策號(hào)召，通過(guò)創(chuàng)新債券產(chǎn)品和服務(wù)，為民營(yíng)企業(yè)融資提供了更多選擇。例如，2024年7月2日，興業(yè)銀行首批民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具落地，分別為九州通醫(yī)藥股份有限公司2024年第一期資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具和四川科倫藥業(yè)股份有限公司2024年度第一期資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具（科創(chuàng)票據(jù)），幫助民營(yíng)企業(yè)盤(pán)活存量資產(chǎn)、降低融資成本。

    此外，市場(chǎng)投資者對(duì)民營(yíng)企業(yè)債券的信心逐步恢復(fù)，投資熱情高漲，進(jìn)一步推升了債券市場(chǎng)的活躍度。這些積極變化為民營(yíng)企業(yè)注入了新的活力，助力其穩(wěn)健發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)更多力量。

    仍有“短板”待補(bǔ)

    從實(shí)際情況來(lái)看，一方面，民營(yíng)企業(yè)債券融資參與度不斷提升、融資環(huán)境持續(xù)向好；但另一方面，也要看到民營(yíng)企業(yè)在發(fā)債主體中的占比仍然偏低，與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要地位尚不匹配，未來(lái)仍有較大提升空間。

    以科創(chuàng)債券為例，今年以來(lái)，截至目前，共有152家企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債，發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)1421.86億元。但其中民營(yíng)企業(yè)只有10家，發(fā)行規(guī)模合計(jì)僅57.90億元，發(fā)行企業(yè)數(shù)量和發(fā)行規(guī)模占比分別僅為6.58%和4.07%。

    談及其中原因，高慧珂表示，首先，目前債券市場(chǎng)增信體系不完善，各類(lèi)擔(dān)保措施（包括關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保、專(zhuān)業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保、信用衍生品等）在支持民營(yíng)企業(yè)融資方面發(fā)揮的作用有限。其次，國(guó)內(nèi)高收益?zhèn)袌?chǎng)發(fā)展緩慢，未能發(fā)揮為更多民營(yíng)企業(yè)提供融資渠道的作用。另外，民營(yíng)企業(yè)債券投資生態(tài)不完善，一方面?zhèn)袌?chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，較為一致，投資者多元化程度低，另一方面，信息披露、風(fēng)險(xiǎn)防范和預(yù)警、違約處置機(jī)制等市場(chǎng)制度也存在不完善之處，影響投資者投資民營(yíng)企業(yè)債券的積極性。

    因此，如何進(jìn)一步擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資規(guī)模已成為各方亟待解決的問(wèn)題。高慧珂建議，首先，在發(fā)行端，完善分層管理制度，對(duì)于信用資質(zhì)較弱的民企，需要借助多元化增信機(jī)制+更加聚焦該類(lèi)企業(yè)的債券產(chǎn)品創(chuàng)新+高收益?zhèn)袌?chǎng)等多項(xiàng)措施的配合支持，提升債券市場(chǎng)對(duì)該類(lèi)主體的“包容度”。其次，在投資端，可以出臺(tái)鼓勵(lì)政策，如將優(yōu)質(zhì)民企科創(chuàng)債納入基準(zhǔn)做市品種，加大交易所質(zhì)押式回購(gòu)折扣系數(shù)等，擴(kuò)大科創(chuàng)債在債券抵質(zhì)押融資中的應(yīng)用，發(fā)展民企科創(chuàng)債相關(guān)指數(shù)等。最后，在市場(chǎng)端，需要豐富投資者結(jié)構(gòu)，吸引高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者參與投資。

    于麗峰建議，可通過(guò)加大增信工具支持力度降低和分散信用風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新產(chǎn)品類(lèi)型以支持民企多樣化的融資需求、引入和培育高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者以豐富債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)等方式，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)債券融資規(guī)模的提升。

（編輯 屈珂薇）