華銀基金總裁張雄飛專訪：價(jià)值投資時(shí)代如何理性投資

    本報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 商惟瑋

    2021年上半年A股市場(chǎng)震蕩上漲，板塊分化加劇，市場(chǎng)風(fēng)格多變，對(duì)基金經(jīng)理的操作提出了更高要求。如何在這個(gè)多變的市場(chǎng)中獲取穩(wěn)健的超額收益？華銀基金總裁張雄飛表示，在如今A股市場(chǎng)愈加成熟的當(dāng)下，應(yīng)當(dāng)倡導(dǎo)價(jià)值投資框架下的理性投資。

    立不敗之地，攻可勝之?dāng)?/strong>

    張雄飛認(rèn)為，進(jìn)入市場(chǎng)后首先想的不是如何賺錢，而應(yīng)該是如何避免虧錢。由于上漲和下跌的不對(duì)等性（下跌50%之后需要上漲100%才能彌補(bǔ)），因此在面對(duì)有可能出現(xiàn)的深度虧損要十分警惕，必要時(shí)刻寧愿放棄一些很好的機(jī)會(huì)。在市場(chǎng)中首先要能夠活下來(lái)，之后才能談掙了多少錢。

    近年來(lái)私募基金市場(chǎng)處于快速發(fā)展時(shí)期，居民投資理財(cái)中權(quán)益類資產(chǎn)比重不斷提升，對(duì)基金類理財(cái)需求前所未有的高漲。面對(duì)需求的火爆，相對(duì)應(yīng)的證券類私募基金數(shù)量也在不斷攀升。截止到2021年，私募證券類型基金已經(jīng)接近萬(wàn)家，然而同時(shí)我們也關(guān)注到有很多新成立的私募基金對(duì)市場(chǎng)敬畏度不夠，盲目追求高收益，最后沒(méi)能躲過(guò)市場(chǎng)的巨幅震蕩而被迫清盤(pán)。華銀基金投資理念的第一條就是敬畏市場(chǎng)，永遠(yuǎn)把風(fēng)控放首要位置。立不敗之地，攻可勝之?dāng)?，先解決生存問(wèn)題，再討論發(fā)展問(wèn)題。

    在能力圈內(nèi)賺大概率的錢

    “投資是概率的游戲，在能力圈內(nèi)通過(guò)細(xì)致的分析、深入的研究和詳盡的調(diào)研對(duì)一家公司或是一個(gè)細(xì)分行業(yè)內(nèi)做到充分的了解，在公司或是行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)機(jī)會(huì)時(shí)果斷出手掙到自己能力圈范圍內(nèi)的錢”，張雄飛對(duì)記者說(shuō)道，“華銀基金一直以來(lái)堅(jiān)守的投資理念就是在總體風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上，我們會(huì)在看對(duì)的方向上下重手以獲取來(lái)自標(biāo)的公司的超額收益”。華銀基金的投研團(tuán)隊(duì)是由一群具有開(kāi)放性思維和終身學(xué)習(xí)理念的不同專業(yè)背景人士組成，團(tuán)隊(duì)自身的多元化背景極大地?cái)U(kuò)寬了公司的能力圈范圍，使公司的投資標(biāo)的選擇從以往的消費(fèi)領(lǐng)域逐步拓展到醫(yī)藥和科技領(lǐng)域。能力圈原則不僅幫助公司獲取到市場(chǎng)上的超額收益，也讓公司對(duì)可能出現(xiàn)的黑天鵝事件時(shí)刻保持警惕。

    在談到具體的投資決策過(guò)程時(shí)，張雄飛表示：“對(duì)于重倉(cāng)股票的投資決策，公司會(huì)選擇在投研決策委員會(huì)充分討論之后再做決定。我們相信不同背景下的投研團(tuán)隊(duì)成員往往會(huì)對(duì)同一個(gè)公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有不同見(jiàn)解，因此多方位了解公司可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)并提前做好準(zhǔn)備對(duì)于公司的風(fēng)控來(lái)說(shuō)十分有必要。在投研團(tuán)隊(duì)成員對(duì)標(biāo)的公司充分討論分析之后，我們會(huì)在事前就列舉出來(lái)各種可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對(duì)策略；標(biāo)的物買入之后，會(huì)有專門(mén)的風(fēng)控專員搭配該行業(yè)的研究員進(jìn)行持續(xù)緊密的動(dòng)態(tài)跟蹤；在達(dá)到預(yù)定盈利水平或是個(gè)股跌幅超過(guò)預(yù)警線時(shí)，會(huì)首先進(jìn)行合理減倉(cāng)并組織投后復(fù)盤(pán)決策會(huì)議以討論下一步的具體操作計(jì)劃并持續(xù)優(yōu)化我們的持倉(cāng)”。

    從宏觀、中觀、微觀層面上篩選優(yōu)質(zhì)個(gè)股

    談到具體的選股策略，張雄飛認(rèn)為要做到自上而下和自下而上相結(jié)合。從大環(huán)境，公司所處行業(yè)和公司自身等多個(gè)方面去交叉驗(yàn)證目標(biāo)公司的質(zhì)地。舉例來(lái)說(shuō)，自上而下的研究框架要求公司首先對(duì)當(dāng)下宏觀大環(huán)境有一個(gè)總體的看法，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期和各個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀以及未來(lái)趨勢(shì)有基本的判斷。通過(guò)對(duì)中國(guó)國(guó)情和當(dāng)下經(jīng)濟(jì)狀況的深入分析，尋找出可能涌現(xiàn)大的投資機(jī)會(huì)的行業(yè)。中觀層面，有了前面宏觀的大環(huán)境分析，公司會(huì)對(duì)之前選出的可能孕育大機(jī)會(huì)的行業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行深入的分析研究和上下游驗(yàn)證，看是否到了行業(yè)層面的景氣度拐點(diǎn)。在經(jīng)過(guò)內(nèi)部的充分分析和討論后，公司會(huì)精選出高景氣度和邊際持續(xù)改善的行業(yè)板塊。微觀層面，在以上精選出來(lái)的行業(yè)板塊內(nèi)在進(jìn)一步篩選出優(yōu)秀的公司，結(jié)合公司歷史以來(lái)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和估值層面的分析，以一個(gè)合理的價(jià)格買入優(yōu)秀的公司并保持密切跟蹤。同樣，也可以精選出A股市場(chǎng)上表現(xiàn)優(yōu)異的個(gè)股通過(guò)自下而上去研究這些公司所處的行業(yè)并進(jìn)一步挖掘出更多優(yōu)質(zhì)個(gè)股?？傮w來(lái)說(shuō)，張雄飛認(rèn)為把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期和公司發(fā)展節(jié)奏是提升長(zhǎng)期勝率的最優(yōu)選擇。

    未來(lái)十年是科技股投資的黃金時(shí)期

    展望未來(lái)，張雄飛對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)的宏觀判斷仍是謹(jǐn)慎樂(lè)觀為主。他認(rèn)為市場(chǎng)不具備像去年一樣普漲的基礎(chǔ)，但是卻蘊(yùn)含更多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。這些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主要分布在以高成長(zhǎng)科技股為代表的中盤(pán)績(jī)優(yōu)股里面，在精選以消費(fèi)和醫(yī)藥為主的底倉(cāng)之外，華銀基金堅(jiān)定看好下半年以半導(dǎo)體，新能源，新材料，自動(dòng)化為代表的科技股，這些科技股或?qū)⒇暙I(xiàn)2021年下半年市場(chǎng)上主要的超額收益。以更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看，十四五期間國(guó)家開(kāi)始全面實(shí)施高端制造自主可控戰(zhàn)略，對(duì)以半導(dǎo)體和新能源為代表的高端制造密切關(guān)注并頻繁推出相關(guān)政策支持行業(yè)發(fā)展，接下來(lái)十年時(shí)間將會(huì)是科技股投資的黃金時(shí)代。不僅如此，在中國(guó)全面趕超美國(guó)的過(guò)程中，A股市場(chǎng)將持續(xù)涌現(xiàn)出數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的投資機(jī)遇。身在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)的中國(guó)，A股的投資者正處于這輛時(shí)代列車的加速階段。

（編輯 崔漫）