打破“冠軍魔咒”、業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高——農(nóng)銀匯理趙詣：投資如同導(dǎo)航 正確輸入起點(diǎn)終點(diǎn)即可

    背負(fù)著“冠軍魔咒”和規(guī)模增長(zhǎng)的雙重壓力，去年的公募冠軍——農(nóng)銀匯理基金投資部負(fù)責(zé)人趙詣管理的產(chǎn)品業(yè)績(jī)于近期再創(chuàng)新高。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月22日，農(nóng)銀新能源主題基金年初以來(lái)漲幅為58.82%，農(nóng)銀海棠三年定開(kāi)混合漲幅47.05%，農(nóng)銀研究精選上漲44.46%，農(nóng)銀工業(yè)4.0也取得42.78%的投資收益。

    近日，趙詣在接受證券時(shí)報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示：“在規(guī)模大幅增長(zhǎng)以及更低換手的情況下，能取得這個(gè)成績(jī)超出我年初的預(yù)期。”

    今年以來(lái)，趙詣?chuàng)Q手率進(jìn)一步降低，整體操作集中在一季度，即春節(jié)后核心資產(chǎn)整體深幅調(diào)整時(shí)。“下跌過(guò)程中逆勢(shì)選擇一些長(zhǎng)期來(lái)看有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，倉(cāng)位比較集中。”從整體來(lái)看，他管理的產(chǎn)品在一季度短暫回調(diào)之后，二三季度業(yè)績(jī)明顯回升。在他看來(lái)，投資如同導(dǎo)航，正確輸入起點(diǎn)終點(diǎn)即可。

    愛(ài)買(mǎi)新能源核心資產(chǎn)

    三季報(bào)尚未披露，但從已公布的二季報(bào)來(lái)看，趙詣的前十大重倉(cāng)股仍集中在新能源車(chē)和軍工板塊，包括寧德時(shí)代、振華科技、贛鋒鋰業(yè)、應(yīng)流股份、新宙邦、隆基股份、恩捷股份、天賜材料等。有券商基金投顧人士這樣評(píng)價(jià)：“趙詣買(mǎi)的都是新能源和軍工板塊的核心資產(chǎn)。”

    從他管理的新能源主題基金看，持倉(cāng)集中在新能源產(chǎn)業(yè)鏈的中游，即電池材料，這是基于哪些原因？趙詣表示，從投資邏輯和框架上，他屬于偏制造業(yè)的投資方式，更多會(huì)基于技術(shù)、工程化能力、產(chǎn)能利用率等因素，賺取產(chǎn)能復(fù)制的錢(qián)，對(duì)于供需、價(jià)格和上游資源企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力判斷并不是他最擅長(zhǎng)的，因此主要投資在電池及材料端。

    “基于過(guò)往的投資復(fù)盤(pán)，我目前在投資上不會(huì)過(guò)于提前做一些技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)的判斷。畢竟具體某個(gè)行業(yè)并不是自己的專(zhuān)業(yè)所在，也超出自己的能力范圍。從投資角度，我傾向于先以小倉(cāng)位跟蹤行業(yè)，放量后再加倉(cāng)。”

    估值永遠(yuǎn)是熱門(mén)板塊投資中無(wú)法回避的問(wèn)題。在趙詣看來(lái)，從新能源車(chē)的行業(yè)空間和整個(gè)生命周期來(lái)看，整體估值并不算特別貴。橫向?qū)Ρ瓤?，如半?dǎo)體、醫(yī)藥等賽道的估值遠(yuǎn)高于電動(dòng)車(chē)；再看滲透率，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)處于7%左右的水平，歐洲某些國(guó)家已達(dá)90%，滲透率的提升空間還有很長(zhǎng)一條路要走，通過(guò)滲透率的提升也能逐漸消化估值；在行業(yè)應(yīng)用方面，工程機(jī)械、重卡等電動(dòng)化的趨勢(shì)都在進(jìn)行中，所帶來(lái)的空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于家用電動(dòng)車(chē)；此外，在一個(gè)行業(yè)的快速成長(zhǎng)期，是制造業(yè)企業(yè)資產(chǎn)開(kāi)支最大的階段，折舊攤銷(xiāo)等也會(huì)犧牲掉很多利潤(rùn)，這意味著未來(lái)更長(zhǎng)階段，相關(guān)企業(yè)利潤(rùn)還能進(jìn)一步釋放。

    談及電動(dòng)車(chē)最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，趙詣表示會(huì)更關(guān)注安全性問(wèn)題。隨著電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量和保有量提升，是否在產(chǎn)品尤其是電池生產(chǎn)過(guò)程中保持產(chǎn)品的一致性，將事故率維持在一個(gè)合理水平是未來(lái)值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

    邁向“頂流”之路

    去年年底，趙詣在最后一個(gè)月高倉(cāng)位堅(jiān)守在新能源行業(yè)，而同期業(yè)內(nèi)業(yè)績(jī)排名更靠前的幾只基金均選擇了減倉(cāng)，這一反向操作令趙詣最終拿下2020年公募冠軍頭銜，并且三只產(chǎn)品包攬全市場(chǎng)業(yè)績(jī)前三名。

    春節(jié)后全市場(chǎng)深幅調(diào)整，趙詣組合中的重倉(cāng)股也出現(xiàn)大幅回撤，但他依然選擇堅(jiān)守，并且近一年換手率持續(xù)下降，組合構(gòu)建愈發(fā)成熟。

    趙詣管理的幾只產(chǎn)品業(yè)績(jī)均于近期創(chuàng)下歷史新高，產(chǎn)品呈現(xiàn)的靜態(tài)曲線(xiàn)非常好。對(duì)于投資組合構(gòu)建的核心方法論，趙詣總結(jié)：“投資的籃子里肯定要放最確定的東西，并且不要把所有公司都買(mǎi)成一個(gè)類(lèi)型，這樣從組合來(lái)看就會(huì)相對(duì)平穩(wěn)些。”

    談及為何每次都會(huì)在回調(diào)中堅(jiān)守投資，趙詣表示：“這些企業(yè)的利潤(rùn)一直都符合甚至超出預(yù)期，我的組合本質(zhì)上是希望能賺到量的錢(qián)，這是我對(duì)企業(yè)很重要的考核指標(biāo)。”

    他打了這樣一個(gè)比方——投資如同導(dǎo)航，輸入的都是起點(diǎn)和終點(diǎn)，至于中間哪個(gè)點(diǎn)是紅燈，哪個(gè)點(diǎn)是綠燈，不需要過(guò)多預(yù)判，有可能在兩個(gè)紅綠燈之間自己是最慢的，但長(zhǎng)期來(lái)看，這條投資正確的道路是一條最快可以到達(dá)的路就足夠。

    貓頭鷹基金研究院曾評(píng)價(jià)過(guò)新能源基金經(jīng)理22強(qiáng)，選取了2020年1月1日至2021年8月6日這一時(shí)間維度，趙詣在這批新能源基金經(jīng)理中的Alpha最強(qiáng)，達(dá)到了年化24%的水平。

    若比較他與其他新能源基金經(jīng)理的不同之處，趙詣表示：“我是新能源基金經(jīng)理中少數(shù)不純研究新能源出身的，在研究深度上，可能不如其他基金經(jīng)理，但因?yàn)橐婚_(kāi)始管的就是全市場(chǎng)基金，形成了行業(yè)比較的思維，需要在各個(gè)行業(yè)里選擇真正好的公司構(gòu)建組合，希望選到行業(yè)中有競(jìng)爭(zhēng)力的公司，賺能看得懂的錢(qián)。也正因?yàn)椴皇切履茉囱芯繂T出身，我沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)這個(gè)行業(yè)最初始最差的階段，對(duì)看好的這些新能源公司更加有信心，這反而也成為一種優(yōu)勢(shì)。”

    軍工是趙詣的另一大重倉(cāng)板塊，他也是目前市場(chǎng)上主動(dòng)管理型基金經(jīng)理中，持有軍工企業(yè)市值最大的基金經(jīng)理之一。他重倉(cāng)的軍工板塊個(gè)股中，有一年多時(shí)間創(chuàng)造十倍收益的案例。

    對(duì)于自己重倉(cāng)的軍工板塊投資邏輯，趙詣介紹，美國(guó)軍工占據(jù)GDP中非常穩(wěn)定的一部分，屬于必選消費(fèi)。我國(guó)一些企業(yè)以前可能存在治理結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，利潤(rùn)端始終很難衡量，軍工行業(yè)尚不透明，導(dǎo)致研究和跟蹤難度非常大。他認(rèn)為在軍改后，隨著補(bǔ)短板以及新型號(hào)不斷放量，頭部公司治理結(jié)構(gòu)逐漸改善，行業(yè)在很長(zhǎng)一段時(shí)間處于供不應(yīng)求的局面，企業(yè)盈利會(huì)開(kāi)始逐步向基本面靠攏，軍工板塊存在很強(qiáng)很確定性的投資機(jī)會(huì)。

    他表示，整個(gè)制造業(yè)而言，今年調(diào)研的情況是，半導(dǎo)體、新能源車(chē)、軍工可能是高端制造業(yè)中為數(shù)不多的幾個(gè)供不應(yīng)求的行業(yè)。這些行業(yè)大概率能賺到產(chǎn)能擴(kuò)張的錢(qián)，越往后需求的空間越大，持續(xù)的時(shí)間越久，可持有的時(shí)間也越長(zhǎng)。

    進(jìn)入四季度，基金經(jīng)理對(duì)后市的分歧也在加大，對(duì)于年末行情以及明年市場(chǎng)有何展望？趙詣指出，“市場(chǎng)整體還是結(jié)構(gòu)性和階段性機(jī)會(huì)，在信息傳播更快的環(huán)境下，一些事件的反應(yīng)也會(huì)更加迅速和猛烈。今年全市場(chǎng)基金業(yè)績(jī)中位數(shù)已經(jīng)在10%左右，是一個(gè)不算低的回報(bào)水平，這也意味著整體市場(chǎng)很難找到絕對(duì)便宜的資產(chǎn)，投資者需要更理性的心態(tài)來(lái)看待基金投資。”