行業(yè)新一輪洗牌，私募“一人模式”還能走多遠(yuǎn)？

    如果一輛載重量10噸的卡車一次裝了20噸的貨物，那么它在路上行駛時(shí)就充滿風(fēng)險(xiǎn)。如今的私募業(yè)，仍有諸多管理人尚未發(fā)現(xiàn)的“超載”風(fēng)險(xiǎn)。

    據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2月28日，從業(yè)人員數(shù)量不多于10人的私募證券投資類管理人有7000多家，占比超過(guò)八成，其中員工數(shù)量只有個(gè)位數(shù)卻管理數(shù)十億資金的機(jī)構(gòu)比比皆是。與此同時(shí)，上海證券報(bào)記者采訪獲悉，目前大多數(shù)私募管理人采取“一人模式”，即公司的興衰存亡主要取決于單一創(chuàng)始基金經(jīng)理的決策。

    受訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，在行業(yè)野蠻生長(zhǎng)的初期，靠“一人模式”封神的私募機(jī)構(gòu)層出不窮，但隨著行業(yè)體量持續(xù)擴(kuò)大，投資人對(duì)私募接受度不斷提升，該模式存在的權(quán)力過(guò)于集中、公司治理與風(fēng)控體系缺位等風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。在行業(yè)新一輪的洗牌中，專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化替代個(gè)人神話將成為私募在資管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中獲勝的關(guān)鍵，那些仍期望“單槍匹馬闖天涯”的管理人是時(shí)候思考更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的問(wèn)題了。

    昔日冠軍私募跌落神壇

    近日，昔日冠軍私募蘇某遭遇詐騙的新聞，將那個(gè)靠一己之力“封神”的私募年代重新拉回到大眾視野。

    據(jù)滬上某媒體報(bào)道，某“客戶”利用蘇某急于談成業(yè)務(wù)的心理，騙走了其上千萬(wàn)元的“保證金”。詐騙行為固然應(yīng)當(dāng)受到嚴(yán)懲，但蘇某目前頗顯落寞的處境也令諸多業(yè)內(nèi)人士唏噓不已。

    公開(kāi)資料顯示，蘇某曾是2016年的私募年度業(yè)績(jī)冠軍，當(dāng)年以180%的年度收益率“一戰(zhàn)封神”，成為當(dāng)時(shí)炙手可熱的私募明星。不過(guò)，就在其奪冠后的第二年，市場(chǎng)風(fēng)格劇烈切換，蘇某管理的產(chǎn)品凈值大幅下跌。2020年6月，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于注銷32家期限屆滿未提交專項(xiàng)法律意見(jiàn)書(shū)的私募基金管理人登記的公告》，蘇某的私募機(jī)構(gòu)赫然在列。也就是說(shuō)，從“一戰(zhàn)封神”到跌落神壇，蘇某的這家私募僅僅走了不到5年。

    無(wú)獨(dú)有偶，昔日私募冠軍廣東新價(jià)值投資也出現(xiàn)了類似的情況。據(jù)悉，廣東新價(jià)值投資曾是2009年的股票策略私募冠軍，其規(guī)模一度突破百億元。其掌舵人羅偉廣偏愛(ài)中小盤股且集中持股，在2010年至2012年的成長(zhǎng)股熊市中遭遇重創(chuàng)。而且，由于合規(guī)風(fēng)控的問(wèn)題，羅偉廣和廣東新價(jià)值投資多次收到監(jiān)管罰單，2021年7月中基協(xié)取消了廣東新價(jià)值投資的會(huì)員資格。公開(kāi)資料顯示，廣東新價(jià)值投資2018年時(shí)規(guī)模已不足5億元，全職員工人數(shù)只有5人。

    另外，部分百億級(jí)私募機(jī)構(gòu)也因依賴單一基金經(jīng)理而元?dú)獯髠?。比如，昔日百億級(jí)量化巨頭上海銳天投資在2019年核心投研人員高亢出走后，管理規(guī)模跌至目前的20億元至50億元；于翼資產(chǎn)在核心人員陳忠離職后也一落千丈，目前管理規(guī)模低于20億元。

    “一人模式”暗藏風(fēng)險(xiǎn)

    從公司經(jīng)營(yíng)模式層面來(lái)看，上述沒(méi)落的私募機(jī)構(gòu)有一個(gè)共同點(diǎn)，即過(guò)分依賴單一基金經(jīng)理，團(tuán)隊(duì)整體實(shí)力有待提升。

    “2014年私募擁有正規(guī)軍身份后，不管是管理人數(shù)量還是資產(chǎn)管理規(guī)模都突飛猛進(jìn)。但是，以往私募大多采用‘一人模式’，即其核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自單一創(chuàng)始基金經(jīng)理，且團(tuán)隊(duì)人數(shù)較為精簡(jiǎn)，通常只有幾個(gè)人。私募明星徐翔、蘇思通、羅偉廣等都是靠這種模式實(shí)現(xiàn)名利雙收的。”滬上某私募研究員直言，目前“一人模式”在行業(yè)中依舊比較普遍，不過(guò)隨著私募管理體量大幅增長(zhǎng)，行業(yè)馬太效應(yīng)愈發(fā)凸顯，諸多曾經(jīng)聲名顯赫的私募創(chuàng)始人跌落神壇，“一人模式”暗藏的風(fēng)險(xiǎn)已然不容忽視。

    私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，全職從業(yè)人員數(shù)量低于10人的私募證券投資類管理人多達(dá)7291家，占全部私募證券投資類管理人的比例高達(dá)81.5%。其中，多家管理規(guī)模超過(guò)50億元的私募機(jī)構(gòu)，其全職員工數(shù)量甚至不到8人。

    上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院學(xué)術(shù)副院長(zhǎng)、教授嚴(yán)弘表示，目前不少私募證券投資基金的核心競(jìng)爭(zhēng)力往往來(lái)自其單一創(chuàng)始基金經(jīng)理，這樣的“一人模式”風(fēng)險(xiǎn)較高。由于權(quán)力過(guò)于集中，管理層行為較少受到約束，公司決策的個(gè)人意志過(guò)于鮮明，風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制薄弱，這不僅容易損害小股東的利益，還有可能將旗下管理的資產(chǎn)置于不必要的高風(fēng)險(xiǎn)之中。而且“一人模式”下團(tuán)隊(duì)往往較為精簡(jiǎn)，不利于公司建立合理的風(fēng)控體系和提供必要的投資者服務(wù)。

    某中型私募創(chuàng)始人也坦言：“私募機(jī)構(gòu)歸根結(jié)底是一家公司，需要建立完善的公司治理制度。而現(xiàn)在很多私募創(chuàng)始人心目中并沒(méi)有公司的概念，團(tuán)隊(duì)過(guò)于精簡(jiǎn)，甚至部分私募的合規(guī)總監(jiān)都是找人兼職的。這樣的私募承載力較弱，一旦其規(guī)模因個(gè)人短期業(yè)績(jī)光環(huán)而過(guò)快增長(zhǎng)，潛藏的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。”

    “私募業(yè)現(xiàn)在存在一個(gè)問(wèn)題，即越來(lái)越強(qiáng)調(diào)所謂的明星基金經(jīng)理。當(dāng)明星基金經(jīng)理業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出時(shí)，名譽(yù)和利益大多歸于基金經(jīng)理本人，很多時(shí)候會(huì)反向激勵(lì)基金經(jīng)理用更為激進(jìn)的方式去獲取更多名譽(yù)和利益。但是，一旦管理規(guī)模超出基金經(jīng)理的能力范圍，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露，最后承擔(dān)后果的卻是私募管理人和投資人。在居民財(cái)富向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的當(dāng)下，這一問(wèn)題需要業(yè)內(nèi)引起重視和深思。”弘尚資產(chǎn)聯(lián)席CEO張駿坦言。

    機(jī)構(gòu)化、專業(yè)化將成為行業(yè)主旋律

    面對(duì)“一人模式”逐漸暴露出的風(fēng)險(xiǎn)，多位業(yè)內(nèi)人士稱，私募已經(jīng)進(jìn)入“后神話時(shí)代”，機(jī)構(gòu)化、專業(yè)化才是未來(lái)私募業(yè)在資管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中獲勝的關(guān)鍵。

    記者采訪獲悉，諸多私募管理人在加強(qiáng)投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)的同時(shí)，正在提高公司治理水平，完善合規(guī)體系。與此同時(shí)，監(jiān)管也在持續(xù)推進(jìn)“扶優(yōu)限劣”，助推行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

    某老牌百億級(jí)私募高管透露：“公司最初依靠創(chuàng)始基金經(jīng)理的個(gè)人光環(huán)進(jìn)軍頭部梯隊(duì)，但近年來(lái)公司不斷地在內(nèi)部培育優(yōu)秀基金經(jīng)理，有意識(shí)地打造整體品牌形象。與此同時(shí)，加強(qiáng)合規(guī)、交易、服務(wù)等各個(gè)環(huán)節(jié)的體系化建設(shè)，以提升公司機(jī)構(gòu)化、專業(yè)化程度。”

    張駿也透露：“弘尚資產(chǎn)的定位是一家不過(guò)分依賴單一基金經(jīng)理的平臺(tái)型私募，力爭(zhēng)在合規(guī)風(fēng)控交易、市場(chǎng)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)、投研體系建設(shè)等方面比肩公募機(jī)構(gòu)。在與基金經(jīng)理充分溝通的基礎(chǔ)上，公司將適當(dāng)限制基金經(jīng)理的管理規(guī)模，使其能力圈與管理規(guī)模相匹配。”

    監(jiān)管部門近年來(lái)也采取各種方式以抬高市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，增加私募的違規(guī)成本。比如，去年6月，中基協(xié)通過(guò)AMBERS系統(tǒng)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)私募基金管理機(jī)構(gòu)從業(yè)人員資格注冊(cè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，重申人員數(shù)量問(wèn)題。該通知指出，私募機(jī)構(gòu)員工總數(shù)不應(yīng)低于5人，員工不得兼職，不符合人數(shù)要求的須在3個(gè)月內(nèi)完成整改，否則將被采取自律措施。與此同時(shí)，對(duì)偽私募或劣質(zhì)私募管理人加大懲治力度。截至2月底，中基協(xié)累計(jì)注銷了近2000家私募管理機(jī)構(gòu)。

    著名投資經(jīng)理、戴維斯家族掌門人克利斯朵夫·戴維斯曾說(shuō)過(guò)，在高速公路上開(kāi)車，如果你始終關(guān)心的是最近幾公尺的路段，遲早會(huì)把車開(kāi)到路旁的溝里去。只有把視野放到更遠(yuǎn)的地方，才能把握正確的方向，安全抵達(dá)目標(biāo)。

    “對(duì)于快速發(fā)展中的私募業(yè)來(lái)說(shuō)，何嘗不是如此？”重陽(yáng)投資總裁湯進(jìn)喜表示，當(dāng)投資人對(duì)私募基金的接受度越來(lái)越高，私募機(jī)構(gòu)的責(zé)任也就越來(lái)越重。因此，站在當(dāng)下看未來(lái)，私募機(jī)構(gòu)需要從更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角出發(fā)，以大型資管機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)要求自己。