在基金業(yè)績(jī)平均數(shù)為負(fù)的2022年,今年的“準(zhǔn)公募冠軍”做對(duì)了什么?
2022年即將收官,據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),截至12月16日,黃海管理的萬(wàn)家宏觀擇時(shí)多策略混合、萬(wàn)家新利靈活配置混合、萬(wàn)家精選混合A分別位列今年主動(dòng)權(quán)益類基金業(yè)績(jī)前三,年內(nèi)收益率分別為58.15%、52.72%和44.21%。從目前情況看,黃海獨(dú)占鰲頭,奪得2022年公募冠軍的概率極大,甚至有可能一人包攬冠亞季軍。
這或許將是公募基金連續(xù)第四年出現(xiàn)“一人霸屏”的盛況。但在過(guò)去幾年間,持倉(cāng)集中、風(fēng)格極致已經(jīng)成為公募冠軍的標(biāo)簽,這也讓眾多投資者把黃海的成功簡(jiǎn)單歸因于對(duì)煤炭股的重倉(cāng)。
“投資是一場(chǎng)精心策劃的戰(zhàn)役。”黃海在接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)表示,今年業(yè)績(jī)的領(lǐng)先得益于一場(chǎng)戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)的雙贏。
戰(zhàn)略層面,黃海早在去年下半年就做出了全球經(jīng)濟(jì)將陷入滯脹、市場(chǎng)會(huì)震蕩趨弱的判斷,因此采取弱市思維,將持倉(cāng)集中于能源和地產(chǎn),并逐漸加倉(cāng)受益于通脹的煤炭;戰(zhàn)術(shù)層面,他多次進(jìn)行組合內(nèi)部的再平衡,在防御型的動(dòng)力煤、進(jìn)攻型的焦煤、穩(wěn)健型的油氣之間動(dòng)態(tài)調(diào)整,并在市場(chǎng)低點(diǎn)敏銳地抓住了風(fēng)電、軍工、白酒等行業(yè)的階段性機(jī)會(huì)。
他也在采訪中直面回應(yīng)了自己持倉(cāng)集中的原因——“在弱市中,我們就像站在一個(gè)冰面上,周圍的冰塊紛紛融化,你只能找到一兩塊安全的地方,不能隨意走動(dòng)。少即是多,越少的選擇越是堅(jiān)定。”
在黃海身上,有人讀出了上兵伐謀的格局,有人看到了重拳出擊才有的篤定?;赝约涸?015年5、6月份市場(chǎng)最瘋狂時(shí)期的踟躕,即將奪冠的黃海心態(tài)一如既往的平和淡定,“短期業(yè)績(jī)并沒(méi)有那么重要,時(shí)間會(huì)拉平你的收益率,就像樸素的真理雖然有時(shí)候會(huì)隱藏起來(lái),但終究會(huì)發(fā)揮作用。”
一場(chǎng)戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)的雙贏
證券時(shí)報(bào)記者:請(qǐng)回顧下今年全年的操作,你管理的3只基金目前包攬主動(dòng)權(quán)益基金前三,主要得益于什么?
黃海:從戰(zhàn)略層面來(lái)看,主要得益于我們?nèi)ツ晗掳肽陮?duì)市場(chǎng)自上而下的判斷比較準(zhǔn)確。
我們?cè)谌ツ晗掳肽昃团袛啵磥?lái)會(huì)是一個(gè)震蕩趨弱的市場(chǎng),所以要用弱市思維來(lái)操作。參考2008年,全球市場(chǎng)都表現(xiàn)出滯脹的特征,上次是先“脹”后“滯”,這次是外“脹”內(nèi)“滯”,所以我們?cè)诓季稚蟽A向于能源和地產(chǎn),一個(gè)對(duì)應(yīng)通脹,一個(gè)對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
另外,弱市階段還是要盡可能地集中。市場(chǎng)在下行過(guò)程中,好的行業(yè)好的公司越來(lái)越少,集中才能保存資產(chǎn),才能獲取超額收益。
從戰(zhàn)術(shù)層面來(lái)看,我們也做了一些精心選擇,有一些做對(duì)的地方。比如,我們把煤炭股分為兩類,一類是高股息的長(zhǎng)協(xié)煤,股價(jià)比較穩(wěn)定,可以作為防御;另一類是現(xiàn)貨比例高的市場(chǎng)煤或焦煤,和需求強(qiáng)相關(guān),旺季時(shí)有很強(qiáng)的進(jìn)攻性。所以,在一季度焦煤配置多一些,二季度則動(dòng)力煤比重大一些,到了三季度,由于全球煤價(jià)劇烈波動(dòng),我們削減了海外資源占比高的公司倉(cāng)位,加倉(cāng)了盈利預(yù)測(cè)更加穩(wěn)健的油氣公司,這些組合內(nèi)部的再平衡給我們帶來(lái)了一些超額收益。
此外,我們?cè)诮衲陜纱问袌?chǎng)深跌的時(shí)候抓住了優(yōu)質(zhì)公司的買點(diǎn)。一個(gè)是二季度初,看到很多龍頭公司的PEG小于1,所以用了部分倉(cāng)位買入海上風(fēng)電和軍工;另一個(gè)是在四季度加倉(cāng)了白酒和銀行股,也給組合貢獻(xiàn)了收益。
證券時(shí)報(bào)記者:從前十大重倉(cāng)股來(lái)看,你從2021年三季度開(kāi)始加倉(cāng)煤炭,最高時(shí)前十中有7只煤炭股,這么堅(jiān)定的理由是什么?
黃海:從十年的維度來(lái)看,能源其實(shí)在走一個(gè)大通脹的邏輯,這是一個(gè)長(zhǎng)期判斷。全球的能源資源在過(guò)去十年的資本開(kāi)支是比較低的,供給受限,但需求隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)穩(wěn)步上升,供需從過(guò)剩,到平衡,到緊平衡,再到出現(xiàn)缺口,這是一個(gè)長(zhǎng)期性問(wèn)題。
具體到煤炭行業(yè),煤炭?jī)r(jià)格在2015年以前會(huì)明顯跟隨經(jīng)濟(jì)周期大幅波動(dòng),但從2016年供給側(cè)改革以來(lái),煤炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)幅度在縮小,而且價(jià)格區(qū)間也上了一個(gè)平臺(tái)。背后邏輯就是供需失衡,特別是到2021年,這個(gè)缺口越來(lái)越大,煤炭的價(jià)格大幅上漲。
另外,從估值的角度來(lái)說(shuō),去年年底,很多能源股的動(dòng)態(tài)估值只有3倍左右,低估值、低負(fù)債,但是有高股息、高現(xiàn)金流。在我們對(duì)市場(chǎng)比較謹(jǐn)慎的判斷下,能源股的性價(jià)比要比現(xiàn)金好很多。
重拳出擊
越少的選擇越是堅(jiān)定
證券時(shí)報(bào)記者:你的持倉(cāng)相對(duì)比較集中,一是行業(yè)集中,比如曾經(jīng)重倉(cāng)地產(chǎn)、今年重倉(cāng)能源;二是持股集中,前十大重倉(cāng)股合計(jì)倉(cāng)位多在百分之七八十,這種相對(duì)集中、極致的風(fēng)格是怎么形成的?
黃海:我覺(jué)得和我從業(yè)經(jīng)歷有關(guān),我曾經(jīng)在券商資管、券商自營(yíng)工作過(guò)一段時(shí)間,形成的絕對(duì)收益理念根植于我的投資理念中,也影響著我的投資風(fēng)格。
公募比較看重配置思維,而我是一旦決定買入,一定是有了相當(dāng)大的信心,然后才重拳出擊的,所以會(huì)集中一些。當(dāng)然從海外來(lái)看,很多優(yōu)秀投資人的集中度也非常高,越少的選擇越是堅(jiān)定。
我們內(nèi)部有一個(gè)說(shuō)法,投資像是一場(chǎng)精心策劃的戰(zhàn)役。我們要把事前調(diào)研、事中跟蹤、事后評(píng)估都做好,這是一個(gè)很細(xì)致的過(guò)程,一家公司長(zhǎng)期下跌已經(jīng)很便宜了,我們對(duì)它的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估后,還要看它有沒(méi)有邊際變化,發(fā)生邊際變化時(shí)可能會(huì)有第一筆投資,然后再持續(xù)跟蹤,才會(huì)在關(guān)鍵逆轉(zhuǎn)的時(shí)候大規(guī)模買入。
另外,除了個(gè)人風(fēng)格,持倉(cāng)集中也有客觀環(huán)境的原因。在弱市中,你就像站在一個(gè)冰面上,周圍的冰塊紛紛融化,你只能找到一兩塊安全的地方,不能隨意走動(dòng),否則很容易掉下去,所以這是不知不覺(jué)的集中。
證券時(shí)報(bào)記者:你對(duì)大的經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)拐點(diǎn)有非常精準(zhǔn)的把握,能否分享下是如何做的?
黃海:我是在券商形成了自上而下的宏觀分析框架,包括對(duì)周期、金融等低估值行業(yè)的理解,主要是從行業(yè)供需的變化中尋找中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的投資機(jī)會(huì)。
來(lái)到萬(wàn)家基金之后,我們逐步建立了宏觀和行業(yè)跟蹤數(shù)據(jù)庫(kù),配置了較強(qiáng)的策略研究力量,不斷完善多年來(lái)形成的自上而下策略體系。同時(shí),不同風(fēng)格的基金經(jīng)理、行業(yè)研究員在各自擅長(zhǎng)的行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)彼此分享研究成果,互相交流上中下游的邊際變化,互相驗(yàn)證,不斷深化認(rèn)知,才會(huì)形成較為清晰的判斷。
證券時(shí)報(bào)記者:你如何總結(jié)自己的投資框架?
黃海:投資方法上,我主要采用自上而下和自下而上相結(jié)合的方法去操作。自上而下確實(shí)會(huì)權(quán)重更高,主要是根據(jù)庫(kù)存周期、金融周期去配置,當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期向上,我們配置的行業(yè)會(huì)多一些,經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候就會(huì)集中于一兩個(gè)行業(yè),但最后還是要宏觀和中觀微觀相互印證,這是我們的原則。
我比較傾向于抓住市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià),然后重拳出擊,盡可能用絕對(duì)收益的眼光去實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。第一個(gè)是要抓住當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中關(guān)注度最大的主流行業(yè),比如2016年的建筑和2017年的地產(chǎn)、2019年的豬周期;第二個(gè)是行業(yè)內(nèi)部動(dòng)態(tài)持有,我并不是買入持有不變的風(fēng)格,而是不斷把風(fēng)險(xiǎn)收益比更高的公司置換進(jìn)來(lái),保持組合的動(dòng)態(tài)平衡;第三個(gè)是我比較謹(jǐn)慎,把估值安全墊放在投資中比較重要的位置。
向下扎根向上結(jié)果
平常心對(duì)待“冠軍”
證券時(shí)報(bào)記者:今年大概率即將摘獲年度冠軍,你的心態(tài)有沒(méi)有發(fā)生什么變化?公募基金行業(yè)一直有“冠軍魔咒”的說(shuō)法,你怎么看待這一現(xiàn)象?
黃海:如果能拿到年度冠軍,當(dāng)然是好事,無(wú)論是對(duì)我們投研團(tuán)隊(duì)士氣的提振,還是對(duì)萬(wàn)家基金品牌度的提升,都是好事。但對(duì)我個(gè)人來(lái)說(shuō),還是平常心對(duì)待吧。
在近5000只基金中取得第一是具有偶然性的。我們更看重中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)能否穩(wěn)定在市場(chǎng)前列。
對(duì)我們來(lái)說(shuō),更想把投研的根基立在堅(jiān)固的磐石上。比如更好地培養(yǎng)年輕的研究員和基金經(jīng)理,完善宏觀數(shù)據(jù)分析庫(kù)、行業(yè)及公司數(shù)據(jù)庫(kù),優(yōu)化研究員和基金經(jīng)理的聯(lián)動(dòng)機(jī)制,定期深入的投資回顧。相比短期業(yè)績(jī),我覺(jué)得這些基礎(chǔ)性的工作更重要。向下扎根,向上結(jié)果,結(jié)果不是我們能掌控的,但是我們相信只要走正確的道路,結(jié)果不會(huì)太差。
證券時(shí)報(bào)記者:如果拿到冠軍后,管理規(guī)模變大了,會(huì)不會(huì)給你帶來(lái)挑戰(zhàn)?
黃海:我持倉(cāng)比較集中,規(guī)模太大的確會(huì)對(duì)我的調(diào)倉(cāng)有一些沖擊。從持有人利益優(yōu)先的角度,我們沒(méi)有過(guò)于追求規(guī)模,在今年業(yè)績(jī)領(lǐng)先的情況下公司也并沒(méi)有讓我發(fā)行新基金、拼命去路演,都沒(méi)有,我們還是比較平常心,用更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角去做長(zhǎng)期正確的事情。
當(dāng)然,中國(guó)資管市場(chǎng)足夠大,如果規(guī)模大了,我也會(huì)根據(jù)規(guī)模調(diào)整自己的策略,慢慢去分散?,F(xiàn)在的集中也是階段性的,熊市階段沒(méi)有那么多好的選擇,但是當(dāng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)好,我們還是會(huì)選擇更多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的分散配置。
證券時(shí)報(bào)記者:大家都說(shuō),只有時(shí)代的基金經(jīng)理,沒(méi)有基金經(jīng)理的時(shí)代,你怎么看?
黃海:記得2015年5月份的時(shí)候,我一度也非常踟躕。當(dāng)時(shí)身邊很多人去創(chuàng)辦私募,短短一兩月的時(shí)間就把業(yè)績(jī)做得非常好,而我當(dāng)時(shí)管理的專戶業(yè)績(jī)很一般。但是到了年底,這種情況完全逆轉(zhuǎn)了,有些曾經(jīng)跑在前面的私募甚至清盤了。
短期業(yè)績(jī)并沒(méi)有那么重要,時(shí)間會(huì)拉平你的收益率,就像樸素的真理雖然有時(shí)候會(huì)隱藏起來(lái),但終究會(huì)發(fā)揮作用,我們要遵循客觀規(guī)律。
明年價(jià)值風(fēng)格
或繼續(xù)占優(yōu)
證券時(shí)報(bào)記者:如果說(shuō)滯脹是今年的關(guān)鍵詞,展望明年,你覺(jué)得宏觀環(huán)境是怎樣的?
黃海:我認(rèn)為是滯脹的尾聲。我們現(xiàn)在還處于滯脹的過(guò)程中,但可能已經(jīng)到了后半段,通脹的壓力沒(méi)那么大,但是穩(wěn)增長(zhǎng)的需求很大,這個(gè)過(guò)程中通脹的陰影揮之不去,一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,通脹的隱憂就會(huì)顯性化。
不同于2008年、2018年的大熊市,經(jīng)濟(jì)收縮過(guò)程較短,一旦政策反轉(zhuǎn)很快就能形成資本開(kāi)支的擴(kuò)張;2020年以來(lái)的這三年,企業(yè)端的資產(chǎn)負(fù)債表被大幅削弱,居民的收入預(yù)期隨之降低,此外,出口從今年下半年開(kāi)始明顯回落,地產(chǎn)在過(guò)去一兩年的深度調(diào)整中出現(xiàn)大量違約,重新拿地開(kāi)工的意愿需要慢慢修復(fù),基建同樣受到地方債務(wù)規(guī)模的約束……這些負(fù)面因素的扭轉(zhuǎn)也需要時(shí)間。
當(dāng)然,我們也可以看到很多積極的因素。比如,按照國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的庫(kù)存周期,從2021年二季度開(kāi)始的去庫(kù)存大概率會(huì)在明年二季度見(jiàn)底,穩(wěn)增長(zhǎng)政策的累積效果將會(huì)逐漸顯現(xiàn),從基本面來(lái)看,明年是一個(gè)弱復(fù)蘇的過(guò)程。
從估值的角度來(lái)說(shuō),我們認(rèn)為也要保持一個(gè)審慎的態(tài)度。雖然今年是一個(gè)弱市,但卻是“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的市場(chǎng),指數(shù)整體調(diào)整幅度不大,資金流出比例也相對(duì)可控,成長(zhǎng)和消費(fèi)的估值并沒(méi)有特別大的下調(diào),最近的反彈更是把未來(lái)一兩個(gè)季度的復(fù)蘇預(yù)期提前反應(yīng)。
在強(qiáng)預(yù)期下,估值會(huì)不會(huì)再出現(xiàn)波動(dòng),我覺(jué)得是一個(gè)值得觀察的事情,所以我更看好明年下半年的走勢(shì)。
證券時(shí)報(bào)記者:你如何判斷明年的市場(chǎng)風(fēng)格?哪些行業(yè)更有機(jī)會(huì)?
黃海:風(fēng)格上,我更看好價(jià)值股的風(fēng)格。按照周期輪動(dòng)的規(guī)律,明年價(jià)值股會(huì)繼續(xù)占優(yōu)。從資產(chǎn)配置的角度,過(guò)去三年,6萬(wàn)億左右的主動(dòng)權(quán)益基金中,百分之七八十都投向成長(zhǎng)股,從成長(zhǎng)到價(jià)值的風(fēng)格再平衡過(guò)程,至少會(huì)持續(xù)兩年。
具體來(lái)看,在穩(wěn)增長(zhǎng)的闖關(guān)期,以煤炭股為代表的能源資源品仍然確定性較高,低估值、低負(fù)債、高分紅、高現(xiàn)金流的資產(chǎn)非常稀缺;但是一旦經(jīng)濟(jì)慢慢復(fù)蘇,可以考慮買一些更有彈性的中游,比如化工、建材股。
特別是化工,部分化工企業(yè)有兩塊業(yè)務(wù),一塊是傳統(tǒng)的大宗品類,一塊是國(guó)產(chǎn)替代的高端產(chǎn)品。因此,這些化工行業(yè)既能享受穩(wěn)增長(zhǎng)帶來(lái)的需求上升,也承載著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、技術(shù)升級(jí)的使命,代表著中國(guó)制造業(yè)頂端水平,非常值得關(guān)注。
產(chǎn)因城強(qiáng),城因產(chǎn)興。工業(yè)化與城市化是經(jīng)濟(jì)社會(huì)……[詳情]
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