晶澳太陽能擬借殼天業(yè)通聯(lián) 高管釋疑資產(chǎn)負(fù)債率攀升等問題

    晶澳太陽能計(jì)劃借殼天業(yè)通聯(lián)上市的方案發(fā)布后備受市場關(guān)注。3月12日，天業(yè)通聯(lián)和晶澳太陽能雙方高管舉行重大資產(chǎn)重組說明會，針對投資者關(guān)心的交易定價(jià)合理性、晶澳太陽能資產(chǎn)負(fù)債率快速增加以及光伏產(chǎn)業(yè)面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)等問題進(jìn)行了回應(yīng)。

    定價(jià)是否合理

    從重大資產(chǎn)重組預(yù)案看，晶澳太陽能要完成借殼上市，需同時滿足完成重大資產(chǎn)出售和發(fā)行股份購買資產(chǎn)兩大方案。其中，天業(yè)通聯(lián)擬將全部置出資產(chǎn)注入全資子公司秦皇島天業(yè)通聯(lián)重工科技有限公司，并向華建興業(yè)交割重工科技100%股權(quán)，擬出售資產(chǎn)的預(yù)估值為12.7億元。同時，天業(yè)通聯(lián)擬發(fā)行股份購買晶澳太陽能100%的股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)估值為75億元。

    交易前，上市公司主要從事鐵路橋梁施工起重運(yùn)輸設(shè)備及其他領(lǐng)域起重運(yùn)輸設(shè)備的設(shè)計(jì)、制造、銷售、施工服務(wù)，盈利情況一般。通過本次重組，上市公司原有業(yè)務(wù)將全部置出，同時將持有晶澳太陽能100%股權(quán)。晶澳太陽能2015年、2016年、2017年及2018年前三季度未經(jīng)審計(jì)的凈利潤分別為7.13億元、8億元、7.21億元和5.52億元。

    “本次交易若能達(dá)成，將為上市公司整體經(jīng)營業(yè)績提升提供保證，符合上市公司全體股東的利益。晶澳太陽能可借此對接A股市場，進(jìn)而促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展。”天業(yè)通聯(lián)實(shí)際控制人何志平表示。

    對于晶澳太陽能75億元估值的合理性，晶澳太陽能董事長兼實(shí)控人靳保芳表示，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年-2017年晶澳太陽能電池片產(chǎn)量連續(xù)位居全球前二位。經(jīng)過多年發(fā)展，晶澳太陽能已建立起垂直一體化的縱向產(chǎn)業(yè)鏈，具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢和完整的技術(shù)研發(fā)體系。公司近年來盈利狀況穩(wěn)定，本次交易預(yù)估值75億元對應(yīng)的靜態(tài)市盈率和市凈率分別為10.94倍和1.44倍，均低于同行業(yè)上市公司的平均值30.56倍和2.2倍（剔除異常數(shù)據(jù)后）。公司認(rèn)為此次交易作價(jià)合理。

    資產(chǎn)負(fù)債率上升

    根據(jù)天業(yè)通聯(lián)披露的交易預(yù)案，晶澳太陽能資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，由2015年12月31日的62.54%上升至2018年9月30日的77%。

    對此，晶澳太陽能董事武廷棟回應(yīng)中國證券報(bào)記者稱，晶澳太陽能資產(chǎn)負(fù)債率上升主要由三個因素導(dǎo)致：2016年末，計(jì)息負(fù)債及其他應(yīng)付增加近25億元，主要用于電站建設(shè)等長期資產(chǎn)投資；2018年9月，晶澳太陽能向股東分紅16.22億元；2018年收購晶龍集團(tuán)等下屬10家企業(yè)應(yīng)付收購款項(xiàng)12.3億元。

    武廷棟表示，電站業(yè)務(wù)是產(chǎn)業(yè)鏈中利潤比較高的一個環(huán)節(jié)，這項(xiàng)長期資產(chǎn)投資會增加公司的未來盈利能力。2018年收購的晶龍集團(tuán)下屬10家企業(yè)，屬于上游拉晶鑄錠、切片生產(chǎn)以及輔材業(yè)務(wù)，技術(shù)水平和成本優(yōu)勢在行業(yè)處于領(lǐng)先水平。與晶澳太陽能業(yè)務(wù)整合之后，晶澳太陽能垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢進(jìn)一步加強(qiáng)，可以增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。通過本次交易，公司有望借助A股融資平臺，拓寬融資渠道，降低資產(chǎn)負(fù)債率，進(jìn)一步提升公司運(yùn)營的穩(wěn)健性。

    對于公司的競爭優(yōu)勢問題，投服中心代表指出，近年來，由于光伏制造業(yè)的大幅擴(kuò)產(chǎn)，市場競爭不斷加劇，疊加技術(shù)進(jìn)步與補(bǔ)貼退坡等政策因素，光伏產(chǎn)品價(jià)格總體保持下降趨勢，盈利空間逐步縮減。同時，參照其在A股的競爭對手隆基股份，晶澳太陽能組件產(chǎn)品的單位售價(jià)與其差異不大，但其單位成本在2017年則高出對方25.5%。

    對此，晶澳太陽能總經(jīng)理范瑞茂稱，晶澳太陽能競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在技術(shù)優(yōu)勢、成本優(yōu)勢及質(zhì)量優(yōu)勢等方面。在目前行業(yè)主流的PERC電池技術(shù)上，晶澳太陽能2012年獲得PERC電池發(fā)明專利，并于2014年實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)。在此基礎(chǔ)上，研發(fā)專家組通過自主研發(fā)，在PERC技術(shù)上進(jìn)行升級，推出了雙面PERC技術(shù)，申請了PERC雙面電池專利并獲得授權(quán)，成功解決了硼摻雜P型硅片PERC電池的光衰（LID）問題。其次是成本優(yōu)勢，晶澳太陽能是業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最完整的公司之一，可以充分發(fā)揮上下游一體化的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。此外，晶澳太陽能持續(xù)選擇可拓展性高的技術(shù)發(fā)展路線，將使得量產(chǎn)化產(chǎn)品持續(xù)具備行業(yè)成本競爭優(yōu)勢。

    集中度進(jìn)一步提升

    近年來光伏產(chǎn)業(yè)跌宕起伏，產(chǎn)業(yè)政策的影響不容忽視。投服中心代表指出，光伏行業(yè)存在周期性，需求端對政策敏感度高。2018年出臺“531新政”，旨在通過降補(bǔ)貼限規(guī)模倒逼產(chǎn)業(yè)升級。此后，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中多項(xiàng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌。公司在進(jìn)行估值和盈利預(yù)測時應(yīng)充分考慮光伏行業(yè)面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)。

    對此，武廷棟回應(yīng)稱，光伏行業(yè)面臨的政策性風(fēng)險(xiǎn)可以從兩個方面分析。從國內(nèi)情況看，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)受到多項(xiàng)政策和因素影響，包括下調(diào)或終止補(bǔ)貼、削減裝機(jī)規(guī)模、資源管理部門調(diào)整政策等，可能對光伏發(fā)電企業(yè)造成影響，從而對上游光伏制造企業(yè)帶來連鎖反應(yīng)。但從行業(yè)發(fā)展情況看，類似“531”新政的出臺加快淘汰行業(yè)落后產(chǎn)能，集中度進(jìn)一步提升，有利于行業(yè)長期穩(wěn)定理性發(fā)展。晶澳太陽能充分把握了行業(yè)發(fā)展節(jié)奏和機(jī)遇，在政策調(diào)整期充分發(fā)揮自身海外市場布局優(yōu)勢，提高海外市場銷售份額和占有率。而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持政策，對制造業(yè)企業(yè)的影響是正面積極的。

    從海外市場情況看，武廷棟表示，外部擾動因素短期對光伏行業(yè)造成了很大影響。但隨著行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品成本下降，光伏發(fā)電在相當(dāng)部分國際市場已經(jīng)實(shí)現(xiàn)用戶側(cè)平價(jià)上網(wǎng)，部分國家和地區(qū)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了發(fā)電側(cè)平價(jià)上網(wǎng)。行業(yè)對政府補(bǔ)貼的需求已經(jīng)弱化或消失，當(dāng)?shù)卣咦儎訉Ξ?dāng)?shù)厥袌鲂枨蟮挠绊憸p小。此外，晶澳太陽能穩(wěn)步建立健全了全球化生產(chǎn)、銷售和供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，具備全球出貨的平衡調(diào)配能力，對單一國家和地區(qū)的政策風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)。