牧原股份回應(yīng)造假質(zhì)疑：高毛利與大存大貸有合理性

    經(jīng)歷了股票社交平臺(tái)“大V”公開質(zhì)疑和網(wǎng)友激辯后，市場(chǎng)關(guān)于牧原股份（002714）是否存在財(cái)務(wù)造假問(wèn)題的討論還在持續(xù)。

    3月16日晚間，牧原股份發(fā)布詳細(xì)問(wèn)詢回復(fù)，對(duì)此前市場(chǎng)關(guān)注度較高的異常高毛利、大存大貸、大量工程關(guān)聯(lián)交易、少數(shù)股東ROE遠(yuǎn)低于母公司股東ROE等質(zhì)疑熱點(diǎn)作出解釋。

    毛利高源于養(yǎng)殖模式

    針對(duì)公司固定資產(chǎn)占銷售收入的比重遠(yuǎn)高于同行業(yè)的問(wèn)題，牧原股份回復(fù)，造成該情況的主要原因系公司與同行業(yè)上市公司的生豬養(yǎng)殖模式存在差異。

    回復(fù)表示，近三年又一期牧原股份的生豬養(yǎng)殖采用“全自養(yǎng)、全鏈條、智能化”養(yǎng)殖模式，而同行業(yè)上市公司多采用代養(yǎng)模式。代養(yǎng)模式因采用“公司+農(nóng)戶”的生產(chǎn)模式，相對(duì)具有“輕資產(chǎn)”的特點(diǎn)；而全自養(yǎng)模式需公司自主投資建設(shè)生豬養(yǎng)殖場(chǎng)。故與同行業(yè)上市公司相比，公司固定資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入的比例較高、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。

    除此之外，公司與各同行業(yè)上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)存在差異，也是造成公司與同行業(yè)上市公司的固定資產(chǎn)收益率有所差異的原因。公司生豬養(yǎng)殖收入的比例遠(yuǎn)超過(guò)同行業(yè)上市公司。同行業(yè)上市公司除生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)外，溫氏股份還包括肉雞養(yǎng)殖等、新希望還包括飼料業(yè)務(wù)和禽業(yè)養(yǎng)殖等、正邦科技和天邦股份還包括飼料業(yè)務(wù)等。這些業(yè)務(wù)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率普遍高于生豬養(yǎng)殖。

    牧原股份認(rèn)為，與同行公司的差異化，也導(dǎo)致公司毛利率明顯偏高。

    回復(fù)函稱，牧原股份生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率顯著高于同行業(yè)可比公司的主要原因系公司生豬單位成本低于同行業(yè)可比公司。公司及各同行業(yè)可比公司的種豬與仔豬來(lái)源、生豬產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和生豬養(yǎng)殖方式等存在差異。

    公告舉例稱，在同行業(yè)可比公司中，新希望和正邦科技對(duì)外采購(gòu)仔豬育肥出欄比例較大。根據(jù)《新希望：2020年12月27日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》：“新希望預(yù)計(jì)2020年出欄生豬800多萬(wàn)頭，自有仔豬育肥出欄僅約為400萬(wàn)頭以上”，即新希望對(duì)外采購(gòu)仔豬育肥出欄約占50%；根據(jù)《正邦科技：2020年10月29日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》：“正邦科技外購(gòu)仔豬育肥出欄占比為54%”。

    以新希望的自產(chǎn)仔豬與外購(gòu)仔豬育肥成商品豬的單位成本為例，新希望2018年對(duì)外采購(gòu)的仔豬育肥出欄與自繁自育的仔豬育肥出欄的單位成本差僅約為1元/公斤，到了2019年，單位成本差拉大到了4.3元/公斤，而到了2020年，單位成本差已拉大到了10元/公斤。

    此外牧原股份認(rèn)為，公司與同行業(yè)可比公司的生豬產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也存在一定的差異。

    牧原股份在回復(fù)函中表示，與同行企業(yè)代養(yǎng)模式相比，公司全自養(yǎng)模式對(duì)成本的節(jié)約優(yōu)勢(shì)明顯，公司在飼養(yǎng)環(huán)節(jié)可以大量采用先進(jìn)、高效率的自動(dòng)化設(shè)備，實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)飼養(yǎng)”，提高了人均生產(chǎn)效率、實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；?jīng)營(yíng)，從而能夠降低單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。

    回應(yīng)大量工程關(guān)聯(lián)交易

    經(jīng)過(guò)網(wǎng)絡(luò)數(shù)日激辯，“與關(guān)聯(lián)企業(yè)河南牧原建筑工程有限公司（下稱牧原建筑）之間存在大量關(guān)聯(lián)交易”也逐步成為質(zhì)疑核心點(diǎn)。

    在問(wèn)詢回復(fù)中，牧原股份認(rèn)為，公司與牧原建筑之間發(fā)生的關(guān)聯(lián)采購(gòu)占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例較低，均低于20%，同時(shí)，大量工程項(xiàng)目均由關(guān)聯(lián)方承建存在商業(yè)邏輯及合理性。

    牧原股份稱，自2016年5月1日起，全國(guó)范圍內(nèi)全面推開營(yíng)業(yè)稅改征增值稅（以下稱營(yíng)改增）試點(diǎn)，建筑企業(yè)需要完整的增值稅抵扣鏈條，當(dāng)進(jìn)項(xiàng)稅額不能抵扣或抵扣不足，就直接增加了建筑企業(yè)稅負(fù)。承建公司豬舍建設(shè)的建筑商和施工隊(duì)多為地方建筑企業(yè)，規(guī)模小、管理不完善，導(dǎo)致建筑企業(yè)稅負(fù)大大增加，直接提高了建筑成本。牧原建筑設(shè)立初衷是為了幫助建筑商規(guī)范管理，適應(yīng)新的稅收政策變化，進(jìn)行成本管理。

    此外，回復(fù)稱牧原建筑為公司承建項(xiàng)目所產(chǎn)生的收入占牧原建筑營(yíng)業(yè)收入比例逐年升高，主要原因系公司近年來(lái)逐年加大對(duì)生豬產(chǎn)能擴(kuò)張的投入。而公司2019年、2020年豬舍單方造價(jià)較2017年、2018年有顯著上升的主要原因是2018年8月發(fā)生非洲豬瘟以來(lái)，公司主動(dòng)提升生物安全等級(jí)，對(duì)豬舍進(jìn)行升級(jí)改造，實(shí)現(xiàn)安全生產(chǎn)。近三年又一期，牧原建筑承建的豬舍單方造價(jià)與非關(guān)聯(lián)方建筑公司承建的豬舍單方造價(jià)不存在顯著差異。

    稱大存大貸有合理性

    截至2020年9月30日，牧原股份貨幣資金余額224.96億元，較2019年底增加105.76%；短期借款、長(zhǎng)期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、應(yīng)付債券合計(jì)275.58億元，較2019年底增加225.4%。同時(shí)，2020年前三季度公司發(fā)生利息費(fèi)用1.68億元，利息收入1384.86萬(wàn)元。

    對(duì)此，問(wèn)詢函也要求牧原股份說(shuō)明公司貨幣資金存放地點(diǎn)、存放類型、利率水平，是否存在質(zhì)押、凍結(jié)等權(quán)利限制，是否存在與控股股東及關(guān)聯(lián)人的共管賬戶等問(wèn)題。

    牧原股份表示，2020年9月末，公司貨幣資金余額為224.96億元，主要存放在境內(nèi)，存放在境外的款項(xiàng)余額為0.44萬(wàn)元，系子公司牧原國(guó)際有限公司（香港）在星展銀行（香港）有限公司開立的一般賬戶活期存款余額。

    2020年9月末，公司庫(kù)存現(xiàn)金和銀行存款均不存在質(zhì)押、凍結(jié)等權(quán)利限制；其他貨幣資金中的銀行借款保證金、銀行承兌匯票保證金為受限資金，受限資金金額為6億元，其他貨幣資金中的其他不存在質(zhì)押、凍結(jié)等權(quán)利限制。

    對(duì)于公司利息收入遠(yuǎn)低于利息費(fèi)用的原因，牧原股份解釋，公司截至2020年9月30日貨幣資金余額金額較高的主要原因包括：一是公司2020年1-9月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~相應(yīng)較大；二是因2020年1-9月生產(chǎn)規(guī)模與建設(shè)規(guī)模的擴(kuò)大導(dǎo)致的月均資金缺口較大以及滿足四季度集中采購(gòu)和工程款支付的需求，公司2020年1-9月銀行借款規(guī)模等大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致的籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~相應(yīng)較大。

    由于貸款利率遠(yuǎn)高于銀行存款利率，且公司有正常的固定資產(chǎn)以及經(jīng)營(yíng)類支出，貨幣資金余額小于有息負(fù)債余額，故公司利息收入遠(yuǎn)低于利息費(fèi)用具有合理性。

    此外，問(wèn)詢函關(guān)注到，截至2020年9月末，牧原股份短期借款、長(zhǎng)期借款合計(jì)為235.79億元，較2019年末大幅增加182.06億元，增長(zhǎng)率為338.86%，同期公司持有的貨幣資金為224.96億元，對(duì)公司2020年9月末在持有大額貨幣資金的情況下，短期借款和長(zhǎng)期借款大幅增長(zhǎng)的原因及合理性提出質(zhì)疑。

    牧原股份稱，公司有息負(fù)債規(guī)模的變化與公司收入規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)和建設(shè)資金支出規(guī)模的逐年擴(kuò)大趨勢(shì)是一致的。

    最近三年末（2017年末、2018年末和2019年末），公司有息債務(wù)余額占資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)和建設(shè)資金支出規(guī)模比例的平均值分別為31.46%、74.45%和62.91%。2020年9月末，公司有息債務(wù)余額占資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)和建設(shè)資金支出規(guī)模比例與最近三年末的平均值不存在較大差異。

    據(jù)稱，公司2020年9月末短期借款和長(zhǎng)期借款大幅增長(zhǎng)的原因，一方面是公司生豬養(yǎng)殖采用“全自養(yǎng)、全鏈條、智能化”養(yǎng)殖模式，生豬養(yǎng)殖場(chǎng)區(qū)的建設(shè)需投入大量的資金，另外也為了滿足四季度集中采購(gòu)和工程款支付的需求。