健康防護(hù)收入占比90%、心腦血管虧損7.37億 藍(lán)帆醫(yī)療轉(zhuǎn)型之路何去何從？

    4月13日，藍(lán)帆醫(yī)療發(fā)布2021年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，藍(lán)帆醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營收約81.1億元，增長3.04%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約11.6億元，降低34.28%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤約6212.5萬元，降低96.43%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額22.5億元，降低38.84%。

    值得關(guān)注的是，自2013年開始，藍(lán)帆醫(yī)療確立了“低值耗材+高值耗材”的發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)過多年轉(zhuǎn)型升級(jí)，其健康防護(hù)手套業(yè)務(wù)占總營收比例從2016年的99.16%降到了2019年的48.28%。

    但是受新冠疫情以及耗材帶量采購等因素影響，根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2021年藍(lán)帆醫(yī)療的健康防護(hù)產(chǎn)品收入占比再次超過90%，藍(lán)帆醫(yī)療的轉(zhuǎn)型之路將何去何從？

    兩大業(yè)務(wù)“冰火兩重天”

    2016年、2017年，藍(lán)帆醫(yī)療的健康防護(hù)手套業(yè)務(wù)收入分別約12.8億元和15.2億元，分別占總營收99.16%和96.49%。

    2018年，藍(lán)帆醫(yī)療“低值耗材+高值耗材”的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略正式全面開始，當(dāng)年10月，藍(lán)帆醫(yī)療耗資近60億元，完成收購新加坡柏盛國際93.37%的股份，正式進(jìn)入心臟介入領(lǐng)域——當(dāng)時(shí)柏盛國際是全球第四大心臟支架企業(yè)，其子公司吉威醫(yī)療占據(jù)中國市場(chǎng)份額超過20%，是國內(nèi)心臟支架三大巨頭之一。

    2019年，藍(lán)帆醫(yī)療的心臟介入業(yè)務(wù)后來居上，收入約17.4億元，占總營收49.99%，超越健康防護(hù)手套成為第一大業(yè)務(wù)。

    但是2020年11月，剛進(jìn)入心臟介入領(lǐng)域兩年的藍(lán)帆醫(yī)療，遇上了冠脈支架國家集采，其冠脈支架EXCROSSAL中標(biāo)價(jià)低至469元，與當(dāng)時(shí)掛網(wǎng)價(jià)格13300元相比，降價(jià)超過96%。

    也正是從2020年開始，藍(lán)帆醫(yī)療心腦血管業(yè)務(wù)開始下滑——2020年、2021年收入分別為9.9億元、7.1億元，分別下降43.24%、28.01%。

    財(cái)報(bào)顯示，冠脈支架集采后，藍(lán)帆醫(yī)療實(shí)現(xiàn)了更多醫(yī)院的覆蓋，將銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大到超過2300家醫(yī)院，截至2021年12月，其中標(biāo)支架銷量超過35萬條，增長超過330%。以植入量統(tǒng)計(jì)，藍(lán)帆醫(yī)療冠脈支架使用量已在國內(nèi)排名升至第二，市場(chǎng)份額大幅度提升。

    但支架銷量的上升未能彌補(bǔ)價(jià)格的下降，藍(lán)帆醫(yī)療其他冠脈產(chǎn)品尚未上市或尚未放量，導(dǎo)致冠脈業(yè)務(wù)業(yè)績大幅下滑，同時(shí)疊加資本化開發(fā)支出減值等因素，2021年藍(lán)帆醫(yī)療心腦血管事業(yè)部由盈轉(zhuǎn)虧，虧損7.37億元。

    相比之下，其健康防護(hù)產(chǎn)品出現(xiàn)了“爆發(fā)式”增長。受2020年全球新冠疫情刺激，世界各國對(duì)藍(lán)帆醫(yī)療的醫(yī)療和防護(hù)手套需求暴增，產(chǎn)品供不應(yīng)求，2020年其健康防護(hù)產(chǎn)品收入67.5億元，增長302.39%，從整體收入來看，若不考慮商譽(yù)減值情況，2020年藍(lán)帆醫(yī)療扣非凈利潤同比增長597.23%。

    2021年，受疫情影響，全球各國對(duì)醫(yī)療及防護(hù)產(chǎn)品的需求繼續(xù)大幅增加，藍(lán)帆醫(yī)療各類醫(yī)療及防護(hù)手套、口罩等需求訂單跟著大幅增加，同時(shí)藍(lán)帆醫(yī)療持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，2021年內(nèi)其“2億副/年手術(shù)手套項(xiàng)目”第一期和二期、“年產(chǎn)75億支健康防護(hù)（丁腈手套）項(xiàng)目”、“年產(chǎn)45億支PVC健康防護(hù)手套項(xiàng)目”、“年產(chǎn)100億支/年高端健康防護(hù)丁腈手套項(xiàng)目”等項(xiàng)目均建成投產(chǎn)。

    根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2021年藍(lán)帆醫(yī)療健康防護(hù)產(chǎn)品營收73.5億元，占總營收90.7%，全年貢獻(xiàn)的凈利潤為24.92億元。

    健康防護(hù)產(chǎn)品盈利水平持續(xù)下滑

    健康防護(hù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長的同時(shí)，值得思考的是這一增長能夠持續(xù)多久，是否會(huì)逐漸恢復(fù)至疫情前增長水平？

    年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，藍(lán)帆醫(yī)療健康防護(hù)產(chǎn)品營收增長8.91%，和2020年相比增速明顯放緩。2018年、2019年藍(lán)帆醫(yī)療健康防護(hù)手套收入增速分別為5.15%和4.95%。

    值得關(guān)注的是，2021年第三、第四季度，藍(lán)帆醫(yī)療利潤為負(fù)。2021年10月，藍(lán)帆醫(yī)療在公告中表示，第三季度業(yè)績出現(xiàn)虧損，主要由于健康防護(hù)產(chǎn)品盈利水平在第二、第三季度持續(xù)下滑，逐步趨近疫情前的正常利潤水平，健康防護(hù)產(chǎn)品平均價(jià)格下降，產(chǎn)品毛利空間被急劇壓縮。

    根據(jù)上述公告，2021年前三季度，藍(lán)帆醫(yī)療主要健康防護(hù)產(chǎn)品平均價(jià)格（元/千支）分別為490.14元、334.52元、200.43元。

    價(jià)格下降的主要原因是國內(nèi)疫情穩(wěn)定控制，國外疫情雖然依舊嚴(yán)峻，但終端客戶需求已處于穩(wěn)定狀態(tài)；國內(nèi)供應(yīng)端產(chǎn)能集中投產(chǎn)，加之前期終端客戶積壓庫存偏高，并且艙位緊張，運(yùn)費(fèi)費(fèi)用過高等諸多因素導(dǎo)致客戶訂貨意愿不足，大家都在觀望，因此市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)急劇下降。

    年報(bào)也顯示，藍(lán)帆醫(yī)療現(xiàn)有健康防護(hù)領(lǐng)域業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品特點(diǎn)是市場(chǎng)空間巨大，需求剛性，但進(jìn)入壁壘相對(duì)較低，較易陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。

    全球手套行業(yè)的新增建成的產(chǎn)能供給在過去兩年中也大幅增加，基本匹配了需求端的增加，主要手套品類的價(jià)格也逐漸回落至疫情爆發(fā)之前，部分品種甚至出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的狀況。伴隨新建產(chǎn)能的大量釋放，容易導(dǎo)致階段性供過于求，產(chǎn)品價(jià)格回落，疊加原材料成本上漲，行業(yè)整體盈利可能持續(xù)承壓。

    據(jù)梳理，除了藍(lán)帆醫(yī)療大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，2021年上半年，英科醫(yī)療新增一次性非乳膠手套年化產(chǎn)能約150億支，2021年下半年，中紅醫(yī)療預(yù)計(jì)新增一次性手套產(chǎn)能將達(dá)95億支。

    虧損7.37億的心腦血管業(yè)務(wù)走向何方？

    面對(duì)全國集采，藍(lán)帆醫(yī)療的心腦血管業(yè)務(wù)該如何應(yīng)對(duì)？

    國際化或許是藍(lán)帆醫(yī)療的重要優(yōu)勢(shì)，年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年藍(lán)帆醫(yī)療81.1億營收中，73.5億屬于境外收入，占比90.64%。

    從冠脈支架產(chǎn)品來看，2020年10月，藍(lán)帆醫(yī)療新款產(chǎn)品鈷鉻合金B(yǎng)ioFreedomUltra獲得歐洲CE認(rèn)證，截至2021年12月，已經(jīng)在西班牙、意大利、法國、英國、智利、捷克、奧地利、德國等28個(gè)歐洲和南美洲國家實(shí)現(xiàn)銷售。此后，BioFreedomUltra2020年12月份在泰國獲批，2021年2月份在韓國獲批，目前已進(jìn)入7個(gè)東南亞和北亞國家和地區(qū)。

    另外藍(lán)帆醫(yī)療也在進(jìn)行多賽道布局。

    2019年8月2日，藍(lán)帆醫(yī)療披露將以總價(jià)13.9億元收購瑞士企業(yè)NVT（NewValveTechnology）100%股權(quán)并增資，正式進(jìn)入經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣置換（TAVR）領(lǐng)域。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，我國TAVR市場(chǎng)雖處于發(fā)展初期，但規(guī)模增長迅速，TAVR市場(chǎng)規(guī)模由2017年的0.41億元增長至2020年的5.56億元，復(fù)合年均增長率為138.1%。

    但是年報(bào)信息顯示，目前藍(lán)帆醫(yī)療瓣膜業(yè)務(wù)的歐洲市場(chǎng)開拓仍處于初期，國內(nèi)首款瓣膜產(chǎn)品尚未上市，導(dǎo)致瓣膜業(yè)務(wù)業(yè)績?cè)鲩L仍然有限，同時(shí)藍(lán)帆醫(yī)療在持續(xù)加大對(duì)瓣膜及冠脈產(chǎn)品的研發(fā)及臨床投入，這些均是心腦血管事業(yè)部由盈轉(zhuǎn)虧的因素。

    2021年3月，藍(lán)帆醫(yī)療出資1.55億元認(rèn)購沃福曼醫(yī)療14.76%股權(quán)，進(jìn)入血管內(nèi)斷層成像系統(tǒng)（OCT）市場(chǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)展心腦血管業(yè)務(wù)布局，吉威醫(yī)療已經(jīng)擔(dān)任沃福曼醫(yī)療OCT產(chǎn)品在中國大陸地區(qū)的獨(dú)家總經(jīng)銷商。

    但是目前國內(nèi)OCT市場(chǎng)似乎存量有限，根據(jù)心血管醫(yī)生創(chuàng)新俱樂部分析，2020年，中國冠狀動(dòng)脈OCT系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模約為3.8億元人民幣，截至2020年上半年，國內(nèi)醫(yī)院OCT裝機(jī)量約100余家，一半以上年使用量不足50例，且OCT導(dǎo)管使用量占PCI手術(shù)量的比例只有約1%。但是與日本、歐洲、美國相比，我國包括OCT在內(nèi)的腔內(nèi)影像使用比例明顯偏低，市場(chǎng)增長空間巨大。

    從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，上述分析顯示，2019年以前，市場(chǎng)僅有雅培一家外企產(chǎn)品銷售，處于絕對(duì)壟斷地位，目前已有微光醫(yī)療、沃福曼、阿格斯的OCT產(chǎn)品獲批上市，但國產(chǎn)品牌銷售時(shí)間較短，設(shè)備進(jìn)院和耗材掛網(wǎng)需要走流程，目前市場(chǎng)仍由雅培占主導(dǎo)地位。

    另外2019年6月，藍(lán)帆醫(yī)療還出資1.02億元入股人工心臟研發(fā)企業(yè)蘇州同心醫(yī)療器械有限公司，持有10.16%股權(quán)。

    除了健康防護(hù)和心腦血管兩大業(yè)務(wù)，藍(lán)帆醫(yī)療的商譽(yù)問題也同樣值得關(guān)注，2020年與2021年，藍(lán)帆醫(yī)療分別對(duì)商譽(yù)計(jì)提約17.6億元和17.0億元的減值準(zhǔn)備，利潤也相應(yīng)減少。

    據(jù)了解，2018年由于并購柏盛國際等因素，藍(lán)帆醫(yī)療商譽(yù)達(dá)63.8億元，占?xì)w屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)約82%，根據(jù)2021年年報(bào)，截至2021年12月31日，藍(lán)帆醫(yī)療商譽(yù)為35.1億元。