分化格局下哪些變與不變 投研大咖解碼市場(chǎng)熱點(diǎn)

    11月19日，由上海證券報(bào)社主辦的“中國(guó)證券業(yè)2022投研峰會(huì)暨上證報(bào)最佳分析師評(píng)選頒獎(jiǎng)盛典”在“東方藍(lán)寶石”中國(guó)金融信息中心舉行。

    在“分化格局——2021機(jī)構(gòu)投資者的變與不變”主題圓桌論壇上，國(guó)泰君安證券研究所所長(zhǎng)黃燕銘，太平資產(chǎn)量化投資部總經(jīng)理王振州，浦銀理財(cái)（籌）副總經(jīng)理張文橋，廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平，農(nóng)銀匯理基金投資部負(fù)責(zé)人趙詣，財(cái)通基金總經(jīng)理助理金梓才，上海常春藤資產(chǎn)管理有限公司基金經(jīng)理、合伙人石海慧，恒越基金權(quán)益投資部總監(jiān)高楠等投研大咖齊聚一堂，就今明兩年的市場(chǎng)投資情況展開觀點(diǎn)討論。

    結(jié)構(gòu)化行情中，今年投資成績(jī)表現(xiàn)如何？

    黃燕銘擔(dān)任圓桌論壇的主持人，他向各大資管機(jī)構(gòu)的嘉賓們拋出了幾個(gè)核心問(wèn)題：2021年的投資業(yè)績(jī)?nèi)绾?？在哪里賺到了錢？

    太平資產(chǎn)量化投資部總經(jīng)理王振州表示，今年以來(lái)，中證500指數(shù)增強(qiáng)的收益率遠(yuǎn)好于股票型基金指數(shù)，在基金排名中也相當(dāng)靠前。主要原因是中證500指數(shù)正收益，加上量化指數(shù)增強(qiáng)基金持續(xù)提供穩(wěn)健的超額收益。“我們希望，每年都有一定幅度的超額收益，可以抵抗市場(chǎng)下跌，如果投資者能夠有長(zhǎng)期持有的心態(tài)，忍受一定的波動(dòng)，才能實(shí)實(shí)在在地賺到市場(chǎng)成長(zhǎng)的錢。”

    王振州表示，量化投資追求的是每年中等偏上水平的收益，如果持續(xù)都能跑贏市場(chǎng)10%至20%的水平，累計(jì)下來(lái)的收益率或者排名都是不錯(cuò)的，也能夠讓客戶有比較好的預(yù)期和投資體驗(yàn)。

    “很多投資者喜歡判斷風(fēng)格，但實(shí)際上風(fēng)格很難判斷。我們建議，可以用簡(jiǎn)單的方式來(lái)投資。例如，滬深300指數(shù)量化增強(qiáng)產(chǎn)品和中證500指數(shù)量化增強(qiáng)產(chǎn)品，我們各配置了一半。通過(guò)統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去十年中，基本上大部分年份收益率都處于基金排名的中位數(shù)以上，今年也是這樣的情況。如果每年都持續(xù)能排在中等偏上水平，累計(jì)三年后，就基本在基金排名前10%，這也是為何量化指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品每年都在追求比較穩(wěn)定的超額收益率的主要原因。”王振州說(shuō)道。

    “今年是資管新規(guī)過(guò)渡期最后一年，到年底銀行理財(cái)業(yè)務(wù)都必須完成轉(zhuǎn)型。”浦銀理財(cái)（籌）副總經(jīng)理張文橋表示，對(duì)銀行理財(cái)而言，整個(gè)市場(chǎng)變化很大，挑戰(zhàn)也大。一方面，要應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)型，按要求按時(shí)完成轉(zhuǎn)型；另一方面，也要應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。銀行理財(cái)數(shù)量龐大的個(gè)人投資者，投資偏好沒(méi)有因資管轉(zhuǎn)型推進(jìn)而發(fā)生重大變化。

    “從我們的客戶來(lái)看，他們?nèi)耘f保持原來(lái)的理財(cái)習(xí)慣，首先要求穩(wěn)定收益，其次要求期限足夠短。因此，在實(shí)行資管轉(zhuǎn)型和執(zhí)行資管新規(guī)的前提下，做出滿足這種需求的產(chǎn)品挑戰(zhàn)很大。”張文橋表示。

    據(jù)張文橋介紹，目前銀行理財(cái)產(chǎn)品主要可分為兩大類：一類是固收類產(chǎn)品，一類是混合類產(chǎn)品。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)說(shuō)，固收產(chǎn)品表現(xiàn)超過(guò)含權(quán)類產(chǎn)品，含權(quán)類產(chǎn)品整體表現(xiàn)差強(qiáng)人意。“雖然如此，但是對(duì)銀行理財(cái)管理人而言，今年仍然是收獲頗豐的一年。”在張文橋看來(lái)，在進(jìn)一步認(rèn)識(shí)市場(chǎng)所面臨挑戰(zhàn)的同時(shí)，也需要充分認(rèn)識(shí)到能力的欠缺和需要加強(qiáng)改進(jìn)的地方。

    廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平則表示，今年，新能源汽車等領(lǐng)域爆發(fā)，不少公司可能還來(lái)不及建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘，而傳統(tǒng)投資方法較為重視競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從這個(gè)角度出發(fā)很難將他們選出來(lái)。對(duì)于核心資產(chǎn)，可以從兩個(gè)方面理解：一是具有較高紅利的企業(yè)；二是制造業(yè)，未來(lái)中國(guó)制造業(yè)的空間更大一些。

    農(nóng)銀匯理基金投資部負(fù)責(zé)人趙詣表示，今年市場(chǎng)分化加劇，輪動(dòng)也較為頻繁，其中受價(jià)格因素影響和“新能源+”的相關(guān)公司均表現(xiàn)亮眼，如果與上述兩個(gè)概念有所交叉，今年則會(huì)實(shí)現(xiàn)大幅上漲。

    對(duì)于公司年度收益情況，趙詣表示，在市場(chǎng)規(guī)模大幅擴(kuò)大、換手率大幅下降的背景之下，今年的收益情況已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)年初的預(yù)期，其中主要是因?yàn)樵诮衲昴瓿跏袌?chǎng)出現(xiàn)大范圍調(diào)整時(shí)進(jìn)行了逆勢(shì)加倉(cāng)，從而奠定了全年局面，這也和對(duì)長(zhǎng)期前景的判斷具有密切關(guān)聯(lián)。

    財(cái)通基金總經(jīng)理助理金梓才表示，2021年的投資主要是把握兩大方向：一是與價(jià)格相關(guān)，二是和新能源板塊相關(guān)。事后來(lái)看，漲價(jià)存在于各個(gè)行業(yè)的邏輯鏈條上，市場(chǎng)總會(huì)給予需求邏輯更高的預(yù)期。

    對(duì)于新能源上游或中游的品種價(jià)格上漲趨勢(shì)是否結(jié)束，金梓才認(rèn)為，從自上而下角度來(lái)看，以新能源下游需求為代表的中上游環(huán)節(jié)明年或大概率分化，其中一些緊張的環(huán)節(jié)可能會(huì)調(diào)整。隨著預(yù)期不斷擾動(dòng)和修復(fù)的過(guò)程，明年新能源中上游的投資機(jī)會(huì)也可能會(huì)出現(xiàn)分化。

    上海常春藤資產(chǎn)管理有限公司基金經(jīng)理、合伙人石?；郾硎荆瑹o(wú)論市場(chǎng)如何表現(xiàn)，但漲價(jià)能力和創(chuàng)新能力都是戰(zhàn)略投資需要重點(diǎn)把握的兩條主線。“對(duì)于公司層面，我們沒(méi)有任何的偏好，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)周期，還是商業(yè)模式，只要具備漲價(jià)能力，都在我們投資的考慮范圍之內(nèi)。”

    而在創(chuàng)新方面，石海慧則表示，對(duì)于某個(gè)行業(yè)的生命周期來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)7%至15%的增長(zhǎng)速度時(shí)，市場(chǎng)將呈現(xiàn)出加入性趨勢(shì)，提價(jià)能力增強(qiáng)，也是非常好的投資機(jī)會(huì)。

    “回顧2021年，我們基本上取得了不錯(cuò)的收益，雖然未必所有階段都會(huì)按照預(yù)期發(fā)展，但只要能夠堅(jiān)持價(jià)格和創(chuàng)新的主線，2022年的投資也不會(huì)存在太多問(wèn)題。”石海慧表示。

    恒越基金權(quán)益投資部總監(jiān)高楠表示，今年新能源板塊的投資主要借鑒了消費(fèi)股的投資方法，“我會(huì)重點(diǎn)觀察產(chǎn)品渠道、消費(fèi)者反饋，去理解為什么新能源車在今年爆發(fā)以及未來(lái)延續(xù)性強(qiáng)不強(qiáng)。例如，在小紅書里也會(huì)看到很多新能源汽車相關(guān)信息，大家會(huì)討論新能源汽車的駕駛感。”

    除此之外，高楠也從周期視角出發(fā)去把握今年的投資機(jī)會(huì)。“今年新能源很多環(huán)節(jié)都是缺產(chǎn)能的，往后看的話不少環(huán)節(jié)盈利很難維持這樣的水平。還是要從格局和周期視角判斷哪些環(huán)節(jié)的景氣度會(huì)維持，在蛋糕擴(kuò)大的過(guò)程中，哪些公司可以吃到更大份額。”

    展望明年，結(jié)構(gòu)性行情存機(jī)遇

    2021年各有各的精彩，黃燕銘隨后又邀請(qǐng)各位嘉賓對(duì)明年的市場(chǎng)投資方向進(jìn)行預(yù)判。

    談及2022年的A股投資策略，王振州表示，明年整體收益預(yù)期要下降，債券市場(chǎng)相對(duì)有利，股票市場(chǎng)更多的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)有利于量化指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品取得超額收益，明年將會(huì)關(guān)注托底經(jīng)濟(jì)的政策對(duì)股市的影響。從量化角度看，首先會(huì)考慮投資具有性價(jià)比，投資高勝率及高賠率的股票。

    朱平表示，明年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并不大，仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可以把握，但是和今年相比，投資難度將會(huì)加大。

    趙詣同樣認(rèn)為，明年出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率比較低，指數(shù)表現(xiàn)偏中性，投資方面可以關(guān)注兩個(gè)方面：一是價(jià)格，其中主要影響因素來(lái)自于需求和供給兩個(gè)方面；二是增量，主要來(lái)源于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新能源或者類似“元宇宙”等新場(chǎng)景，以及國(guó)家對(duì)補(bǔ)短板的需求，機(jī)會(huì)窗口也比較難得。

    行業(yè)方面，趙詣表示，新能源板塊在明年大概會(huì)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，雖然今年對(duì)于新能源的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)要求其實(shí)并不高，但明年將會(huì)開始逐步兌現(xiàn)。“此外，從全產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，其實(shí)很難預(yù)測(cè)到如此快速的滲透率提升，目前已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重的供不應(yīng)求狀態(tài)。隨著供需格局在明年可能會(huì)發(fā)生變化，全產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)大概率不會(huì)出現(xiàn)，更多需要從微觀方面去選擇好的公司。”趙詣表示。

    雖然存在分化可能性，但趙詣仍長(zhǎng)期看好新能源賽道的投資機(jī)會(huì)。“以前我們總擔(dān)心有公司可能會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)斷檔，但其實(shí)除了電動(dòng)車之外，很多行業(yè)應(yīng)用都開始快速提升，使用場(chǎng)景也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于電動(dòng)車應(yīng)用范疇，所以‘泛能源’公司還有很多投資機(jī)會(huì)，相關(guān)企業(yè)仍有很大的上升空間。”

    對(duì)于明年的投資機(jī)會(huì)，金梓才看好三大方向：一是受疫情影響較重的行業(yè)，隨著疫情防控持續(xù)好轉(zhuǎn)而受益的公司，這一方向上的公司數(shù)量可能沒(méi)有那么多；二是從周期角度來(lái)看，一些基本面目前還處于底部，明年會(huì)階段性好轉(zhuǎn)，而且市場(chǎng)關(guān)注度并不高的行業(yè)；三是一些創(chuàng)新的方向。

    行業(yè)配置上，石?；郾硎荆t(yī)藥板塊的創(chuàng)新在近兩年集中在港股上，創(chuàng)新藥等相關(guān)領(lǐng)域在未來(lái)還有一定的投資機(jī)會(huì)；電子行業(yè)不僅具有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力，而且具有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，如果蘋果等科技巨頭在明年繼續(xù)保持創(chuàng)新，仍然具有一定的投資機(jī)會(huì)。

    對(duì)于券商股的投資機(jī)會(huì)，石海慧表示，“上半年A股市場(chǎng)已經(jīng)在財(cái)富管理方面挖掘出一些投資機(jī)會(huì)。”

    對(duì)于醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會(huì)，高楠認(rèn)為，目前相當(dāng)大一部分資金集中在少部分標(biāo)的上，導(dǎo)致出現(xiàn)一定程度的高估，未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)將呈現(xiàn)分化的格局，更考驗(yàn)精選個(gè)股能力。

    此外，高楠還表示，明年較為看好消費(fèi)行業(yè)。“今年消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)墊底，明年應(yīng)該會(huì)有所恢復(fù)。我比較關(guān)注消費(fèi)建材類公司，有業(yè)績(jī)和估值雙升的機(jī)會(huì)。對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)而言，仍將是以結(jié)構(gòu)性為主。”