美債收益率回升“多米諾效應(yīng)”：銀行引導(dǎo)外貿(mào)企業(yè)外匯套保趨向“風(fēng)險中性”

    記者多方了解到，不少出口企業(yè)一改去年收到美元貨款就結(jié)匯的做法，開始囤積美元頭寸押注美元指數(shù)大幅回升。這某種程度顯示企業(yè)要豎立風(fēng)險中性的外匯套保意識，依然任重道遠(yuǎn)。

    美債收益率持續(xù)回升，正悄然影響著中國外貿(mào)企業(yè)的外匯套保操作。

    “本周企業(yè)高層突然要求我們加大購匯操作力度。”一位江浙地區(qū)外貿(mào)企業(yè)財務(wù)總監(jiān)向記者透露，究其原因，企業(yè)高層認(rèn)為美債收益率回升遲早會觸發(fā)美元指數(shù)反彈，必須趁現(xiàn)在人民幣匯率高位盤整期間加大購匯以降低匯兌成本。

    截至3月2日18時30分，在美債收益率回升驅(qū)動下，美元指數(shù)回升至91.19附近，盤中創(chuàng)下2月6日以來最高值。受此影響，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率回落至6.4709附近，離1月底創(chuàng)下的年內(nèi)新高6.4236跌去逾660個基點。

    多位股份制銀行對公業(yè)務(wù)部門主管向記者透露，近日咨詢購匯套保的外貿(mào)企業(yè)明顯增加，不少企業(yè)主聽說美債收益率回升可能觸發(fā)美聯(lián)儲提前收緊貨幣寬松政策，打算通過買入看跌人民幣的遠(yuǎn)期掉期交易鎖定逾80%對外付款的購匯成本。

    “我們建議企業(yè)主不要隨波逐流。”一家國有大型銀行金融市場部業(yè)務(wù)主管告訴記者。畢竟，美債收益率回升未必會觸發(fā)美元大幅反彈，當(dāng)前人民幣兌美元匯率仍延續(xù)雙向波動態(tài)勢，因此過度押注看跌人民幣的購匯套保反而會給自己帶來不小的匯兌風(fēng)險。

    然而，選擇賭匯率的外貿(mào)企業(yè)依然不少。

    記者多方了解到，不少出口企業(yè)一改去年收到美元貨款就結(jié)匯的做法，開始囤積美元頭寸押注美元指數(shù)大幅回升。這某種程度顯示企業(yè)要樹立風(fēng)險中性的外匯套保意識，依然任重道遠(yuǎn)。

    為美元反彈“未雨綢繆”

    高盛發(fā)布的一份最新報告指出，盡管美債收益率持續(xù)走高，但考慮到全球其他國債收益率同步回升，這無形間令外匯市場免受美債收益率回升的沖擊影響。因此，高盛依然堅持看跌美元的投資建議。

    然而，投行看跌美元的判斷，未能阻止中國外貿(mào)企業(yè)為美元大幅反彈“未雨綢繆”。

    多位股份制銀行對公業(yè)務(wù)部門主管向記者透露，隨著美債收益率回升令美元反彈預(yù)期升溫，越來越多出口企業(yè)開始增加美元存款頭寸，而進(jìn)口企業(yè)則不斷加大購匯力度，有些進(jìn)口企業(yè)幾乎已完成年內(nèi)逾80%對外付款的購匯操作。

    “這與去年下半年人民幣持續(xù)上漲期間截然不同。”一位股份制銀行金融市場部外匯交易員表示。當(dāng)時出口企業(yè)只要收到美元貨款就迅速結(jié)匯（或買入看漲人民幣的遠(yuǎn)期掉期交易提前鎖定結(jié)匯成本），進(jìn)口企業(yè)則一再延后購匯操作。目前，部分出口企業(yè)一口氣囤積數(shù)百萬美元貨款等待“美元進(jìn)一步升值”。

    他還發(fā)現(xiàn)，隨著美債收益率回升令美元反彈預(yù)期升溫，近日越來越多外貿(mào)企業(yè)重新?lián)肀涝?，即簽訂以美元結(jié)算的外貿(mào)合同。但6個月前，這些企業(yè)要么將美元貶值所造成的出口產(chǎn)品價格波動，納入外貿(mào)合同結(jié)算款計算條款，要么干脆建議采用歐元等非美貨幣作為結(jié)算幣種。

    在多位銀行外匯交易員看來，這些操作帶有明顯的階段性特征——即美元反彈預(yù)期升溫時，外貿(mào)企業(yè)對囤積美元獲利的偏好明顯增加。

    其中一個最直接的新跡象是越來越多外貿(mào)企業(yè)不再對新增外貿(mào)收付款做外匯套保，而是在離岸外匯市場買入看跌人民幣的外匯掉期交易頭寸（有些掉期交易執(zhí)行價位于6.7-6.8之間），押注美元持續(xù)回升獲利。但是，一旦美元未能跟隨美債收益率同步大幅反彈，這種投機(jī)屬性較高的外匯操作反而會遭遇不小的損失。

    上述國有大型銀行金融市場部業(yè)務(wù)主管向記者坦言，這背后，仍是不少外貿(mào)企業(yè)對外匯套期效果進(jìn)行考核時，只關(guān)心外匯衍生品交易的盈虧，不是將外匯套保得失，與業(yè)務(wù)端風(fēng)險敞口收益相關(guān)聯(lián)進(jìn)行綜合評估。

    “不少外貿(mào)企業(yè)財務(wù)總監(jiān)也知道這種外匯套保考核機(jī)制存在問題，但他們也很無奈，只要企業(yè)外匯套保衍生品操作出現(xiàn)虧損，企業(yè)主就會迅速干預(yù)，導(dǎo)致他們不得不看重外匯衍生品交易端的盈利狀況，令整個外匯套保操作的隨波逐流投機(jī)屬性越來越強(qiáng)。”他表示。

    引導(dǎo)外貿(mào)企業(yè)依然“任重道遠(yuǎn)”

    記者多方了解到，面對美債收益率回升所帶來的外貿(mào)企業(yè)押注美元上漲情緒高漲，不少銀行迅速給予風(fēng)險提示。一是當(dāng)前美聯(lián)儲并未釋放提前收緊貨幣寬松政策的信號，因此外貿(mào)企業(yè)關(guān)于“美債收益率回升-美聯(lián)儲提前收緊貨幣政策-美元大幅回升”的判斷很可能是錯誤的；二是美債收益率回升未必與美元大幅反彈劃上等號，因為美元指數(shù)漲跌同樣受到其他因素影響。

    “目前部分外貿(mào)企業(yè)接受了我們的風(fēng)險提示，不再一味囤積美元頭寸或押注人民幣下跌的套保操作。”前述國有大型銀行金融市場部業(yè)務(wù)主管表示。但要讓他們樹立風(fēng)險中性的外匯套保意識，仍然道阻且長。

    記者多方了解到，為了迎合不少外貿(mào)企業(yè)對外匯衍生品套保操作端盈利的要求，眾多銀行將外匯套保方案分成兩部分，一部分是基于保值與風(fēng)險鎖定原則的外匯套保操作，約占企業(yè)外匯風(fēng)險敞口的約80%，另一部分是基于增值需要，通過滾動對沖，滾動分層對沖、成本匯率對沖等策略實現(xiàn)額外的外匯套保操作正回報，但它占企業(yè)外匯風(fēng)險敞口的比例不到20%。

    “不少篤定美元會大幅反彈的外貿(mào)企業(yè)覺得保值型套保操作的比例偏高了，希望調(diào)低至最多60%。”這位國有大型銀行金融市場部業(yè)務(wù)主管向記者表示。對此他們采取了一項折中方案——先按企業(yè)要求，將增值型外匯套保操作比重調(diào)高至60%，一旦美元指數(shù)沖高回落，銀行可以與企業(yè)協(xié)商，迅速將這項套保操作比例調(diào)低至少20個百分點，令保值型外匯套保操作占比回歸到80%的正常水準(zhǔn)。

    在他看來，只有當(dāng)外貿(mào)企業(yè)在投機(jī)性套保操作“吃過虧”，才會意識到風(fēng)險中性意識的必要性。但銀行要做的，是引導(dǎo)外貿(mào)企業(yè)盡早樹立風(fēng)險中性意識同時，最大限度降低他們的投機(jī)套保操作虧損風(fēng)險。