險(xiǎn)資運(yùn)用兩大利好 有望解決資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配難題

    蘇向杲

    9月28日，銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于資產(chǎn)支持計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金登記有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)支持計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金由注冊(cè)制改為登記制，險(xiǎn)資運(yùn)用再迎兩大利好。

    資產(chǎn)支持計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金兩大資管產(chǎn)品都是拓展險(xiǎn)企投資渠道，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債有效匹配的重要途徑，此次登記制改革，對(duì)保險(xiǎn)資管公司影響深遠(yuǎn)。

    首先，登記制將極大提高險(xiǎn)資配置效率，從投資者角度看，目前險(xiǎn)資投資上述兩類產(chǎn)品規(guī)模占比均接近九成。其次，資管新規(guī)后，各金融機(jī)構(gòu)同臺(tái)競(jìng)技，產(chǎn)品發(fā)行效率成為決勝因素之一，登記制有望助力保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)脫穎而出。再者，登記制利于壓實(shí)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)主體責(zé)任，厘清各方的權(quán)利義務(wù)，推動(dòng)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)健康發(fā)展。

    更為重要的是，登記制的及時(shí)出臺(tái)，有望加速推動(dòng)各類資產(chǎn)支持計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金落地，從供給端解決適合險(xiǎn)資投資的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不足的難題。因此，登記制可謂化解資產(chǎn)荒的及時(shí)雨。

    當(dāng)下，險(xiǎn)資運(yùn)用面臨困局在于：一方面，截至今年8月末險(xiǎn)資運(yùn)用余額已達(dá)22萬(wàn)億元，隨著險(xiǎn)資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，大量新增資產(chǎn)及到期資產(chǎn)急需找到合適的投資渠道；另一方面，由于險(xiǎn)資來(lái)源于保戶，有資金成本且追求絕對(duì)收益，這決定了險(xiǎn)資的資金屬性與公募、證券等機(jī)構(gòu)迥異，這也將許多資產(chǎn)排除在險(xiǎn)資可投資范圍之外。這兩大因素共同促成了險(xiǎn)資資產(chǎn)荒。

    深入分析，由于具有剛兌屬性，險(xiǎn)資近年來(lái)逐漸形成了“固收為主權(quán)益為輔”大類資產(chǎn)配置格局。正如中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)段國(guó)圣所說(shuō)，“保險(xiǎn)公司使用的投資策略是均衡的投資，80%投資于固定收益市場(chǎng)，形成一定利息以后用權(quán)益加強(qiáng)。”

    這一策略在利率中樞較高或權(quán)益市場(chǎng)向好的年份，往往能產(chǎn)生良好的收益。但反過(guò)來(lái)，如果利率持續(xù)走低，或權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇，將給保險(xiǎn)公司帶來(lái)很大的投資壓力。今年，險(xiǎn)資面臨的就是后一種情況，資產(chǎn)配置難度更大。

    究竟難在哪里？難在剛性成本約束下，找到符合險(xiǎn)資收益要求的資產(chǎn)并不易。按保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，險(xiǎn)資長(zhǎng)期年化投資收益率要維持5%左右，方能覆蓋成本，并為險(xiǎn)企帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效益。但目前的固收、權(quán)益、非標(biāo)等資產(chǎn)并不能很好地滿足這一收益要求。

    從固收資產(chǎn)看，至今年8月末，險(xiǎn)資配置于債券與銀行存款的余額占險(xiǎn)資總規(guī)模的50.6%，但30年國(guó)債、地方債和20年國(guó)開(kāi)債利率目前在3.5%附近，低于險(xiǎn)資負(fù)債成本，銀行存款收益則更低。

    權(quán)益市場(chǎng)方面，2019年、2020年權(quán)益市場(chǎng)向好，險(xiǎn)資配置于股票與證券投資基金的投資收益較高，且能彌補(bǔ)固收資產(chǎn)的收益不足。但今年由于A股波動(dòng)加劇，險(xiǎn)資為合理控制風(fēng)險(xiǎn)敞口，在權(quán)益市場(chǎng)操作頗為謹(jǐn)慎，前8個(gè)月險(xiǎn)資權(quán)益投資呈微收縮態(tài)勢(shì)。

    非標(biāo)資產(chǎn)方面，從去年開(kāi)始，“融資類信托新規(guī)”、房地產(chǎn)“三條紅線”等監(jiān)管規(guī)則相繼出臺(tái)，導(dǎo)致非標(biāo)資產(chǎn)供給短缺，保險(xiǎn)業(yè)很難找到合適的非標(biāo)資產(chǎn)。

    固收資產(chǎn)收益低，權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，非標(biāo)資產(chǎn)供給少，諸多限制讓險(xiǎn)資只能選擇收益率低且存在很大風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，這也導(dǎo)致保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

    令人欣喜的是，上述兩大資管產(chǎn)品實(shí)施登記制后，各類非標(biāo)資產(chǎn)、保險(xiǎn)私募基金等產(chǎn)品有望加速落地，可供險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)選擇的資管產(chǎn)品數(shù)量將進(jìn)一步擴(kuò)大，險(xiǎn)資的資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配壓力將得到一定程度緩解。整體來(lái)看，兩大資管產(chǎn)品由注冊(cè)制改為登記制，是保險(xiǎn)資管產(chǎn)品市場(chǎng)化改革的一大進(jìn)步，將長(zhǎng)遠(yuǎn)地惠及行業(yè)發(fā)展。