降準(zhǔn)“普惠”保險板塊翻紅 資產(chǎn)與負(fù)債端壓力仍存

    中國人民銀行12月6日公告稱，決定于2021年12月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%。

    在降準(zhǔn)消息的刺激下，A股保險板塊今日漲勢明顯，板塊內(nèi)5只個股實現(xiàn)全紅。低迷了相當(dāng)長一段時間的中國平安領(lǐng)漲，上漲2.52%。除中國平安外，中國太保、新華保險和中國人壽的漲幅也都超過1%，中國人保微漲0.64%。

    對于降準(zhǔn)對保險板塊的影響，申萬宏源保險行業(yè)分析師葛玉翔認(rèn)為，降準(zhǔn)有望提升市場風(fēng)險偏好，經(jīng)濟主旋律或?qū)⒃購?ldquo;防風(fēng)險”過渡到“穩(wěn)增長”，關(guān)注權(quán)益市場對板塊（尤其是純壽險公司）估值的催化，同時“穩(wěn)增長”預(yù)期能否修復(fù)市場因房地產(chǎn)風(fēng)險對保險資金投資掣肘有待觀察。“我們也復(fù)盤了歷史上降準(zhǔn)后市場表現(xiàn)，考慮到當(dāng)前長端利率處于歷史中樞下方，在權(quán)益市場回暖的交織作用下，整體影響偏中性。”

    從盤面看，葛玉翔表示，今日保險板塊異動，且H股表現(xiàn)比A股更為積極，一改此前降準(zhǔn)后次日板塊跑輸大市的頹勢。最近一次降準(zhǔn)后次日保險跑贏大市要追溯至2015年8月。“結(jié)合此次政治局會議表態(tài)，托底房地產(chǎn)的政策導(dǎo)向已基本確立，板塊底部基本確立，關(guān)注后續(xù)負(fù)債端向上催化動能。”

    今年以來，保險板塊因資產(chǎn)端與負(fù)債端雙殺，導(dǎo)致股價大幅跑輸市場，估值創(chuàng)下歷史最低水平，公募基金的持倉也降至歷史冰點。展望未來，保險行業(yè)將回歸理性增長。

    中國人民銀行稱，此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分縣域法人金融機構(gòu)外，對其他金融機構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，同時考慮到參加普惠金融定向降準(zhǔn)考核的大多數(shù)金融機構(gòu)都達(dá)到了支農(nóng)支?。ê瑐€體工商戶）等考核標(biāo)準(zhǔn)，政策目標(biāo)已實現(xiàn)，有關(guān)金融機構(gòu)統(tǒng)一執(zhí)行最優(yōu)惠檔存款準(zhǔn)備金率，這樣此次降準(zhǔn)共計釋放長期資金約1.2萬億元。

保險板塊年內(nèi)跌幅突破40%

    截至12月6日，保險板塊（申萬二級行業(yè)分類）年內(nèi)的跌幅突破40%，跌幅已經(jīng)刷新該板塊自2011年以來的最大年度跌幅（31.17%）。

    這種表現(xiàn)在一定程度上源自保險行業(yè)資產(chǎn)端與負(fù)債端的壓力。2021年1-10月，中國人壽原保險保費收入5748億元，同比增長1.57%；平安人壽原保險保費收入3919.99億元，同比下降3.63%；太保壽險原保險保費收入1918.37億元，同比下降0.92%；新華保險原保險保費收入1473.78億元，同比增長1.53%；人保壽險原保險保費收入837.96億元，同比下降2.41%。

    2021年1-10月，人保財險原保險保費收入3728.23億元，同比增長0.67%；平安產(chǎn)險原保險保費收入2205.74億元，同比下降8.35%；太保產(chǎn)險原保險保費收入1285.39億元，同比增長2.82%。

    對于明年保險行業(yè)的表現(xiàn)，廣發(fā)證券非銀金融首席分析師陳福認(rèn)為，長期看，財險業(yè)務(wù)需求剛性、無利率風(fēng)險敞口，車險綜合改革降低費用投放空間將強化龍頭保險公司在品牌、服務(wù)和定價方面的優(yōu)勢，競爭格局有望優(yōu)化，盈利能力也將遠(yuǎn)好于行業(yè)平均水平。

    不過，壽險短期仍在改革陣痛中。陳福認(rèn)為，從供給端方面觀察，人口紅利下滑（代理人密度達(dá)到成熟國家水平）、監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)（全國“雙錄”等），疊加保險比價平臺對低端代理人的沖擊，多重因素交織導(dǎo)致代理人環(huán)比逐季下降，對2022年新單增長造成明顯制約；從需求端方面觀察，因國內(nèi)外疫情的反復(fù)導(dǎo)致居民的預(yù)防型儲蓄增加，保險服務(wù)作為可選消費品受到明顯壓制，另外“惠民保”的普及也在居民預(yù)防性儲蓄背景下對大額的重疾險造成一定擠出效應(yīng)。長期看，壽險受儲蓄類和健康險雙輪驅(qū)動，成長空間依舊廣闊。

    此外，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇而回升。房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)政策有望邊際寬松，有望緩解市場對于保險公司不動產(chǎn)投資的風(fēng)險擔(dān)憂。

    展望保險行業(yè)明年業(yè)績增長點，國泰君安非銀金融行業(yè)首席分析師劉欣琦表示，壽險供需錯配已獲行業(yè)共識，基于客戶需求的轉(zhuǎn)型在路上：客戶認(rèn)知加速提升引發(fā)的供需錯配是導(dǎo)致本輪行業(yè)增長面臨困境的主要原因，當(dāng)前已獲行業(yè)共識，主流保險公司啟動基于客戶需求的全面轉(zhuǎn)型。

    進一步看，本輪轉(zhuǎn)型將改變保險原先基于渠道影響力的商業(yè)模式，核心滿足客戶醫(yī)養(yǎng)康寧等服務(wù)需求，匹配滿足需求的保險+服務(wù)，并打造能夠匹配產(chǎn)品供給和客戶需求的渠道。當(dāng)前行業(yè)正值轉(zhuǎn)型陣痛期，預(yù)計2021年全年及2022年開門紅業(yè)績均承壓；短期人均產(chǎn)能提升不足以彌補人力下滑，預(yù)計2022上半年前難見復(fù)蘇。

    財險綜改首年行業(yè)保費盈利承壓，大型保險公司優(yōu)勢初顯：車險綜改后，四大定價因素變化導(dǎo)致行業(yè)車均保費明顯下降，保費充足度不足將導(dǎo)致行業(yè)綜合成本率承壓。

    值得一提的是，頭部保險公司承保盈利顯著優(yōu)于行業(yè)，主要兩大原因：歷史上對案件進展評估更為審慎，準(zhǔn)備金計提較為充分，利好提升盈利穩(wěn)定性；大型保險公司得益于規(guī)模效應(yīng)壓縮固定成本以及較強的渠道掌控力壓縮可變成本，推動整體費用率水平壓降好于行業(yè)。

    人保資產(chǎn)黨委委員、副總裁黃本堯在中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會召開的“2021年四季度保險資金運用形勢分析會”上表示，展望2022年，受外部環(huán)境、人口債務(wù)約束、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型影響，預(yù)期后疫情時代利率仍有下行空間，保險資金固收投資仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，需著力提高利率走勢研判、債券交易、類固收優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取、信用價值挖掘和風(fēng)險管理能力，穩(wěn)固投資收益。

挽救保險股價于“水火”

    此前保險板塊持續(xù)下挫，A股5只個股年內(nèi)總市值合計縮水1.2萬億元。其中，中國平安的總市值年內(nèi)縮水6915億元，成為A股市值縮水最多的個股。

    為了挽救股價于“水火”，8月26日，中國平安發(fā)布“關(guān)于以集中競價交易方式回購公司A股股份方案”的公告。

    公告顯示，中國平安擬使用不低于50億元且不超過100億元（均包含本數(shù)）的自有資金，以不超過82.56元/股的回購價格回購公司A股股份。本次回購資金全部來源于公司自有資金，回購的股份將全部用于公司員工持股計劃，包括但不限于公司股東大會已審議通過的長期服務(wù)計劃。

    12月2日，中國平安發(fā)布公告稱，截至2021年11月30日，公司通過集中競價交易方式已累計回購A股股份7776.51萬股，占公司總股本的比例為0.42541%，已支付的資金總額合計38.99億元（不含交易費用），最低成交價格為48.18元/股，最高成交價格為51.96元/股。

    本次回購期限為自本次回購方案經(jīng)公司董事會審議通過之日起不超過12個月。按照回購資金上限100億元、回購A股股份價格上限82.56元/股測算，公司本次回購股份數(shù)量為1.21億股，約占公司總股本182.8億股的0.66%。

    公告還提及，執(zhí)行董事馬明哲、謝永林、陳心穎、蔡方方，職工代表監(jiān)事孫建一、王志良，高級管理人員陳克祥、黃寶新、張小璐、胡劍鋒均在本次回購期間存在增持公司股份的計劃。

    上交所公開監(jiān)管信息顯示，自今年8月31日至9月24日，公告中表示有增持計劃的10位平安高層全都已買入公司A股或H股股份，共完成20次交易，金額共計約2513.07萬元。

    從目前來看，回購方案對于市場的提振效應(yīng)或許有限，中國平安8月27日當(dāng)日收盤價51.17元/股，12月7日收盤價為50.39元/股。

    葛玉翔表示，中國平安持續(xù)下跌主要是來自負(fù)債、資產(chǎn)兩端的基本面壓力。一方面，新業(yè)務(wù)價值逐季回落，全年仍有近20%下滑壓力，市場對未來展望較為悲觀；另一方面，資產(chǎn)端地產(chǎn)風(fēng)險和利率低位震蕩也壓制板塊估值?；刭忬w現(xiàn)了公司管理層認(rèn)為股價被顯著低估的信號。