本報(bào)記者 蘇向杲
見習(xí)記者 楊笑寒
3月22日,“19中國(guó)人壽”將迎來(lái)贖回權(quán)行權(quán)日,這也是今年迎來(lái)贖回權(quán)行權(quán)日的首只保險(xiǎn)公司次級(jí)債。
與此同時(shí),近期2家險(xiǎn)企選擇不贖回次級(jí)債,引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)中小險(xiǎn)企不贖回風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。對(duì)險(xiǎn)企而言,不行使贖回權(quán)可能意味著公司面臨償付能力壓力或資本補(bǔ)充壓力,此舉會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其償債能力的擔(dān)憂。
據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì),今年共有7家保險(xiǎn)公司發(fā)行的9只次級(jí)債將陸續(xù)迎來(lái)贖回權(quán)行權(quán)日,合計(jì)規(guī)模超560億元。其中,主體評(píng)級(jí)為最高等級(jí)“AAA”的險(xiǎn)企發(fā)行的次級(jí)債合計(jì)規(guī)模達(dá)515億元。
多位受訪人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,對(duì)投資者而言,大型險(xiǎn)企不贖回次級(jí)債的概率很小,個(gè)別中小險(xiǎn)企因償付能力壓力較大等原因,可能存在不贖回的風(fēng)險(xiǎn)。從行業(yè)層面來(lái)看,中小險(xiǎn)企不贖回資本補(bǔ)充債的風(fēng)險(xiǎn)可控,投資者不必過(guò)于擔(dān)憂。
9只次級(jí)債
今年迎來(lái)贖回權(quán)行權(quán)日
保險(xiǎn)公司次級(jí)債,指保險(xiǎn)公司為了彌補(bǔ)臨時(shí)性或者階段性資本不足,經(jīng)批準(zhǔn)募集、期限在5年以上(含5年),且本金和利息的清償順序列于保單責(zé)任和其他負(fù)債之后、先于保險(xiǎn)公司股權(quán)資本的保險(xiǎn)公司債務(wù)。險(xiǎn)企次級(jí)債包括次級(jí)定期債、資本補(bǔ)充債和永續(xù)債這三類,其中,次級(jí)定期債發(fā)行規(guī)模較小,現(xiàn)存于市場(chǎng)的險(xiǎn)企次級(jí)債主要為資本補(bǔ)充債和永續(xù)債。
國(guó)盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉對(duì)記者表示,保險(xiǎn)公司存量次級(jí)債都設(shè)置了贖回條款。以一家險(xiǎn)企發(fā)行的“5+5”年資本補(bǔ)充債為例,按約定,在該險(xiǎn)企行使贖回權(quán)后綜合償付能力充足率不低于100%的情況下,經(jīng)報(bào)監(jiān)管備案后,該險(xiǎn)企可以選擇在第5個(gè)計(jì)息年度的最后一日,按面值全部或部分贖回本期債券。
星圖金融研究院研究員黃大智表示,險(xiǎn)企一般會(huì)選擇在行權(quán)日贖回“舊債”再發(fā)行新債。如果選擇不贖回,說(shuō)明受償付能力限制等因素約束,發(fā)行新債面臨一定的難度。面臨這種情況時(shí),險(xiǎn)企需要支付更高的利息直至債券到期。與此同時(shí),險(xiǎn)企的市場(chǎng)信譽(yù)也會(huì)受到影響,再融資難度也會(huì)提升。
從今年來(lái)看,共有7家險(xiǎn)企發(fā)行的9只次級(jí)債將陸續(xù)迎來(lái)贖回權(quán)行權(quán)日,合計(jì)規(guī)模達(dá)566.5億元。除“19中國(guó)人壽”之外,其余8只次級(jí)債分別將于今年3月28日至11月20日迎來(lái)贖回權(quán)行權(quán)日。7家險(xiǎn)企中,5家主體評(píng)級(jí)為最高等級(jí)“AAA”的險(xiǎn)企發(fā)行的次級(jí)債合計(jì)規(guī)模達(dá)515億元,分別為中國(guó)人壽、平安財(cái)險(xiǎn)、太平財(cái)險(xiǎn)、泰康養(yǎng)老、中英人壽。
從存量規(guī)模來(lái)看,據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),截至今年3月19日,存量保險(xiǎn)公司次級(jí)債共92只,債券余額總計(jì)3415.2億元。其中,評(píng)級(jí)為“AAA”的主體發(fā)行債券共60只,所發(fā)行的債券余額總計(jì)2991.7億元,占總債券余額的87.6%。
“目前來(lái)看,保險(xiǎn)公司不贖回資本補(bǔ)充債的風(fēng)險(xiǎn)整體可控,高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企無(wú)論在體量上還是數(shù)量上的占比都非常小。”黃大智表示。
泰生元精算咨詢公司創(chuàng)始人、英國(guó)精算師協(xié)會(huì)會(huì)員毛艷輝也對(duì)記者表示,個(gè)別中小險(xiǎn)企不贖回次級(jí)債,對(duì)險(xiǎn)企通過(guò)債券融資等方式補(bǔ)充資本的影響也較小。
市場(chǎng)仍需關(guān)注
個(gè)別中小險(xiǎn)企風(fēng)險(xiǎn)
盡管保險(xiǎn)行業(yè)整體不贖回風(fēng)險(xiǎn)較小,但對(duì)投資者而言,個(gè)別險(xiǎn)企的不贖回風(fēng)險(xiǎn)依然值得關(guān)注。
楊業(yè)偉告訴記者,歷史上發(fā)行的保險(xiǎn)次級(jí)債中,險(xiǎn)企選擇不行使贖回權(quán)的共有8只、規(guī)模共183.5億元,涉及6家險(xiǎn)企,均為中小險(xiǎn)企,這些險(xiǎn)企資產(chǎn)體量小、主體評(píng)級(jí)低。
楊業(yè)偉進(jìn)一步表示,導(dǎo)致險(xiǎn)企不贖回的原因包括三方面:一是股東層面存在問(wèn)題。次級(jí)債不贖回主體,大多受到股東信用風(fēng)險(xiǎn)的拖累,股東出現(xiàn)信用問(wèn)題,往往會(huì)導(dǎo)致資金占用、違規(guī)關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部治理混亂等問(wèn)題。二是償付能力不足,存在資本補(bǔ)充壓力。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)償付能力不足時(shí),可能選擇不贖回次級(jí)債,以避免償付能力充足率、資本補(bǔ)充壓力進(jìn)一步惡化。三是投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)次級(jí)債不贖回的另一個(gè)原因是投資暴雷,投資端出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)需要加大減值計(jì)提,影響凈利潤(rùn),侵蝕所有者權(quán)益,導(dǎo)致資本實(shí)力減弱。此外,對(duì)于較為依賴?yán)碡?cái)型保險(xiǎn)的中小險(xiǎn)企,在投資端出現(xiàn)較大虧損時(shí),還可能出現(xiàn)客戶集中退保的情況,進(jìn)一步影響現(xiàn)金流。
“目前存量次級(jí)債主體資質(zhì)普遍較高,可關(guān)注信用資質(zhì)較低的主體以及各主體資質(zhì)變化情況。當(dāng)下,在廣譜利率下行、政策監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下,保險(xiǎn)業(yè)投資端壓力加大,市場(chǎng)仍需關(guān)注個(gè)別中小險(xiǎn)企的資本補(bǔ)充壓力和信用風(fēng)險(xiǎn)。”楊業(yè)偉說(shuō)。
毛艷輝補(bǔ)充道,個(gè)別中小險(xiǎn)企目前還面臨兩難選擇:如果不贖回次級(jí)債,則后續(xù)幾年支付的利息較高,推高了負(fù)債成本,會(huì)加劇利差損風(fēng)險(xiǎn);但如果選擇贖回,則面臨償付能力降低的壓力。
南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示,未來(lái)中小險(xiǎn)企需要探索新融資方式,與其他金融機(jī)構(gòu)或投資者建立戰(zhàn)略合作關(guān)系,通過(guò)股權(quán)融資或債權(quán)融資等方式補(bǔ)充資本;同時(shí),中小險(xiǎn)企還需要通過(guò)提高盈利能力、降低運(yùn)營(yíng)成本等方式,增強(qiáng)自身資本實(shí)力。
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