科創(chuàng)板做市制度落地 頭部券商市場(chǎng)份額有望提升

    5月13日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布實(shí)施《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》，上交所同步就《科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》向社會(huì)公開征求意見。市場(chǎng)分析人士表示，科創(chuàng)板做市交易正式落地，一方面有利于提升科創(chuàng)板市場(chǎng)流動(dòng)性及穩(wěn)定性，另一方面將增強(qiáng)頭部券商綜合金融服務(wù)能力，頭部券商的市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。

    目前，證券市場(chǎng)上的交易制度大致分為“競(jìng)價(jià)交易制度”和“做市商制度”：競(jìng)價(jià)交易在投資者之間直接完成，交易系統(tǒng)對(duì)不斷進(jìn)入的投資者交易指令，按價(jià)格優(yōu)先與時(shí)間優(yōu)先的原則排序，將買賣指令配對(duì)成交；做市制度則需借助做市商這類中介機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)金融交易，做市商作為買者和賣者的中介，解決了買賣雙方在出價(jià)時(shí)間上的不對(duì)稱問題。

    中金公司表示，科創(chuàng)板在現(xiàn)行競(jìng)價(jià)交易基礎(chǔ)上引入做市制度，通過做市商雙邊報(bào)價(jià)服務(wù)以及融資融券等配套安排，有助于加強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性；并通過做市商專業(yè)的定價(jià)模型和研究能力，強(qiáng)化市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；此外，亦有助于提高市場(chǎng)穩(wěn)定性，緩解流動(dòng)性不足或情緒化交易下的價(jià)格大幅波動(dòng)。

    中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良認(rèn)為，上交所實(shí)施細(xì)則中對(duì)做市商做市義務(wù)、評(píng)價(jià)體系及激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行了明確規(guī)定，建立以“時(shí)間加權(quán)平均買賣價(jià)差率”和“加權(quán)平均參與率”等流動(dòng)性指標(biāo)為核心的考核機(jī)制。按照新三板經(jīng)驗(yàn)，新三板精選層連續(xù)競(jìng)價(jià)交易實(shí)行期間做市商交易額占比約在28%左右，預(yù)計(jì)科創(chuàng)板引入做市制度后日均換手率有望提升10%至15%。

    對(duì)證券公司而言，證監(jiān)會(huì)對(duì)參與科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)券商的資本實(shí)力與合規(guī)風(fēng)控能力進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，包括最近12個(gè)月凈資本持續(xù)不低于100億元，最近3年分類評(píng)級(jí)在A類A級(jí)（含）以上，最近18個(gè)月凈資本等風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)持續(xù)符合規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)等。根據(jù)篩選，首批符合參與資格的券商在28家左右，多為行業(yè)頭部公司。

    “此次科創(chuàng)板做市設(shè)立了較高的參與門檻。制度鼓勵(lì)具備試點(diǎn)資格的保薦機(jī)構(gòu)提供做市服務(wù)，有望增強(qiáng)頭部券商與科創(chuàng)板上市公司的業(yè)務(wù)黏性，建立跨越一二級(jí)市場(chǎng)完整服務(wù)鏈條，進(jìn)一步提升頭部券商的市場(chǎng)份額。”田良還強(qiáng)調(diào)，證券公司參與科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)，同時(shí)將承擔(dān)提升市場(chǎng)流動(dòng)性的職責(zé)，這也可能增加自身資本壓力。

    由于做市券商通過買賣價(jià)差來實(shí)現(xiàn)盈利，國(guó)泰君安非銀金融首席分析師劉欣琦據(jù)此測(cè)算，中性假設(shè)引入做市商后科創(chuàng)板總交易量提高10%（參考新三板歷史數(shù)據(jù)），做市價(jià)差為0.5%，做市交易占比為20%，則科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制帶來的增量收入將占到券商行業(yè)總營(yíng)收的2.25%。

    “隨著科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制，訂單處理能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力強(qiáng)以及券源豐富的券商將在做市業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中處于優(yōu)勢(shì)地位。”劉欣琦稱。