全面注冊制牽一發(fā)而動(dòng)全身 投行大佬都在細(xì)心“劃重點(diǎn)”

    從統(tǒng)一注冊制度到明確板塊定位，從上市條件多元化到發(fā)行定價(jià)市場化，從監(jiān)管機(jī)構(gòu)分工合作到市場各方歸位盡責(zé)……作為新時(shí)代資本市場改革發(fā)展的核心工程，全面注冊制改革可謂“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。

    近日，證券時(shí)報(bào)記者就全面注冊制事件采訪了二十余家證券公司。在行業(yè)各位投行精英、大佬看來，全面注冊制絕不僅僅是優(yōu)化企業(yè)上市融資的渠道，其背后是整個(gè)資本市場從制度到結(jié)構(gòu)的全方位變革。除了就最受關(guān)注的改革事項(xiàng)暢所欲言，不少資深投行人還結(jié)合多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，以及海內(nèi)外政策法規(guī)，就國內(nèi)資本市場的下一步改革方向分享了自己的思考。

    上市渠道愈發(fā)暢通

    “本次全面注冊制改革內(nèi)容豐富，涉及各類型各版本業(yè)務(wù)的申報(bào)、審核、發(fā)行、承銷、交易、督導(dǎo)等各個(gè)環(huán)節(jié)。”興業(yè)證券相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，對(duì)各類相關(guān)規(guī)則均保持高度關(guān)注，首先是上交所、深交所主板改革，這是本次改革的重中之重。主板改革后，多層次資本市場體系也將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)。

    在民生證券副總裁王學(xué)春看來，實(shí)施全面注冊制最為重要的意義在于統(tǒng)一了注冊制度。注冊制度統(tǒng)一，便解決了以前各自為政的局面，體現(xiàn)了資本市場公開、公平、公正的原則。同時(shí)，三個(gè)板塊定位也更加清晰——主板主要服務(wù)于成熟期大盤藍(lán)籌，科創(chuàng)板主要服務(wù)于硬科技企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，便于投行和發(fā)行人選擇適合自身的板塊。

    他還提到，本次全面注冊制改革的另一重大措施，就是主板股票發(fā)行的市場化詢價(jià)制度，這使主板股票發(fā)行價(jià)格能充分反映發(fā)行人價(jià)值。對(duì)于申報(bào)主板的發(fā)行人來講，能夠同科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)一樣，享受到同等的待遇，優(yōu)質(zhì)的公司能募集到更多的資金。

    如果說，制度上的變化為行業(yè)生態(tài)改善奠定了基調(diào)，那么上市條件的多元化和發(fā)行定價(jià)的市場化，則真真切切地影響了投行的實(shí)際執(zhí)業(yè)。

    招商證券總裁助理王治鑒告訴證券時(shí)報(bào)記者，注冊制下發(fā)行條件、市盈率、審核機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，多類型企業(yè)融資渠道不斷通暢，上市指標(biāo)多元化，不同發(fā)展階段的企業(yè)能夠通過資本市場融到發(fā)展所需資金，這會(huì)給投行帶來增量業(yè)務(wù)。券商投行可在企業(yè)生命周期更早階段提供服務(wù)，投行由上市通道向“三投”聯(lián)動(dòng)轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)證券公司業(yè)務(wù)全面發(fā)展。

    “本次全面注冊制改革，重視信息披露，降低實(shí)質(zhì)性的首發(fā)和再融資門檻，僅保留了企業(yè)公開發(fā)行股票必要的資格條件、合規(guī)條件，把選擇權(quán)交還市場，審核注冊效率也顯著提高。”東方證券董事長金文忠表示，后續(xù)會(huì)持續(xù)關(guān)注“主板上市連續(xù)三年盈利條件改為要求最后一年盈利”、“創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行不要求連續(xù)兩年盈利”等新政策的運(yùn)行，以及由此帶來的資本市場融資數(shù)量與質(zhì)量的新變化格局。

    海通證券同樣提到，主板上市條件最明顯的變化是，核準(zhǔn)制下主板有連續(xù)三年盈利的要求，現(xiàn)在注冊制則設(shè)置了多元化的上市標(biāo)準(zhǔn)。這對(duì)一些前期投入較大的企業(yè)（比如生物醫(yī)藥企業(yè)），或是周期性比較明顯的行業(yè)來說更加友好。同時(shí)，主板還放開了對(duì)紅籌、特殊表決權(quán)等諸多條件限制，上市制度更加包容，讓很多原先不滿足條件只能尋求境外上市的企業(yè)也能夠有機(jī)會(huì)登陸A股市場。

    中信建投表示，全面注冊制下的發(fā)行定價(jià)制度吸收了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制的成功經(jīng)驗(yàn)，有望推動(dòng)市場化水平進(jìn)一步提升；戰(zhàn)略配售機(jī)制得到了優(yōu)化和統(tǒng)一，戰(zhàn)略配售制度更加便利；全面注冊制下，企業(yè)可自行決定是否在IPO發(fā)行中引入“綠鞋機(jī)制”，賦予了企業(yè)更多的自主權(quán)，有助于發(fā)揮市場自我調(diào)節(jié)機(jī)制，維護(hù)新股發(fā)行平穩(wěn)發(fā)展。

    監(jiān)管部門分工明確

    證券時(shí)報(bào)記者在與多家券商投行交流過程中發(fā)現(xiàn)，除了規(guī)則制度層面的具體變化，投行人士同樣非常關(guān)注交易所、證監(jiān)會(huì)等部門的職能轉(zhuǎn)變問題。

    “全面注冊制改革的重點(diǎn)，不僅是發(fā)行上市條件、發(fā)行承銷等規(guī)則制度的變化，更是政府與市場關(guān)系的調(diào)整、監(jiān)管部門職能的轉(zhuǎn)變。”國金證券副總裁任鵬說。

    任鵬表示，全面注冊制改革充分體現(xiàn)了市場化機(jī)制，降低行政干預(yù)，讓市場各主體充分參與其中。與核準(zhǔn)制相比，注冊制不僅涉及審核主體的變化，更重要的是充分貫徹以信息披露為核心的理念，發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期，將核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，監(jiān)管部門不再對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷，而是將“選擇權(quán)交給市場”。

    國海證券副總裁程明同樣認(rèn)為，審核注冊機(jī)制是注冊制改革的重點(diǎn)內(nèi)容。在保持交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊的基本框架下，如何進(jìn)一步明晰交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工，提高審核注冊的效率和可預(yù)期性是比較值得關(guān)注的問題。他還表示，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革有利于從根本上改變我國的證券市場監(jiān)管、審核現(xiàn)狀，進(jìn)一步發(fā)揮交易所的主體作用。

    國泰君安證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也提到，全面注冊制實(shí)施后，進(jìn)一步明晰了交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工，交易所對(duì)企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求進(jìn)行全面審核，證監(jiān)會(huì)基于交易所的審核意見作出是否同意注冊的決定，這將有助于提高審核注冊的效率。

    事實(shí)上，此次在《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法（修訂草案征求意見稿）》中，部分有關(guān)交易所職責(zé)的表述，就相比2020年的版本有所變動(dòng)。例如，其中第二十九條規(guī)定“持續(xù)督導(dǎo)的期間由證券交易所規(guī)定”，而在2020年起施行的規(guī)定中，持續(xù)督導(dǎo)期間則由中國證監(jiān)會(huì)根據(jù)不同上市板塊一一規(guī)定。

    中泰證券總經(jīng)理助理、投資銀行業(yè)務(wù)委員會(huì)主任姜天坊表示，審核注冊機(jī)制是注冊制改革的重點(diǎn)內(nèi)容，這次改革保持交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊各有側(cè)重、相互銜接的基本架構(gòu)不變，著重強(qiáng)化證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督指導(dǎo)的責(zé)任。注冊制改革是一場放管結(jié)合的改革，加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法是基本保障。

    財(cái)通證券黨委書記、董事長章啟誠在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)指出，全面注冊制下，A股在監(jiān)管機(jī)制上將加速形成常態(tài)化退市機(jī)制，放管結(jié)合，深入推進(jìn)中介機(jī)構(gòu)廉潔從業(yè)建設(shè)，保證信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確完整。放管結(jié)合層面，加強(qiáng)事前事中事后全過程監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)變職能，加強(qiáng)對(duì)交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督。

    機(jī)構(gòu)熱議后續(xù)方向

    “全面注冊制實(shí)施后，資本市場發(fā)展需要進(jìn)一步培育高水平投行與中介機(jī)構(gòu)隊(duì)伍。”廣發(fā)證券在談到全面注冊制的后續(xù)實(shí)施時(shí)表示，同時(shí)還需要加強(qiáng)投資者教育，加大培育機(jī)構(gòu)投資者、引進(jìn)長期資金，提升資源配置效率，緊緊圍繞制造業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、科技創(chuàng)新、民營企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，完善資本市場制度建設(shè)。

    其中，重點(diǎn)關(guān)注助力“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的良性循環(huán)，探索建立具有中國特色的估值體系，服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的跨越式成長，助力現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的構(gòu)建，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。優(yōu)化上市政策指導(dǎo)發(fā)布方式和過渡安排，相關(guān)政策指導(dǎo)定期更新或及時(shí)發(fā)布；對(duì)受政策影響的已申報(bào)企業(yè)設(shè)置過渡安排；對(duì)于已經(jīng)接受輔導(dǎo)的企業(yè)，進(jìn)一步優(yōu)化申報(bào)前請示、咨詢渠道。

    華金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人更加關(guān)注上市審核效率，“2022年滬深主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板分別有70家、148家和123家企業(yè)上市，按中位數(shù)來算，從受理到上市的排隊(duì)總時(shí)長分別為418天、512天和322天，與市場的預(yù)期還是有些差距。”

    第一創(chuàng)業(yè)證券投行董事總經(jīng)理李興則提出，2022年A股上市428家企業(yè)，退市50家企業(yè)。相比之下，美股上市公司退市比例遠(yuǎn)高于A股市場。“注冊制是金融市場化的表現(xiàn)，其根本在于優(yōu)勝劣汰。因此A股配套退市制度的進(jìn)一步完善，可以更加激發(fā)市場的活力，A股的整體公司質(zhì)量會(huì)在優(yōu)勝劣汰中進(jìn)一步提升。”

    而作為外資投行的代表，摩根士丹利證券總經(jīng)理錢菁則對(duì)A股市場的后續(xù)改革措施提出了四點(diǎn)建議：一是進(jìn)一步放開合格境外投資者參與A股IPO戰(zhàn)略配售；二是加大支持紅籌企業(yè)A股上市的力度；三是建議注冊制審核進(jìn)一步放寬對(duì)公司盈利能力的要求；四是有序分步推進(jìn)，逐步開放國際板。