拆解券商債券投顧業(yè)務(wù)：總規(guī)模不超萬(wàn)億元 與資管業(yè)務(wù)相互獨(dú)立

    本報(bào)記者 周尚伃

    近年來(lái)，隨著市場(chǎng)的發(fā)展和資管新規(guī)逐步落地，券商債券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“債券投顧業(yè)務(wù)”）迎來(lái)了發(fā)展機(jī)遇。作為證券投資顧問(wèn)的重要分支，券商開(kāi)展債券投顧業(yè)務(wù)是基于投資咨詢(xún)牌照，實(shí)踐中，債券投顧業(yè)務(wù)憑借券商專(zhuān)業(yè)性和針對(duì)性，逐漸成為銀行理財(cái)、信托等資管類(lèi)機(jī)構(gòu)以及中小商業(yè)銀行自營(yíng)部門(mén)的重要合作伙伴。

    債券投顧與資管業(yè)務(wù)存顯著差異

    一直以來(lái)，債券投顧業(yè)務(wù)的核心在于利用券商的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)和投資經(jīng)驗(yàn)，為資管機(jī)構(gòu)提供市場(chǎng)研究、債券交易、風(fēng)險(xiǎn)管理等多方面的支持。2018年資管新規(guī)要求資管類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)行凈值化轉(zhuǎn)型，2022年債券市場(chǎng)深度調(diào)整，這進(jìn)一步激發(fā)了銀行理財(cái)和中小商業(yè)銀行等主體對(duì)債券投資顧問(wèn)的需求，希望通過(guò)與券商合作，提升債券投資的效率和收益，同時(shí)降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

    “銀行理財(cái)、信托公司等資管機(jī)構(gòu)對(duì)券商投顧業(yè)務(wù)的需求主要體現(xiàn)在三方面。”業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，一是資產(chǎn)支持，即利用券商投顧團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)能力，幫助銀行理財(cái)、信托在市場(chǎng)上尋找合意的債券資產(chǎn)。二是交易支持，近年來(lái)銀行理財(cái)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，債券交易需求亦同步大幅增加，因此希望借助券商投顧的力量提高債券交易的效率。三是研究支持，銀行理財(cái)在積極布局產(chǎn)品體系建設(shè)，因此希望借助券商投顧團(tuán)隊(duì)在大類(lèi)資產(chǎn)方面的投資經(jīng)驗(yàn)，為新產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)提供研究支持。

    同時(shí)，中小商業(yè)銀行金融市場(chǎng)部門(mén)對(duì)券商投顧的需求更多是投研體系搭建和人才培養(yǎng)。實(shí)踐中銀行會(huì)以少量自營(yíng)資金與證券公司簽約，即所謂“賬內(nèi)投顧”。券商投顧團(tuán)隊(duì)在“賬內(nèi)投顧”提供投資建議的過(guò)程中，只有建議權(quán)，沒(méi)有決策權(quán)，銀行有權(quán)根據(jù)實(shí)際情況決定是否采納投資顧問(wèn)的建議。

    值得關(guān)注的是，債券投顧屬于投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)，與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相比兩者在法律關(guān)系、監(jiān)管要求和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等方面存在顯著差異，是相互獨(dú)立的兩種業(yè)務(wù)。

    從法律關(guān)系看，兩者權(quán)利義務(wù)不同，在債券投顧業(yè)務(wù)中，證券公司提供投資建議，由委托人決定是否采納；在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中管理人依照資產(chǎn)管理合同，具有決策的獨(dú)立性。從監(jiān)管角度看，兩者需要的牌照不同，投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)需持有投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)牌照，資管業(yè)務(wù)需要持有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)牌照，監(jiān)管對(duì)這兩類(lèi)業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求也有較明顯的區(qū)別。從風(fēng)險(xiǎn)角度看，證券公司開(kāi)展資管業(yè)務(wù)承擔(dān)的是主動(dòng)管理的職責(zé)和義務(wù)，需按照《基金法》等法規(guī)履行基金資產(chǎn)投資決策、交易管理、估值核算、信息披露等管理責(zé)任；投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)由于證券公司僅具有投資建議權(quán)，委托人負(fù)責(zé)最終決策、交易實(shí)施和管理資產(chǎn)，因此證券公司的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

    券商債券投顧業(yè)務(wù)總規(guī)模不超1萬(wàn)億元

    發(fā)展現(xiàn)狀方面，國(guó)內(nèi)券商常態(tài)化開(kāi)展債券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)且規(guī)模較大的以頭部券商為主。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前常態(tài)化開(kāi)展債券投顧業(yè)務(wù)的券商約20家，總規(guī)模不超過(guò)1萬(wàn)億元，其中前5家規(guī)模占比80%以上。相較于券商自營(yíng)及資管持有規(guī)模近10萬(wàn)億元、債券市場(chǎng)總體規(guī)模約180萬(wàn)億元，券商債券投顧業(yè)務(wù)規(guī)模很小，對(duì)債券市場(chǎng)格局影響極其有限。

    從業(yè)務(wù)模式來(lái)看，目前，債券投顧業(yè)務(wù)按服務(wù)對(duì)象不同大致可分為“賬內(nèi)投顧”和“管理人投顧”兩類(lèi)。“賬內(nèi)投顧”主要委托人為中小商業(yè)銀行自營(yíng)資金，“管理人投顧”主要委托人是理財(cái)子公司、信托公司等，兩者業(yè)務(wù)模式基本相同。具體操作方式為，委托人聘請(qǐng)證券公司作為債券投資顧問(wèn)，為其提供市場(chǎng)研究、債券交易、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的建議，委托人根據(jù)自身情況及監(jiān)管要求做出自主決策，對(duì)投資行為負(fù)責(zé)。投資顧問(wèn)不提供保本保收益承諾、原則上也不提供流動(dòng)性支持。投顧業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)影響到證券公司自身經(jīng)營(yíng)。在當(dāng)前嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，中小銀行“出借賬戶(hù)”等問(wèn)題已很少見(jiàn)。

    在監(jiān)管方面?zhèn)额櫂I(yè)務(wù)受到相關(guān)金融管理和監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管。

    需要了解的是，券商開(kāi)展債券投顧業(yè)務(wù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定比較健全，需要遵守《證券法》《證券、期貨投資咨詢(xún)管理暫行辦法》《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》《關(guān)于規(guī)范債券市場(chǎng)參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)2017年302號(hào)文）《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》等法律法規(guī)，每月向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)送業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，并受證券公司風(fēng)控指標(biāo)約束。接受債券投顧服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)自身也需要滿(mǎn)足其外部監(jiān)管和內(nèi)部制度的約束。投資顧問(wèn)協(xié)議中也會(huì)明確約定投資范圍和限制要求，防止出現(xiàn)規(guī)避監(jiān)管的情況。

    從合規(guī)及風(fēng)控角度來(lái)看，對(duì)于券商各業(yè)務(wù)條線(xiàn)之間存在的利益沖突問(wèn)題，一直是券商合規(guī)和內(nèi)控管理的重點(diǎn)。《證券法》要求“證券公司應(yīng)當(dāng)建立健全內(nèi)部控制制度，采取有效隔離措施，防范公司與客戶(hù)之間、不同客戶(hù)之間的利益沖突”。為進(jìn)一步防范利益沖突，2017年302號(hào)文發(fā)布實(shí)施后，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)開(kāi)展合規(guī)檢查、交易監(jiān)測(cè)、信息報(bào)送等手段，重點(diǎn)關(guān)注債券交易的流程管理、利益輸送和道德風(fēng)險(xiǎn)，不斷規(guī)范債券業(yè)務(wù)及債券投顧業(yè)務(wù)發(fā)展。證券公司加強(qiáng)了債券交易及債券投顧業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理，通過(guò)強(qiáng)化合規(guī)風(fēng)控、異常交易監(jiān)測(cè)、向客戶(hù)充分信息披露等方式管理投顧業(yè)務(wù)，并將自營(yíng)、投資顧問(wèn)、資產(chǎn)管理等各類(lèi)業(yè)務(wù)有效隔離，在資產(chǎn)、人員、系統(tǒng)、制度等方面建立了防火墻。多年前市場(chǎng)上存在的債券自營(yíng)與投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)混同操作，通過(guò)人員掛靠、業(yè)務(wù)包干等承包方式違規(guī)開(kāi)展投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的情形已得到明顯遏制。

    可以看到，當(dāng)前，在強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)和促高質(zhì)量發(fā)展的背景下，券商更加注重強(qiáng)化對(duì)債券投顧業(yè)務(wù)的合規(guī)、內(nèi)控及人員管理，推動(dòng)這項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)范有序發(fā)展，為債券市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

（編輯 喬川川）