券商收益憑證新規(guī)出臺：明確業(yè)務定位、健全規(guī)則體系、全面規(guī)范發(fā)展

    本報記者 周尚伃

    10月25日，中國證券業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中證協(xié)”）制定發(fā)布《證券公司收益憑證發(fā)行管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），自發(fā)布之日起實施。收益憑證是券商在場外向合格投資者非公開發(fā)行的債務融資工具，作為券商場外業(yè)務的重要組成部分，在服務居民財富管理需求、拓寬券商流動性管理渠道、提升市場流動性等方面發(fā)揮了重要積極作用。

    廣發(fā)證券相關(guān)業(yè)務負責人在接受《證券日報》記者采訪時表示：“《管理辦法》的發(fā)布體現(xiàn)了監(jiān)管部門對券商債務融資工具在制度層面的有力支持，該辦法對發(fā)行條件、適當性標準、銷售管理、信息披露等多個方面均進行了詳細的指導和規(guī)范。這對于促進收益憑證產(chǎn)品回歸債務融資工具本源具有非常深遠的積極意義。”

    多方面發(fā)揮重要作用

    2014年5月份，券商開始試點發(fā)行收益憑證。歷經(jīng)十年發(fā)展，券商收益憑證業(yè)務運行相對平穩(wěn)，未出現(xiàn)違約事件。截至2024年8月底，全市場存量收益憑證規(guī)模為3811億元，數(shù)量為1.76萬只。

    值得肯定的是，收益憑證在服務居民財富管理需求、拓寬券商流動性管理渠道以及提升市場流動性等方面發(fā)揮了重要作用。

    一方面，滿足投資者多樣化資產(chǎn)配置和財富管理需求；截至2024年8月底，存量收益憑證中機構(gòu)投資者數(shù)量8064戶，持倉規(guī)模占比82.51%，主要為商業(yè)銀行、私募產(chǎn)品等。對機構(gòu)投資者而言，收益憑證可以通過靈活定制期限、掛鉤標的與收益結(jié)構(gòu)，滿足多樣化資產(chǎn)配置需求。同時，收益憑證也可以滿足部分個人投資者的財富管理需求。另一方面，培育提升券商產(chǎn)品創(chuàng)設、銷售交易與風險管理能力；浮動收益憑證可以掛鉤權(quán)益、貴金屬、利率等標的，條款設計靈活，收益結(jié)構(gòu)多樣，有助于券商提升產(chǎn)品創(chuàng)設、銷售交易與風險管理能力。

    收益憑證不僅服務了投資者，也已經(jīng)成為券商中短期債務融資的重要方式，豐富了券商債務融資工具。券商一年期以下的短期融資中，收益憑證占24%左右。與發(fā)行公司債券、短期融資券相比，收益憑證具有發(fā)行相對便利快捷、無承銷費用等特點，契合券商的流動性管理需求。

    規(guī)范發(fā)行行為和監(jiān)管要求

    此次發(fā)布實施的《管理辦法》，按照“明確業(yè)務定位、健全規(guī)則體系、全面規(guī)范發(fā)展”的思路，明確了收益憑證發(fā)行全流程業(yè)務規(guī)范和監(jiān)管要求，主要內(nèi)容包括明確業(yè)務定位、強化風險管控、強化投資者適當性管理、規(guī)范發(fā)行銷售行為、加強合規(guī)風控管理、強化監(jiān)測監(jiān)管六大方面。

    在強化投資者利益保護方面，《管理辦法》參照私募公司債券強化了投資者適當管理要求，規(guī)定了券商銷售收益憑證向投資者進行風險揭示的具體要求，并明確券商設計、發(fā)行浮動收益憑證的，應當堅持審慎原則，因掛鉤標的相關(guān)風險導致的浮動收益虧損金額部分應不超過固定收益金額，回歸了債務融資工具的本源，增強了投資者對券商收益憑證的信任和信心?！豆芾磙k法》還從收益憑證的發(fā)行定價、募集資金管理、信息披露要求等各方面全面規(guī)范了券商收益憑證的發(fā)行行為，進一步壓實了券商的主體責任，全面提升投資者保護效能。

    在強化金融風險防范方面，《管理辦法》根據(jù)券商分類評價結(jié)果對不同類別券商發(fā)行余額上限實施分級管理，控制了券商發(fā)行收益憑證的信用風險?！豆芾磙k法》還強化了券商的合規(guī)風控管理要求，提升了收益憑證信息報送時效，規(guī)范了信息披露要求，進一步強化了收益憑證的監(jiān)測監(jiān)管，以更有效防范收益憑證業(yè)務風險，有利于收益憑證業(yè)務規(guī)范健康發(fā)展。

    在服務券商債務融資和流動性管理方面，《管理辦法》的發(fā)布為收益憑證作為券商債務融資工具提供了明確的制度依據(jù)，收益憑證具有發(fā)行相對便利快捷、期限靈活、收益結(jié)構(gòu)多樣等優(yōu)勢，可快捷滿足券商的資金需求，拓寬流動性管理渠道。

    上述廣發(fā)證券相關(guān)業(yè)務負責人表示：“總體來看，《管理辦法》有助于增強券商金融風險的防范能力，進而促進市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展；同時，更加透明、詳細的信息披露要求將有助于提高市場透明度，進一步保護投資者合法權(quán)益。”

    設置最長不超過兩年過渡期

    部分券商表示，此次《管理辦法》及配套規(guī)則的發(fā)布實施，填補了券商收益憑證業(yè)務的制度空白，收益憑證的性質(zhì)定位更加簡單清晰和回歸本源，規(guī)范治理全面加強，對促進收益憑證業(yè)務持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。

    同時，《管理辦法》還設置了最長不超過兩年的過渡期安排，以穩(wěn)妥推進存量收益憑證整改，減少對行業(yè)的影響。

    業(yè)內(nèi)人士表示，《管理辦法》發(fā)布實施后對券商整體影響很小。一方面，對于因掛鉤標的相關(guān)風險可能導致投資者本金損失的浮動收益憑證，中證協(xié)2019年已要求參照場外期權(quán)投資者適當性標準等進行管理，此類收益憑證今后將回歸衍生品業(yè)務，更加貼合業(yè)務實質(zhì)；另一方面，收益憑證占券商負債比例不足5%，目前券商的融資渠道比較通暢，融資方式多元，存量收益憑證到期后券商可通過公司債、銀行間短期融資券、同業(yè)拆借等其他融資渠道予以補充。

    在過渡期內(nèi)，券商因流動性等原因確有需求的，可以按照過渡期要求新增發(fā)行或展期，以平穩(wěn)接續(xù)存量到期規(guī)模。這一安排則有助于確保市場的平穩(wěn)過渡和業(yè)務的持續(xù)發(fā)展。

    “對券商而言，收益憑證作為靈活的流動性管理工具，《管理辦法》的發(fā)布為收益憑證管理提供了制度基礎和指導依據(jù)，不但有助于促進和規(guī)范券商債務融資工具的使用和相關(guān)業(yè)務的開展，還將進一步促進了其建立更為科學、完善的風險監(jiān)控和預警機制，以不斷加強流動性風險的監(jiān)測與防范，從而提升券商的整體風險控制能力。”上述廣發(fā)證券相關(guān)業(yè)務負責人告訴記者。

（編輯 喬川川）