國際指數(shù)“搶”A股 大盤重心或抬升

    9月27日，全球第二大指數(shù)公司富時(shí)羅素宣布，將A股納入其全球股票指數(shù)體系，A股分類是次級新興市場，從2019年6月開始將A股納入次級新興市場。

    就在一天前，明晟公司也向A股拋來“橄欖枝”，超預(yù)期的擬提高A股在MSCI中的比重。這意味著在A股邁向國際化的同時(shí)，國際指數(shù)也在紛紛“搶”A股。

    事實(shí)上，9月中旬A股在接近股災(zāi)底后出現(xiàn)快速反彈，2700點(diǎn)、2800點(diǎn)整數(shù)關(guān)口被接連站上。目前A股調(diào)整以來的下降趨勢線均被突破，市場做多熱情明顯恢復(fù)。那么，10月大盤能否打響翻身仗？多家券商紛紛發(fā)表了自己的觀點(diǎn)。

    光大證券：市場底部越磨越高

    在三季度完成磨底之后，大盤不會(huì)出現(xiàn)一帆風(fēng)順的反彈和大反轉(zhuǎn)，更多是越磨越高。

    首先，中期選舉前特朗普“戰(zhàn)得選票”動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，大博弈仍有可能擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；其次，新格局下中國對沖性政策的意圖僅是防止大博弈下估值所隱含的、過度悲觀的增長預(yù)期兌現(xiàn)，對于“房貸抵個(gè)稅力度超預(yù)期，意味著房地產(chǎn)調(diào)控放松”等政策層面的非理性預(yù)期應(yīng)適可而止。

    從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看，在經(jīng)濟(jì)增長依舊要沿著潛在增長率下行的大背景下，接下來的行情是前期大博弈造成的過度殺估值下的估值修復(fù)。而根據(jù)我們對估值隱含經(jīng)濟(jì)增長的判斷，估值修復(fù)的整體空間約在10%左右。所以，我們對未來行情的判斷，是估值修復(fù)下的越磨越高，上證綜指年底有望重返3000點(diǎn)。

    至于美國在經(jīng)濟(jì)之外的領(lǐng)域挑起摩擦，也沒有什么好恐慌的。自三月底貿(mào)易摩擦爆發(fā)以來，我們之所以不用貿(mào)易摩擦而是用大博弈來概括這樣一場沖突，就是因?yàn)榛谌蛘?jīng)的當(dāng)下格局和演變趨勢看，僅僅是從貿(mào)易或者經(jīng)濟(jì)角度去概括當(dāng)下的大博弈是過于狹隘的，這是一場立體化的大博弈。

    但是，無論是從經(jīng)濟(jì)層面還是從非經(jīng)濟(jì)層面發(fā)動(dòng)的大博弈，都不會(huì)改變中國已經(jīng)是內(nèi)需和內(nèi)部政策主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體這一事實(shí)，而且無論是歷史，還是過去三個(gè)月的事實(shí)表明，外部壓力越大越能催化內(nèi)部政策再調(diào)整、提升中國內(nèi)部做正確事情的概率。

    因此，對于底部有望越磨越高的估值修復(fù)行情，在結(jié)構(gòu)上繼續(xù)建議按照G2雙殺下半場的思路去進(jìn)行結(jié)構(gòu)配置。首先是，在周期的估值修復(fù)基本完成后，更多關(guān)注銀行等高股息標(biāo)的底倉配置機(jī)會(huì)。其次是，從大博弈、補(bǔ)短板的角度去布局軍工、網(wǎng)絡(luò)安全、5G、芯片等科創(chuàng)股的趨勢性主題機(jī)會(huì)。美國對中國科技、軍工的不斷打擊，恰恰印證了這是中國必須要加強(qiáng)的短板，而補(bǔ)短板將是新格局下的政策主要發(fā)力點(diǎn)。最后是，消費(fèi)權(quán)重股的回調(diào)空間有限，意味著本輪消費(fèi)板塊的回調(diào)空間有限，G2雙殺下半場的輪動(dòng)之后，必需消費(fèi)品仍將受益于中低收入人群的消費(fèi)升級。

    國泰君安：反彈趨勢逐漸展開

    金秋行情已到來，短期風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)相對有限。近期隨著政策的發(fā)力，經(jīng)濟(jì)下行壓力有望得到緩解，匯率維持在6.8-7區(qū)間相對平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了邊際顯著緩和，這將為市場風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)提供窗口期。我們認(rèn)為金秋行情正在展開過程中，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素對于市場的擾動(dòng)始終存在，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)或會(huì)反復(fù)，但相對于前期整體緊張的態(tài)勢已經(jīng)明顯緩和，市場反彈趨勢有望逐漸展開。

    看好制造業(yè)中TMT，關(guān)注軍工、計(jì)算機(jī)、通信/電子結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。隨著風(fēng)險(xiǎn)緩和窗口期的到來，三大反彈支柱發(fā)力下，加倉時(shí)機(jī)到來。一是政策的優(yōu)先放松，市場關(guān)于穩(wěn)增長發(fā)力的預(yù)期始終存在，但是政策大放水難期。盡管始終會(huì)有相關(guān)政策的出臺(tái)，但周期品中長期邏輯缺失始終影響投資者持股堅(jiān)定性；二是政策層面對于提振消費(fèi)、產(chǎn)業(yè)升級始終強(qiáng)調(diào)，相關(guān)板塊有望迎來積極催化，消費(fèi)品中受到交易結(jié)構(gòu)問題困擾，但政策催化下相關(guān)品種可能會(huì)在交易結(jié)構(gòu)籌碼充分分散前就開始啟動(dòng)。隨著分母端風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的回落，重點(diǎn)關(guān)注制造業(yè)中TMT。從細(xì)分領(lǐng)域亮點(diǎn)看，軍工在飛機(jī)、計(jì)算機(jī)在云計(jì)算、通信在5G、電子在5G和半導(dǎo)體，而受益于政策加碼的消費(fèi)板塊，業(yè)績處于合理估值，預(yù)計(jì)也會(huì)有積極表現(xiàn)。此外，由于政策優(yōu)先放松，周期板塊中受益大基建鏈條的品種也具有交易性行情機(jī)會(huì)。

    國信證券：政策底和市場底均已顯現(xiàn)

    近日，管理層印發(fā)的《關(guān)于完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制，進(jìn)一步激發(fā)居民消費(fèi)潛力的若干意見》，意見強(qiáng)調(diào)了從供需兩端發(fā)力推動(dòng)消費(fèi)升級，落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，更大程度地促進(jìn)供需匹配，發(fā)揮消費(fèi)對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱作用。我們認(rèn)為，擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)是應(yīng)對的唯一出路。

    從未來消費(fèi)的發(fā)展方向上看，服務(wù)性消費(fèi)潛力巨大?？傮w來看，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度已經(jīng)達(dá)到了80%以上，我國的經(jīng)濟(jì)增長模式逐漸從低凈資產(chǎn)收益率的基建驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向高凈資產(chǎn)收益率的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，這對經(jīng)濟(jì)和資本市場都是長期利好。

    短期來看，當(dāng)前各項(xiàng)政策對股市友好，“政策底”已經(jīng)確定無疑。之前，我們在9月月度策略中提出，市場將慢慢從“政策底”向“市場底”轉(zhuǎn)變，從近日市場的表現(xiàn)來看，“市場底”已經(jīng)越來越明卻，看好接下來市場有一波像樣反彈的機(jī)會(huì)。

    渤海證券：預(yù)期恢復(fù)下行情或?qū)砼R

    先從經(jīng)濟(jì)方面看，進(jìn)入三季度以來，經(jīng)濟(jì)景氣度穩(wěn)中趨弱，需求總體依舊承壓。三駕馬車中，貿(mào)易端對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用略有弱化，中美貿(mào)易摩擦影響終將顯現(xiàn)，仍需審慎對待；消費(fèi)端，穩(wěn)定器作用仍在，個(gè)稅調(diào)整對沖下行壓力，增速回落總體可控；投資端，制造業(yè)投資回升持續(xù)性存疑，政策主導(dǎo)壓制地產(chǎn)投資增速，積極財(cái)政政策有望帶動(dòng)基建投資逐步企穩(wěn)回升。

    總體而言，外部壓力困局待解，內(nèi)部政策積極部署預(yù)調(diào)微調(diào)，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力，全年GDP增速能夠維持在6.6%以上。流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲(chǔ)仍堅(jiān)持漸進(jìn)加息作為未來貨幣調(diào)控的主基調(diào)，歐元區(qū)貨幣正?；念A(yù)期也將逐步升溫，總體上外部流動(dòng)性供給收緊對國內(nèi)貨幣寬松的牽制有增無減。國內(nèi)宏觀調(diào)控重點(diǎn)已由“去杠桿”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”、“控風(fēng)險(xiǎn)”，并將在四季度繼續(xù)提升，而金融調(diào)控目標(biāo)將聚焦于疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制、維持社融的穩(wěn)定。

    策略方面，對于當(dāng)前市場而言，上市公司的業(yè)績雖然將存在一定回落壓力，但估值處于歷史較低水平，管理層的市場維穩(wěn)意愿上升且上市公司的回購增多，讓A股進(jìn)一步下跌的阻力明顯增大。未來如能外部壓力減弱或是國內(nèi)政策紅利釋放，將有望帶來預(yù)期恢復(fù)下的市場的反彈行情。而助推預(yù)期恢復(fù)的除了我們在中期策略中提到的中美貿(mào)易摩擦的階段性緩解，內(nèi)部需求擴(kuò)張政策的對沖外，四季度最大的影響事件來自于十九屆四中全會(huì)的召開，屆時(shí)如果能有重磅的改革舉措醞釀落地，將有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)中長期預(yù)期的改善，并成為促成市場企穩(wěn)反彈的關(guān)鍵影響事件。

    在風(fēng)格層面，由于主板的盈利增速將有緩慢下行，而創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績在三季度較難全面恢復(fù)，所以建議投資者輕風(fēng)格而重個(gè)股，在盈利和估值方面尋求雙重安全邊際，等待市場預(yù)期的修復(fù)。行業(yè)配置方面，基于PE、ROE匹配度考量，建議關(guān)注的行業(yè)為：建筑材料，商業(yè)貿(mào)易，房地產(chǎn)，輕工制造，電子，有色金屬，休閑服務(wù)，家用電器，電氣設(shè)備。

    華創(chuàng)證券：關(guān)注四條主線

    展望9月份以后的全球市場，我們認(rèn)為階段性的“穩(wěn)杠桿，再平衡”可以期待。一方面國內(nèi)宏觀政策邊際轉(zhuǎn)向，經(jīng)過傳導(dǎo)機(jī)制后，有望在去杠桿大通道中的“穩(wěn)杠桿”下，使持續(xù)調(diào)整的權(quán)益市場出現(xiàn)一次“再平衡”，從而部分結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)仍然存在。另一方面從外部的宏觀環(huán)境來看，一旦發(fā)達(dá)市場的波動(dòng)率開始抬升后，疊加美國內(nèi)部政治問題的發(fā)酵，中美博弈的僵局或迎來階段性破局，從而使緊縮政策的外溢效應(yīng)出現(xiàn)緩解，為國內(nèi)的政策空間和市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來邊際上的提振。當(dāng)然在這種再平衡之后，四季度后期到明年上半年市場將再次面臨實(shí)質(zhì)性基本面壓力的考驗(yàn)，大類資產(chǎn)輪動(dòng)加快的特征料仍將持續(xù)。

    接下來A股市場存在弱反彈窗口，存在明顯的加倉和反彈效應(yīng)。穩(wěn)杠桿政策托底下，風(fēng)險(xiǎn)偏好提振帶來估值修復(fù)。再平衡之后，四季度后期市場將再次面臨實(shí)質(zhì)性基本面壓力的考驗(yàn)。行業(yè)配置方面，穩(wěn)健與成長平衡的配置思路應(yīng)當(dāng)堅(jiān)守，關(guān)注波動(dòng)率與預(yù)期收益率之間的匹配。建議關(guān)注受益于政策對沖，估值較低的銀行、鋼鐵板塊；同時(shí)配置凈資產(chǎn)收益率增長更具穩(wěn)定性的計(jì)算機(jī)和核心軍品行業(yè)。在財(cái)政發(fā)力預(yù)期之下，制造業(yè)增值稅結(jié)構(gòu)性減稅預(yù)期以及基建產(chǎn)業(yè)鏈潛在機(jī)會(huì)最大；中長期在政策轉(zhuǎn)向科技立國，核心技術(shù)自主可控龍頭在改革開放40周年關(guān)口或?qū)⑹菑椥宰畲蟮念I(lǐng)域。

    新時(shí)代證券：四季度或有大級別反彈

    市場可能會(huì)在未來一個(gè)季度有較大級別的反彈，主要原因有“估值合理+流動(dòng)性政策緩和+年末年初經(jīng)濟(jì)和盈利數(shù)據(jù)重要性逐漸下降+四中全會(huì)”。前兩個(gè)因素7月份就已經(jīng)具備，但是我們之前提示要等更多風(fēng)險(xiǎn)的落地。目前來看，大部分風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)落地，而且馬上進(jìn)入容易有政策催化劑的季節(jié)。這里有季度反彈的概率很高，核心點(diǎn)其實(shí)是修復(fù)投資者對未來經(jīng)濟(jì)過度悲觀的預(yù)期，而不是經(jīng)濟(jì)馬上進(jìn)入上行周期。

    目前讓投資者謹(jǐn)慎的主要有兩個(gè)核心因素：第一點(diǎn)是從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，貨幣緊縮或去杠桿過后都會(huì)影響到上市公司盈利，現(xiàn)在盈利下行還未兌現(xiàn)，利空難談完全落地。我們總結(jié)了A股歷次大調(diào)整，發(fā)現(xiàn)殺估值階段最慘，殺業(yè)績階段股市中樞下移的空間并不大，會(huì)比殺估值階段好很多，也就是說存在出現(xiàn)大級別反彈的條件。第二點(diǎn)是對去杠桿、貿(mào)易摩擦升級等各類政策的擔(dān)心。這些問題最終會(huì)影響經(jīng)濟(jì)，但其影響的力度也是有周期性的。過去兩年之所以推進(jìn)去杠桿力度較大，很重要的一點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)韌性很好，上市公司企業(yè)盈利很好，如果后續(xù)投資或進(jìn)出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)2008年和2011年那種下滑，對沖性的政策大概率會(huì)出現(xiàn)。

    反彈持續(xù)時(shí)間中性假設(shè)在1個(gè)季度，最長2個(gè)季度也是有可能的，反彈前期建議做金融，反彈后期主力可能是成長。反彈完成后還會(huì)有二次探底，二次探底會(huì)不會(huì)創(chuàng)新低，現(xiàn)在還沒法確定。行業(yè)配置上，反彈初期將會(huì)是估值合理和當(dāng)下基本面確定的板塊，近期表現(xiàn)較強(qiáng)的金融、部分消費(fèi)將是反彈初期的領(lǐng)漲品種，建議關(guān)注銀行、保險(xiǎn)，反彈后期投資者更專注成長性和未來的變化，此時(shí)成長板塊可能會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，建議關(guān)注政策敏感性行業(yè)，軍工、通信、計(jì)算機(jī)等。

    上海證券看好業(yè)績確定性龍頭股

    MSCI、富時(shí)新興市場指數(shù)與滬倫通或成為A股市場四季度機(jī)構(gòu)化與國際化深入演繹的契機(jī)。在外資、公募、險(xiǎn)資持有A股流通市值接近三分天下之時(shí)，外資的邊際增量最大，投資理念應(yīng)跟隨國際化趨勢。

    A股龍頭公司、長期業(yè)績明星的“確定性”價(jià)值仍未被完全發(fā)掘，存量經(jīng)濟(jì)下龍頭公司的確定性溢價(jià)有望繼續(xù)提升。但同時(shí)也要區(qū)別對待藍(lán)籌白馬股，規(guī)避交易擁擠的風(fēng)險(xiǎn)?；诂F(xiàn)金流定價(jià)因子的行業(yè)估值溢價(jià)，可能因?yàn)檎邚娜ジ軛U到穩(wěn)杠桿的變化，并在四季度發(fā)生反轉(zhuǎn)。大消費(fèi)等高現(xiàn)金流和低負(fù)債率行業(yè)的超額收益可能弱化，而因外部融資需求大而受壓制較多的超跌行業(yè)板塊，會(huì)在接下來產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的超額收益。

    中小創(chuàng)的整體表現(xiàn)，取決于差強(qiáng)人意的二季度業(yè)績增長能否改善。對于接下來市場整體趨勢維持“先揚(yáng)后抑”的預(yù)判，上證綜指的核心波動(dòng)區(qū)間為2700-3000點(diǎn)。

    中美貿(mào)易摩擦的國內(nèi)應(yīng)對，是未來主題策略的切入方向。這里需要選擇阻力最小的方向突圍，而不是高舉高打，建議選擇5G、軍工、特高壓、油氣鏈的左側(cè)機(jī)會(huì)。