7月23日券商晨會(huì)研報(bào)匯編

    【東吳證券】

    電子行業(yè)：全球光學(xué)攝像頭市場(chǎng)不斷增長(zhǎng)，手機(jī)應(yīng)用成最大助力。受益光學(xué)行業(yè)景 氣度全面提升，根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2022年全球攝像頭市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)450億美元，2016-2022年CAGR為12.2%。手機(jī)攝像頭市場(chǎng)占比超80%，為全球攝像頭市場(chǎng)核心增長(zhǎng)動(dòng)力，根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2018-2024年，手機(jī)攝像頭行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)將從271億美元增長(zhǎng)到457億美元，CAGR為7.75%，2021年出貨量將達(dá)到75億顆。投資建議：我們看好手機(jī)攝像頭技術(shù)創(chuàng)新升級(jí)以及多下游領(lǐng)域增長(zhǎng)帶來(lái) 的光學(xué)行業(yè)景氣度全面提升，建議關(guān)注：韋爾股份（CIS）、水晶光電（濾 光片）、五方光電（濾光片）、聯(lián)創(chuàng)電子（鏡頭）、歐菲光（模組/鏡頭）、匯頂科技（光學(xué)屏下指紋）、歌爾股份（AR/VR）、晶方科技（CIS封測(cè)）。

    【財(cái)信證券】

    宏觀策略：截止收盤(pán)，上證指數(shù)漲0.37%，中小板指漲1.05%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.19%;行業(yè)板塊方面，休閑服務(wù)、食品飲料、計(jì)算機(jī)漲幅居前，公用事業(yè)、汽車(chē)、銀行跌幅居前；主題概念方面，次新股指數(shù)、在線(xiàn)旅游指數(shù)、糖產(chǎn)業(yè)指數(shù)漲幅居前； 滬市669家上漲，751家下跌；深市1055家上漲，1116家下跌；兩市共計(jì)漲停96家，跌停6家；全部A股PE中位數(shù) 為45.22倍，位于歷史后51.20%分位，中小板、創(chuàng)業(yè)板PE中位數(shù)為44.44、61.99倍，位于歷史后59.15%、64.61%的 分位，上證50、滬深300PE中位數(shù)分別為21.63、29.34倍，位于歷史后75.80%、78.85%的分位。海外黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)凸顯，股指短期將承受壓力。昨日中美突發(fā)外交事件，人民幣匯率大幅跳水，短期市場(chǎng)將承受一定程度波動(dòng)壓力，向下預(yù)計(jì)支撐點(diǎn)位在3000-3100點(diǎn)左右。從昨日市場(chǎng)盤(pán)面來(lái)看，市場(chǎng)成交量維持在11000億左右，市場(chǎng)維持震蕩格局，我們認(rèn)為在量能沒(méi)有配合指數(shù)上攻的情況下，指數(shù)將較長(zhǎng)一段時(shí)間維持盤(pán)整狀態(tài)，建議在市場(chǎng)波動(dòng)率較高的背景下控制好整體倉(cāng)位，適當(dāng)均衡倉(cāng)位的成長(zhǎng)性和低估值風(fēng)格。但我們認(rèn)為2018年以來(lái)中美關(guān)系一直處于不和狀態(tài)，市場(chǎng)多次經(jīng)受黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)，短期雖然市場(chǎng)可能承受一定波動(dòng)，但將時(shí)間拉長(zhǎng)看影響相對(duì)較小。

    房地產(chǎn)：據(jù)央視新聞報(bào)道，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署加強(qiáng)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，補(bǔ)短板擴(kuò)內(nèi)需提升群眾生活品質(zhì)。會(huì)議指出，推進(jìn)以人為核心的新型城鎮(zhèn)化，是黨中央、國(guó)務(wù)院的決策部署，是內(nèi)需最大潛力所在和“兩新一重”建設(shè)重要內(nèi)容，對(duì)做好“六穩(wěn)”工作、落實(shí)“六保”任務(wù)、穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)具有重要意義。新型城鎮(zhèn)化，正在成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)發(fā)展的強(qiáng)大引擎，新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略將撬動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)新一輪發(fā)展，將成為為房地產(chǎn)行業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)所在。結(jié)合近日國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于全面推進(jìn)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，可以看到國(guó)家層面希望在當(dāng)前時(shí)節(jié)下更希望做一些惠民生穩(wěn)增長(zhǎng)的舉措。相關(guān)主要公司有：防水龍頭東方雨虹、科順股份，涂料龍頭三棵樹(shù)，瓷磚衛(wèi)浴帝歐家居、蒙娜麗莎等。

    【國(guó)海證券】

    院線(xiàn)電影：1、我們?cè)谥軋?bào)中多次提及，院線(xiàn)板塊可關(guān)注三波，第一波段為政策紅利（高層逐漸關(guān)注及相關(guān)財(cái)政政策補(bǔ)貼到位）；第二波為復(fù)工（7月16日電影局發(fā)布通知，首次給予復(fù)工開(kāi)業(yè)的時(shí)間表，2020年暑假檔尾巴上的復(fù)工為三四季度的業(yè)績(jī)奠定基礎(chǔ)）；2、目前處于第二階段兌現(xiàn)階段，中報(bào)利潤(rùn)虧損也在預(yù)期內(nèi)，短期，利空階段性落地。對(duì)于頭部院線(xiàn)可借助資本市場(chǎng)過(guò)渡，長(zhǎng)邏輯看，疫情后院線(xiàn)以及電影行業(yè)已被動(dòng)加速出清中，頭部院線(xiàn)以及具有項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的電影內(nèi)容公司相對(duì)受益行業(yè)洗牌后的市場(chǎng)集中度提升。3、頭部院線(xiàn)萬(wàn)達(dá)電影逆勢(shì)牽手IMAX加碼影院IMAX激光技術(shù)提升用戶(hù)線(xiàn)下體驗(yàn)，同時(shí)內(nèi)容端，光線(xiàn)傳媒旗下《妙先生》定檔7月31日，片單助力，院線(xiàn)復(fù)工后好內(nèi)容利于用戶(hù)觀影習(xí)慣的喚醒。4、投資角度，可關(guān)注頭部院線(xiàn)（萬(wàn)達(dá)電影、橫店影視）以及具有電影內(nèi)容儲(chǔ)備公司（光線(xiàn)傳媒、華誼兄弟、新經(jīng)典、奧飛娛樂(lè)等）。

    【興業(yè)證券】

    保險(xiǎn)：上市險(xiǎn)企6月壽險(xiǎn)保費(fèi)增速放緩，預(yù)計(jì)部分原因在于疫情對(duì)于險(xiǎn)企銷(xiāo)售節(jié)奏的影響，但邊際上仍有所改善。上市險(xiǎn)企1-6月壽險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)增速如下：國(guó)壽（+13.2%）、太保（-0.1%）、平安（-4.6%）、新華（+30.9%）、太平（+0.4%）、人保（含人保健康，+3.9%），其中新華由于新管理層到位后加大對(duì)保費(fèi)規(guī)模的要求，在銀保躉交產(chǎn)品以及個(gè)險(xiǎn)年金產(chǎn)品的帶動(dòng)下上半年保費(fèi)增速高于同業(yè)。資產(chǎn)端超預(yù)期是保險(xiǎn)板塊估值修復(fù)的核心邏輯，同時(shí)我們也繼續(xù)看好下半年壽險(xiǎn)負(fù)債端的邊際改善。5月至今長(zhǎng)端利率有所回升，十年期國(guó)債收益率從低點(diǎn)2.5%回升到目前的3%，緩解了險(xiǎn)資新增和到期資金對(duì)固收類(lèi)資產(chǎn)的配置壓力，同時(shí)7月后二級(jí)市場(chǎng)上漲較多，對(duì)于險(xiǎn)企權(quán)益投資帶來(lái)一定的正面作用。負(fù)債端上，疫情負(fù)面影響減弱+重疾定義修訂落地前的銷(xiāo)售窗口期+上市險(xiǎn)企的產(chǎn)品推動(dòng)，我們也繼續(xù)看好下半年壽險(xiǎn)負(fù)債端的邊際改善。個(gè)股上，我們推薦估值低、彈性較大且近期負(fù)債端表現(xiàn)較好的新華保險(xiǎn)，以及長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)優(yōu)于同業(yè)的中國(guó)平安。

    銀行：考慮當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，關(guān)注潛在邊際變化。2020年資產(chǎn)端定價(jià)下行相對(duì)確定，個(gè)股分化關(guān)鍵在于負(fù)債端尤其是存款成本的管控。在當(dāng)前流動(dòng)性有望持續(xù)寬松的市場(chǎng)環(huán)境以及存款基準(zhǔn)利率下調(diào)預(yù)期下，哪些短期負(fù)債成本的邊際改善空間更大，我們回顧了歷史降息經(jīng)驗(yàn)。1）降息時(shí)點(diǎn)：回顧每一輪降息周期，一般伴隨著內(nèi)部經(jīng)濟(jì)下行壓力加大或外部事件沖擊，具體降息時(shí)點(diǎn)上一般在PPI轉(zhuǎn)負(fù)、CPI尚處低位期間。2）降息對(duì)市場(chǎng)影響回顧：08/12/14年降息周期銀行股表現(xiàn)分化，2008年基于對(duì)全球金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂(yōu)，這一階段銀行基本只跑平市場(chǎng)。2012年降息持續(xù)性不高，銀行股反應(yīng)跨度較長(zhǎng)、漲幅有限。2014年銀行股處于估值底部，貨幣政策溢出效應(yīng)明顯。3）降息對(duì)基本面影響：上一輪降息周期中，存款基準(zhǔn)利率下調(diào)25bps，存款成本下降9bps左右。從2019年存款期限結(jié)構(gòu)看，若單次降息25bps，存款成本節(jié)約幅度將大于上一輪（-14bps），反應(yīng)節(jié)奏慢于上一輪，1/3以上銀行成本下降幅度在15bps左右。綜合考慮市場(chǎng)化負(fù)債成本與基準(zhǔn)利率下調(diào)預(yù)期下存款成本潛在下降空間，存款基礎(chǔ)更為薄弱的股份行與城商行將更為受益。投資建議：考慮行業(yè)基本面穩(wěn)健、估值低位帶來(lái)的安全邊際，維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。個(gè)股上，繼續(xù)推薦基本面優(yōu)于行業(yè)且估值彈性較大的招行、光大、興業(yè)、平安、常熟等核心標(biāo)的。