證券時報記者 孫翔峰
3月23日,國債期貨小幅震蕩走高,10年期主力合約漲0.1%,5年期主力合約漲0.03%。從3月19日算起,國債期貨主力合約已經(jīng)悄然走出“三連陽”。
市場分析認為,國內(nèi)貨幣政策始終維持穩(wěn)健操作使得債券市場目前情緒相對平穩(wěn),股票市場、大宗商品市場下跌之下的蹺蹺板效應為債市走高提供了一些支持,市場短期溫和回升,或成為階段性底部。
“目前債券市場買賣都不適宜,是典型的‘雞肋市’,但是從中長期來看,當下可能是債券市場的階段性底部。”上海一家券商的債券交易人員對證券時報記者表示。
國債期貨三連陽
3月23日,國債期貨震蕩走高小幅收漲,10年期國債期貨主力合約漲0.1%,5年期國債期貨主力合約漲0.03%,2年期主力合約收盤接近持平。10年期國債活躍券和10年期國開債活躍券收益率同步下行略超2bp。
事實上,近期債券市場回暖氣息比較明顯。3月19日,10年期國債期貨主力合約上漲0.28%,隨后一個交易日又微漲0.06%,截至3月23日收盤,已經(jīng)實現(xiàn)“三連陽”。
整體來看,寬松的貨幣環(huán)境為債市情緒好轉(zhuǎn)提供了基礎。公開市場方面,央行3月23日以利率招標方式開展了100億元7天期逆回購操作,中標利率2.20%,因有100億元逆回購到期,當日實現(xiàn)零投放零回籠。資金面方面,銀行間資金面繼續(xù)維持偏松格局,3月23日隔夜質(zhì)押回購加權利率小幅下行逾8bp,已經(jīng)回到2%關口下方,7天期和可跨季的14天期品種利率則大致持穩(wěn)。
寶城期貨金融研究所所長程小勇對證券時報記者分析,從貨幣市場來看,市場拆借利率LIBOR和回購利率R007較2月初都有一定的回落,這意味著目前市場資金供應充裕,此前跨年期間央行克制貨幣釋放,沒有進行28天逆回購,在一定程度上在引導市場適應不斷回升的利率。
短期政策的溫和也提升了市場信心。
中信證券研究所副所長、首席FICC分析師明明對證券時報記者表示,“近日債券市場情緒有所回暖,一方面是國內(nèi)貨幣政策始終維持穩(wěn)健操作,銀行間流動性環(huán)境較為寬松,資金利率維持平穩(wěn)運行;另一方面,近期市場沒有明顯的利空發(fā)酵,反而中美高層戰(zhàn)略對話給市場釋放出一些不確定因素;此外,股票市場、大宗商品市場下跌之下的蹺蹺板效應也有所顯現(xiàn)。”
“3月份,隨著工業(yè)旺季來臨,企業(yè)部門資金需求增加和部分延期還貸優(yōu)惠政策到期,央行又釋放一定的流動性,呵護市場和實體經(jīng)濟。而國債方面,2021專項債發(fā)行尚未啟動,資金需求并不強勁,利率自然回落,這也是國債期貨反彈的原因之一。”程小勇分析,當前利率市場可能保持相對穩(wěn)定,未來會溫和反彈,因此國債期貨“三連陽”可能還不能擺脫未來震蕩格局。
機構(gòu)爭議階段底部
隨著去年二季度我國疫情逐步得到控制,債市階段見頂,10年期國債收益率從2.5%上升至3.2%以上。近期由于貨幣政策、經(jīng)濟復蘇進程等日漸明朗,市場對于債市階段性底部的說法越來越多。
“宏觀層面來看,10年期國債收益率持續(xù)上行的空間有限,市場經(jīng)過一年調(diào)整,悲觀情緒已經(jīng)基本釋放了,我們認為債券市場可能已經(jīng)處于或者接近于階段性的底部。”前述交易人士對證券時報記者表示。
“我認為當前債券市場確實處于磨底階段。”明明表示,3月份以來債券市場對通脹、出口、金融數(shù)據(jù)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期增長的利空鈍化就是債熊尾部、利率頂部的特征,10年國債到期收益率3.3%被多次整固后,站在當前位置市場也沒有進一步做空的動力和空間。更為重要的是,通脹、經(jīng)濟基本面將在二季度遭遇拐點,貨幣政策也將更關注債務風險,廣義流動性收斂的中長期確定性利好也會逐漸顯現(xiàn)。當前較為一致的預期可能會導致配置盤力量加速入場。全年看10年國債到期收益率的高點就在3.3%左右。
明明認為,債券市場很可能將在二季度迎來走牛的拐點。一季度利率維持震蕩走勢,原因在于一季度是經(jīng)濟數(shù)據(jù)的高點,國內(nèi)經(jīng)濟受到海外經(jīng)濟修復影響表現(xiàn)為出口的持續(xù)高增,加之通脹的確定性上升,市場機構(gòu)選擇保守策略。但是當前的利空因素將在二季度開始逐步轉(zhuǎn)為利多因素——海外供給修復和補庫存到一定階段后出口將逐步轉(zhuǎn)淡,通脹大概率在5月份摸高回落,而廣義流動性的收緊也會加重債務集中到期可能引發(fā)的信用風險。貨幣政策將在基本面回落、廣義流動性收斂、信用風險加大等因素下邊際轉(zhuǎn)松,進而促成長債利率的下行。
不過一些市場人士并沒有這么樂觀,分歧觀點也并不罕見。
華安期貨金融期貨分析師曹曉軍對證券時報記者表示,“國內(nèi)各項經(jīng)濟指標穩(wěn)步恢復,疫苗接種有序推進,物價水平保持穩(wěn)定。經(jīng)濟運行總體比較平穩(wěn)。基于經(jīng)濟復蘇和貨幣政策逐步收緊的判斷,債券市場可能會面臨一定壓力,也就是說,不一定是底部。”
程小勇也認為,對于當前債券市場而言,并不認為可能已經(jīng)處于底部,原因在于盡管高層強調(diào)“政策不急轉(zhuǎn)彎”,但是終究是會“轉(zhuǎn)彎”,未來包括財政貼息政策退出,政府穩(wěn)杠桿和地產(chǎn)調(diào)控加碼,信用環(huán)境還存在一定的收緊空間。如果考慮到大宗商品上漲帶來的潛在的輸入性通脹壓力,未來利率回升還是有很大可能。
“對于中長期債券市場而言,全球利率可能已經(jīng)處于長期底部,中國貨幣周期領先于歐美一年左右,提前實施了貨幣正?;?。市場擔憂未來通脹上升或者經(jīng)濟存在過熱風險,中長期債券市場牛市可能已經(jīng)結(jié)束,市場進入熊市還需要繼續(xù)跟蹤經(jīng)濟增長基本面和實際通脹的演變。”程小勇說。
美債擾動不改國內(nèi)趨勢
今年以來,美債收益率持續(xù)走高,10年期美國國債名義利率從1%附近上升到1.7%,收益率走高,美債走勢是否會對國內(nèi)市場形成干擾成為市場關注的重點。
對此,明明認為,美債收益率后續(xù)可能繼續(xù)向上突破,但對國內(nèi)債市來說影響可能有限。
他表示,從貨幣政策的視角來看,一方面國內(nèi)貨幣政策的獨立性近年來顯著提高,以內(nèi)為主的政策思路較為明確,受到美國貨幣政策和美債利率波動的影響比較小,在出口景氣較高的情況下,內(nèi)外均衡的壓力也相對有限。
另一方面,雖然長端美債收益率的上行在一定程度上將縮小中美利差,但目前中美利差仍然在150bp左右,中美仍然有充足的安全墊。從外資持有國債的情況來看,美債利率上行較快的2月,外資對于中國國債仍然是大額凈增持的狀態(tài),僅略遜于12月和1月,說明美債利率的上行暫時還未對外資流入我國形成比較明顯的沖擊。
此外,美債利率上行沖擊高估值資產(chǎn)、壓低風險偏好,也有利于債市避險情緒。
曹曉軍也指出,美債收益率走高,一方面是投資者對經(jīng)濟回暖比較樂觀,另一方面是金融市場對于全球貨幣政策可能逐步收緊的一種反映。國內(nèi)貨幣政策相對能保持獨立性,在2020年經(jīng)濟偏弱之時,中國央行并沒有大水漫灌。因此,在寬松政策退出的過程中,預計也不會帶來太大沖擊。
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