大宗商品價(jià)格還能瘋狂多久？

    年初以來(lái)，國(guó)際大宗商品和國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格持續(xù)上行，金屬類(lèi)商品、建材類(lèi)產(chǎn)品、國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格等出現(xiàn)不同程度上漲。大宗商品工業(yè)品價(jià)格漲幅明顯高于農(nóng)產(chǎn)品。從時(shí)間上看，疫情之后，商品漲價(jià)始于貴金屬如黃金和白銀，工業(yè)品漲價(jià)領(lǐng)先于農(nóng)產(chǎn)品。

    本輪大宗商品和國(guó)內(nèi)工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格（PPI）上漲的主要原因，一是新冠疫情之后，世界主要國(guó)家央行流動(dòng)性寬松推升了包括國(guó)際大宗商品在內(nèi)的全球資產(chǎn)價(jià)格。其次，新冠疫情帶給全球大宗商品去庫(kù)存機(jī)會(huì)。全球疫情之下的各國(guó)隔離給各國(guó)的大宗商品和成品進(jìn)行了至少一個(gè)季度的去庫(kù)存。后疫情時(shí)期各國(guó)生產(chǎn)和生活逐漸恢復(fù)正常，經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇對(duì)國(guó)際大宗商品需求上升。

    2021年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)緩慢恢復(fù)為國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲提供了基礎(chǔ)，尤其是美國(guó)三輪財(cái)政刺激以及歐洲8000億歐元的針對(duì)疫情后的恢復(fù)計(jì)劃。大宗商品供給端約束和對(duì)商品需求之間的供需缺口推升了商品價(jià)格。世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)修復(fù)大約滯后于中國(guó)一個(gè)季度，欠發(fā)達(dá)國(guó)家整體上恢復(fù)進(jìn)程較慢。由于2020年前三個(gè)季度疫情之下全球大宗商品處于去庫(kù)存階段，2021年全球?qū)⑻幱谘a(bǔ)庫(kù)存階段，不同國(guó)家因疫情防控原因或存在一定時(shí)滯。

    此外，作為大宗商品消費(fèi)大國(guó)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)2020年第二季度之后保持恢復(fù)性增長(zhǎng)。出于對(duì)沖疫情，中國(guó)國(guó)內(nèi)投資需求不僅帶動(dòng)國(guó)際大宗商品價(jià)格，也極大的拉動(dòng)了國(guó)內(nèi)玻璃和水泥的需求，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格也出現(xiàn)大幅上升。國(guó)內(nèi)玻璃和水泥價(jià)格指數(shù)從2020年4月最低點(diǎn)到2020年底上升幅度分別為64.32%和5.93%，玻璃價(jià)格上升的幅度明顯快于水泥，這一趨勢(shì)延續(xù)到2021年。

    再次，疫情加大了全球?qū)σ咔榭刂戚^好國(guó)家出口的依賴(lài)，國(guó)際和國(guó)內(nèi)貿(mào)易航運(yùn)景氣度明顯回升。中國(guó)是疫情控制最好的國(guó)家之一，受益于此，去年3月份之后中國(guó)進(jìn)出口持續(xù)超預(yù)期。代表國(guó)際大宗商品航運(yùn)的波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）明顯回升：從2020年2月份的最低點(diǎn)460.6上升到2020年12月的1243.67，上升了2.7倍。2020年國(guó)內(nèi)上海集裝箱運(yùn)輸價(jià)格指數(shù)（SCFI）和寧波集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)同比增速均已超過(guò)100%。

    疫情限制了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)，農(nóng)產(chǎn)品供給受到限制，2020年以來(lái)糧食等農(nóng)作物價(jià)格也出現(xiàn)了明顯上漲。進(jìn)口大豆和進(jìn)口玉米已經(jīng)從2020年4月份的最低點(diǎn)持續(xù)上升到年底，上升幅度分別為37.5%和10.91%。由于疫情還未完全結(jié)束，加上食品安全的考慮，部分農(nóng)產(chǎn)品出口國(guó)加強(qiáng)了出口管制。疊加國(guó)際運(yùn)價(jià)和運(yùn)輸成本的提升，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度上漲。

    值得一提的是，盡管?chē)?guó)際大宗商品尤其是黑色金屬大幅上漲，但中國(guó)工業(yè)品漲價(jià)的具體類(lèi)別似乎與國(guó)際大宗商品品種出現(xiàn)了不一致。以2021年4月份為例，4月LME銅和LME鋁分別上漲13.47%和10.51%，高于4月布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)（5.84%）和現(xiàn)貨價(jià)（7.97%）。但4月PPI分項(xiàng)上漲幅度最大的卻是石油和天然氣開(kāi)采PPI（同比增速85.8%，較3月擴(kuò)大62.1個(gè)百分點(diǎn)）。而4月黑色金屬礦采選業(yè)PPI和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)PPI同比增速分別為38.3%和30%，石油和天然氣開(kāi)采PPI同比增速高于黑色金屬相關(guān)產(chǎn)業(yè)PPI。主要原因可能在于，由于LME銅和LME鋁去年以來(lái)上漲的幅度已經(jīng)較高，出于成本控制的角度，工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)可能會(huì)減少黑色金屬等相關(guān)投入品的使用，或者尋找替代品。導(dǎo)致相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格（PPI）相反漲幅較小。

    由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)著力打擊黑色相關(guān)大宗投機(jī)，近期黑色系大宗價(jià)格有所下降。比如上海期貨交易所發(fā)文，自2021年5月18日起：調(diào)整螺紋鋼期貨、熱軋卷板期貨Hc2110合約、銅期貨各合約、鋁期貨、鎳期貨、白銀期貨交易手續(xù)費(fèi)。此外財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局發(fā)布公告，自2021年6月12日起對(duì)部分成品油視同石腦油或燃料油征收進(jìn)口環(huán)節(jié)消費(fèi)稅，主要包括“輕循環(huán)油”“混合芳烴”“稀釋瀝青”等。由于監(jiān)管打壓投機(jī)，預(yù)計(jì)下半年P(guān)PI同比漲幅可能有所下降。

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)先恢復(fù)于歐美國(guó)家。受?chē)?guó)際大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)以及去年同期低基數(shù)等因素影響，今年P(guān)PI高點(diǎn)可能在二季度，預(yù)計(jì)下半年P(guān)PI漲幅整體不及上半年。5月18日國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì)上預(yù)計(jì)全年P(guān)PI同比漲幅呈“兩頭低、中間高”的走勢(shì)。由于中國(guó)“碳達(dá)峰”“碳中和”目標(biāo)下，工業(yè)品可能在供給端形成一定制約，尤其是電力、鋼鐵、有色金屬、石化化工、建材、建筑等領(lǐng)域，但適逢中國(guó)增長(zhǎng)壓力較小的窗口期，整體上“低碳轉(zhuǎn)型”長(zhǎng)遠(yuǎn)是利好中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的。對(duì)于中國(guó)的工業(yè)制造企業(yè)，尤其是中小企業(yè)，應(yīng)該提前做好套期保值，不應(yīng)囤貨居奇，盲目追高炒作。