大宗商品價格還能瘋狂多久？

    年初以來，國際大宗商品和國內(nèi)工業(yè)品價格持續(xù)上行，金屬類商品、建材類產(chǎn)品、國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格等出現(xiàn)不同程度上漲。大宗商品工業(yè)品價格漲幅明顯高于農(nóng)產(chǎn)品。從時間上看，疫情之后，商品漲價始于貴金屬如黃金和白銀，工業(yè)品漲價領(lǐng)先于農(nóng)產(chǎn)品。

    本輪大宗商品和國內(nèi)工業(yè)品出廠價格（PPI）上漲的主要原因，一是新冠疫情之后，世界主要國家央行流動性寬松推升了包括國際大宗商品在內(nèi)的全球資產(chǎn)價格。其次，新冠疫情帶給全球大宗商品去庫存機會。全球疫情之下的各國隔離給各國的大宗商品和成品進(jìn)行了至少一個季度的去庫存。后疫情時期各國生產(chǎn)和生活逐漸恢復(fù)正常，經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇對國際大宗商品需求上升。

    2021年以來全球經(jīng)濟(jì)緩慢恢復(fù)為國際大宗商品價格上漲提供了基礎(chǔ)，尤其是美國三輪財政刺激以及歐洲8000億歐元的針對疫情后的恢復(fù)計劃。大宗商品供給端約束和對商品需求之間的供需缺口推升了商品價格。世界主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)修復(fù)大約滯后于中國一個季度，欠發(fā)達(dá)國家整體上恢復(fù)進(jìn)程較慢。由于2020年前三個季度疫情之下全球大宗商品處于去庫存階段，2021年全球?qū)⑻幱谘a庫存階段，不同國家因疫情防控原因或存在一定時滯。

    此外，作為大宗商品消費大國，中國經(jīng)濟(jì)2020年第二季度之后保持恢復(fù)性增長。出于對沖疫情，中國國內(nèi)投資需求不僅帶動國際大宗商品價格，也極大的拉動了國內(nèi)玻璃和水泥的需求，相關(guān)產(chǎn)品價格也出現(xiàn)大幅上升。國內(nèi)玻璃和水泥價格指數(shù)從2020年4月最低點到2020年底上升幅度分別為64.32%和5.93%，玻璃價格上升的幅度明顯快于水泥，這一趨勢延續(xù)到2021年。

    再次，疫情加大了全球?qū)σ咔榭刂戚^好國家出口的依賴，國際和國內(nèi)貿(mào)易航運景氣度明顯回升。中國是疫情控制最好的國家之一，受益于此，去年3月份之后中國進(jìn)出口持續(xù)超預(yù)期。代表國際大宗商品航運的波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）明顯回升：從2020年2月份的最低點460.6上升到2020年12月的1243.67，上升了2.7倍。2020年國內(nèi)上海集裝箱運輸價格指數(shù)（SCFI）和寧波集裝箱運價指數(shù)同比增速均已超過100%。

    疫情限制了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)活動，農(nóng)產(chǎn)品供給受到限制，2020年以來糧食等農(nóng)作物價格也出現(xiàn)了明顯上漲。進(jìn)口大豆和進(jìn)口玉米已經(jīng)從2020年4月份的最低點持續(xù)上升到年底，上升幅度分別為37.5%和10.91%。由于疫情還未完全結(jié)束，加上食品安全的考慮，部分農(nóng)產(chǎn)品出口國加強了出口管制。疊加國際運價和運輸成本的提升，國際農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)了較大幅度上漲。

    值得一提的是，盡管國際大宗商品尤其是黑色金屬大幅上漲，但中國工業(yè)品漲價的具體類別似乎與國際大宗商品品種出現(xiàn)了不一致。以2021年4月份為例，4月LME銅和LME鋁分別上漲13.47%和10.51%，高于4月布倫特原油期貨結(jié)算價（5.84%）和現(xiàn)貨價（7.97%）。但4月PPI分項上漲幅度最大的卻是石油和天然氣開采PPI（同比增速85.8%，較3月擴大62.1個百分點）。而4月黑色金屬礦采選業(yè)PPI和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)PPI同比增速分別為38.3%和30%，石油和天然氣開采PPI同比增速高于黑色金屬相關(guān)產(chǎn)業(yè)PPI。主要原因可能在于，由于LME銅和LME鋁去年以來上漲的幅度已經(jīng)較高，出于成本控制的角度，工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)可能會減少黑色金屬等相關(guān)投入品的使用，或者尋找替代品。導(dǎo)致相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)工業(yè)品出廠價格（PPI）相反漲幅較小。

    由于監(jiān)管機構(gòu)著力打擊黑色相關(guān)大宗投機，近期黑色系大宗價格有所下降。比如上海期貨交易所發(fā)文，自2021年5月18日起：調(diào)整螺紋鋼期貨、熱軋卷板期貨Hc2110合約、銅期貨各合約、鋁期貨、鎳期貨、白銀期貨交易手續(xù)費。此外財政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局發(fā)布公告，自2021年6月12日起對部分成品油視同石腦油或燃料油征收進(jìn)口環(huán)節(jié)消費稅，主要包括“輕循環(huán)油”“混合芳烴”“稀釋瀝青”等。由于監(jiān)管打壓投機，預(yù)計下半年P(guān)PI同比漲幅可能有所下降。

    中國經(jīng)濟(jì)先恢復(fù)于歐美國家。受國際大宗商品價格傳導(dǎo)效應(yīng)以及去年同期低基數(shù)等因素影響，今年P(guān)PI高點可能在二季度，預(yù)計下半年P(guān)PI漲幅整體不及上半年。5月18日國家發(fā)改委新聞發(fā)布會上預(yù)計全年P(guān)PI同比漲幅呈“兩頭低、中間高”的走勢。由于中國“碳達(dá)峰”“碳中和”目標(biāo)下，工業(yè)品可能在供給端形成一定制約，尤其是電力、鋼鐵、有色金屬、石化化工、建材、建筑等領(lǐng)域，但適逢中國增長壓力較小的窗口期，整體上“低碳轉(zhuǎn)型”長遠(yuǎn)是利好中國高質(zhì)量發(fā)展的。對于中國的工業(yè)制造企業(yè)，尤其是中小企業(yè)，應(yīng)該提前做好套期保值，不應(yīng)囤貨居奇，盲目追高炒作。