和合期貨：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)資管業(yè)務(wù)發(fā)展 FOF模式布局主動(dòng)管理之路

    面對市場巨大的發(fā)展機(jī)遇和行業(yè)內(nèi)外的競爭壓力，中國期貨行業(yè)呈現(xiàn)出鮮活的生命力。一方面，截至2020年底，中國期貨公司總資產(chǎn)9848.25億元，凈資產(chǎn)1350.01億元，資本實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)。另一方面，基于期貨公司與行業(yè)的特點(diǎn)，各家期貨公司均在資產(chǎn)管理領(lǐng)域做積極探索，將量化對沖與FOF資產(chǎn)配置模型，從更務(wù)實(shí)的角度探索新時(shí)期期貨公司、期貨資管的創(chuàng)新發(fā)展之路。

    回顧：期貨資管業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

    期貨交易本身具有雙向性的特征，任何情況下都有可能獲利，大環(huán)境不佳或出現(xiàn)黑天鵝事件時(shí)，當(dāng)其他產(chǎn)品大幅虧損，其有可能獲利，起到對整體資產(chǎn)對沖保值的作用。期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)過從試點(diǎn)制到備案制的不斷摸索，如今這兩項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)已基本成為期貨公司最為倚重的發(fā)展方向。

    縱觀期貨資管業(yè)務(wù)的發(fā)展，管理規(guī)模上，2015年、2016年兩年期貨資管管理規(guī)模迅速擴(kuò)張，期末規(guī)模峰值達(dá)2792億元，此后的三年卻急劇萎縮，目前維持在1200億元左右。

    行業(yè)分布上，據(jù)中期協(xié)數(shù)據(jù)，截至2020年，期貨公司中資管規(guī)模超過100億元的有2家，50億元至100億元的共5家，20億元到50億元的共11家，68家期貨公司資產(chǎn)管理規(guī)模不足5億元。正基于這巨大的規(guī)模差異，在目前風(fēng)險(xiǎn)管理功能更加成熟的大背景下，行業(yè)監(jiān)管脈絡(luò)日趨清晰，資管業(yè)務(wù)的土壤將變得更加肥沃，當(dāng)然，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也需積極轉(zhuǎn)變并把握住機(jī)會。

    發(fā)展：FOF模式的本土化成果

    FOF基金作為一種資產(chǎn)配置的分散化投資工具，在成熟的海外市場備受關(guān)注。近年來隨著我國私募基金行業(yè)的快速發(fā)展，國內(nèi)FOF基金也迎來了快速增長期。

    從海外FOF的情況來看，F(xiàn)OF已經(jīng)成為規(guī)模與數(shù)量占比較大的一類理財(cái)產(chǎn)品，成熟度較高且市場接受程度好；我國FOF行業(yè)才剛剛起步，發(fā)展空間廣闊。FOF具備平滑收益、二次分散風(fēng)險(xiǎn)、降低投資門檻等很多特點(diǎn)，可以說是資本市場以及資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。

    根據(jù)實(shí)際投資標(biāo)的種類的不同，可以分為：PEFOF（私募股權(quán)投資基金中的基金，PrivateEquityFOF）；TOF（基金中的信托，TrustofFunds）；FOMF（共同基金的基金，F(xiàn)undofMutualFunds）；FOHF（對沖基金的基金，F(xiàn)undofHedgeFunds）。

    根據(jù)投資策略的不同，可以分為：（1）大類資產(chǎn)配置策略，（2）基金優(yōu)選策略，（3）輪動(dòng)策略，（4）套利策略，（5）固定比例投資組合保險(xiǎn)策略（CPPI）、時(shí)間不變性投資組合保險(xiǎn)策略（TIPP）等。

    2005年，我國發(fā)行首支券商資管形式的FOF基金以來，F(xiàn)OF發(fā)展氛圍日漸濃厚，各大金融機(jī)構(gòu)均積極參與。截至2021年一季度末，中國市場上已有FOF產(chǎn)品149只，較2020年四季度增加6只產(chǎn)品，F(xiàn)OF產(chǎn)品總規(guī)模從2020年末的910.54億元增加至2021年一季度的1121.01億元。規(guī)模最大的三只產(chǎn)品均為偏債混合型FOF。交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年是規(guī)模最大的FOF產(chǎn)品，規(guī)模達(dá)到133.40億元。

    破局：期貨+FOF的發(fā)展優(yōu)勢

    資管新規(guī)落地以來，期貨公司資管業(yè)務(wù)配合監(jiān)管指引，積極轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)去通道化是一個(gè)很明晰的方向。目前，就期貨資管主動(dòng)管理產(chǎn)品而言，主動(dòng)管理產(chǎn)品不一定是直接投向二級市場的證券、期貨、期權(quán)，F(xiàn)OF就是一個(gè)很好的方向，而且私募的市場也非常龐大。

    首先，從機(jī)構(gòu)資金的角度來看，F(xiàn)OF業(yè)務(wù)之所以受關(guān)注，與國內(nèi)財(cái)富管理市場面臨的“資產(chǎn)荒”格局是密不可分的。FOF作為資產(chǎn)多元化配置的最理想方式之一，在權(quán)益市場劇烈調(diào)整的對比之下，其以更優(yōu)的收益/風(fēng)險(xiǎn)比獲得了資本市場的認(rèn)可。

    據(jù)Wind數(shù)據(jù)，趨勢跟蹤類的CTA（管理期貨）策略是目前國內(nèi)期貨量化投資的主流。隨著期貨市場保證金破萬億，CTA策略產(chǎn)品容量逐步增加，期貨資管的增長空間越來越大。

    其次，F(xiàn)OF產(chǎn)品在形式上能夠滿足高凈值群體資產(chǎn)多元化配置、信息保護(hù)與定制化理財(cái)、服務(wù)專業(yè)化、風(fēng)險(xiǎn)管理定量化等多樣性需求，而期貨公司資管可以憑借自身靈活的機(jī)制與量化交易的底蘊(yùn)，借助FOF產(chǎn)品形式上的優(yōu)勢在財(cái)富管理領(lǐng)域取得樂觀的發(fā)展前景。

    眾所周知，資金的供給能力對于FOF模式的成功應(yīng)用是至關(guān)重要的，期貨資管雖然在整體規(guī)模上還較小，但作為金融機(jī)構(gòu)，期貨公司的資本金實(shí)力較為雄厚，融資手段更加多樣化，具備明顯優(yōu)勢。

    對于長期從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的期貨公司來說，因其對于金融衍生品的投資與風(fēng)控具有天然的優(yōu)勢，也與主營業(yè)務(wù)相匹配，將具備一定的先發(fā)優(yōu)勢。具體可總結(jié)為以下幾點(diǎn)：

    一，期貨資管過去幾年的通道業(yè)務(wù)和公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)積累了大量投顧合作伙伴。

    二，期貨公司在風(fēng)險(xiǎn)管理方面獨(dú)具優(yōu)勢，對衍生品市場非常了解；風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)豐富；穿透投資風(fēng)控和產(chǎn)品合同設(shè)計(jì)專業(yè)。

    三，期貨公司對大類資產(chǎn)配置中越來越重要的商品類別非常熟悉和專業(yè)，由于股指、債券都有了期貨衍生品，期貨公司對傳統(tǒng)的債券和股票研究也有所覆蓋，大類資產(chǎn)配置研究較為全面。

    挑戰(zhàn)：專業(yè)化、差異化競爭賽道

    今年以來，證券市場的行情波動(dòng)較大，單一策略投資回報(bào)的不確定性也提升，在此背景下，越來越多的投資者希望借助FOF在不確定的權(quán)益市場中取得相對更理想的投資回報(bào)。

    對高凈值客戶而言，投資回報(bào)的要求相對較高，因而，一般不會用傳統(tǒng)的大類資產(chǎn)配置組合體系來管理FOF產(chǎn)品，更多的是結(jié)合天時(shí)（行情機(jī)會成本與凈值時(shí)機(jī)），地利（前瞻風(fēng)口策略），人和（管理人綜合能力）來實(shí)現(xiàn)投資者滿足的預(yù)期回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)控制。

    隨著管理資產(chǎn)規(guī)模的日益壯大，期貨資管業(yè)務(wù)將從單一期貨市場投資向跨市場投資發(fā)展，并由追求較高收益到追求多元配置實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益方向轉(zhuǎn)變。而且期貨資管應(yīng)該在期貨及其衍生產(chǎn)品上做深做透，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及發(fā)行方向由單一社會資源配置向社會資源+相關(guān)實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈資源配置并重方向上轉(zhuǎn)變。

    對期貨公司而言，面對客觀市場需求，宏觀監(jiān)管要求和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性影響，需要在未來的業(yè)務(wù)布局中，主動(dòng)去做好幾點(diǎn)：

    1.堅(jiān)定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展理念

    期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)的基礎(chǔ)是實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益的能力，這依賴于各公司主動(dòng)管理能力的提升。期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)要以打開大型金融銷售機(jī)構(gòu)與期貨公司的合作路徑為發(fā)展里程碑，需要深耕于自身特色，抓住包括FOF業(yè)務(wù)在內(nèi)的發(fā)展機(jī)遇。

    2.提升產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力對接客戶需求

    期貨公司資管業(yè)務(wù)需要與時(shí)俱進(jìn)，抓住未來幾大領(lǐng)域的發(fā)展機(jī)會，展示期貨公司在衍生類投資領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢，用積極的態(tài)度應(yīng)對居民財(cái)富管理過程中對全球資產(chǎn)配置日益增長的需求。

    3.夯實(shí)投研體系建設(shè)，切實(shí)提升資產(chǎn)配置能力

    專業(yè)的研究服務(wù)是優(yōu)秀衍生品服務(wù)商的基本特質(zhì)，投資研究能力是公司所有業(yè)務(wù)板塊的共同需求。期貨公司應(yīng)堅(jiān)定不移提升衍生品投研能力，打造衍生品投資的特色品牌。

    4.注重系統(tǒng)建設(shè)，提升運(yùn)營保障能力

    根據(jù)對FOF運(yùn)營及風(fēng)控的需求，期貨公司要在運(yùn)營上做好支持。目前，已有期貨公司開發(fā)符合自身特點(diǎn)的FOF管理系統(tǒng)，滿足FOF業(yè)務(wù)對數(shù)據(jù)管理、策略分析、組合評估、實(shí)時(shí)風(fēng)控、動(dòng)態(tài)測算等功能的需求。

    目前，期貨資管雖然占比小，與廣大中小成長型私募的合作產(chǎn)品也并非“廣受好評”，畢竟期貨+量化和CTA等策略的入門門檻較高，投資者的專業(yè)化也需要一定時(shí)間去完善。但這些“小而精”的期貨資管，卻在自己具有優(yōu)勢的細(xì)分策略上越做越精、越做越專。產(chǎn)品策略風(fēng)格越鮮明，就越能被更多的專業(yè)機(jī)構(gòu)所認(rèn)同，機(jī)構(gòu)認(rèn)同越多，就越能提供個(gè)性化的產(chǎn)品給到投資者，滿足高凈值群體的投資需求。

    （CIS）