海外需求衰退 供給風(fēng)險(xiǎn)猶存 大宗商品“頂”在何處？

    自上周開始，海外高企的大宗商品價(jià)格出現(xiàn)松動。油氣品種首當(dāng)其沖，WTI原油單周跌近8%，從120美元關(guān)口回落至110美元下方；NYMEX天然氣更是一周下挫20%，刷新今年以來最大單周跌幅。此外，焦煤、焦炭等黑色系品種及銅、鋁、錫等有色金屬品種價(jià)格均大幅回落。

    國內(nèi)期市同樣大面積飄綠。周一大商所鐵礦石主力合約跌停，焦炭大跌11%，焦煤跌超10%；能化、有色金屬品種均走勢低迷，上海原油主力合約下跌5%，燃油、瀝青、滬錫跌超4%。僅紅棗、蘋果等少數(shù)農(nóng)產(chǎn)品相對強(qiáng)勢。

    大宗商品短期見頂回落，“2022年會不會是大宗商品見頂之年？”這一話題再度被推上臺面。

    受訪機(jī)構(gòu)普遍表示，美聯(lián)儲超預(yù)期加息是加劇近期大宗商品價(jià)格波動的導(dǎo)火索，但在此背后更要看到海外經(jīng)濟(jì)增長放緩甚至衰退對商品需求側(cè)的影響；與此同時(shí)，烏克蘭危機(jī)仍是掣肘供給端的最大風(fēng)險(xiǎn)，短期難以消除。在供求失衡仍未有效緩解的環(huán)境下，下半年大宗商品走勢仍撲朔迷離。

    需求端漸成主要矛盾

    盡管短期內(nèi)出現(xiàn)回調(diào)，但今年以來全球大宗商品漲幅仍然十分驚人，多個(gè)品種的波動率也達(dá)到歷史新高。自2020年新冠疫情暴發(fā)以來，全球大宗商品漲幅持續(xù)擴(kuò)大、波動率持續(xù)提升的趨勢至今未發(fā)生改變。

    具體看，直接受益于地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和海外需求增長的能源品種大幅領(lǐng)漲，NYMEX天然氣今年以來漲幅達(dá)到80%，布油、WTI原油漲幅在45%左右；農(nóng)產(chǎn)品和有色金屬也不同程度受益于供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，CBOT小麥、玉米漲幅超過30%，LME鎳漲超20%。相比之下，黃金和黑色金屬表現(xiàn)相對落后。

    美聯(lián)儲6月議息會議宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下近28年來最大單次加息幅度。雖然市場對此已有預(yù)期，但仍造成包括股、債、大宗商品在內(nèi)的全球資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動。

    新湖期貨宏觀金融研發(fā)總監(jiān)李明玉認(rèn)為，對大宗商品而言，美聯(lián)儲加快收緊貨幣，帶動美元指數(shù)再度強(qiáng)勢反彈。大宗商品價(jià)格通常與美元指數(shù)走勢負(fù)相關(guān)，從計(jì)價(jià)貨幣角度看將對大宗商品價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面影響。另從需求層面看，在美聯(lián)儲繼續(xù)大幅度加息影響下，全球經(jīng)濟(jì)增速將持續(xù)下行，甚至走向衰退，需求端將逐漸回落，需求端對大宗商品的支撐將減弱。

    中金公司大宗商品團(tuán)隊(duì)同樣在2022下半年展望中提示，從邊際影響看，大宗商品市場的驅(qū)動因素可能從上半年的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向下半年的需求降速。當(dāng)前大宗商品需求側(cè)可能會面臨一定的“逆風(fēng)”，既有全球經(jīng)濟(jì)增長可能從內(nèi)外分化轉(zhuǎn)向收斂趨弱的宏觀驅(qū)動，也包括行業(yè)上游價(jià)格上漲對下游需求的損傷。

    烏克蘭危機(jī)影響持續(xù)

    烏克蘭危機(jī)已長達(dá)數(shù)月，后續(xù)演化還存在諸多不確定性，其間西方國家對俄制裁不斷加碼，造成油氣、農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬供給受阻，進(jìn)一步推升大宗商品漲勢，一季度“倫鎳事件”便是極端例證。

    中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，短期來看，烏克蘭危機(jī)仍是主要大宗商品的最大上行風(fēng)險(xiǎn)。在其看來，由于烏克蘭危機(jī)的持續(xù)時(shí)間、西方國家與俄羅斯之間的制裁與反制裁措施的覆蓋范圍和程度均存在較大不確定性，與俄烏兩國相關(guān)性較高的大宗商品價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)維持較高水平。

    “具體來看，能源方面，受閑置產(chǎn)能下降、投資規(guī)模減少等因素影響，因俄羅斯原油和天然氣出口制裁而導(dǎo)致的供需缺口在短期內(nèi)或難以抹平；農(nóng)產(chǎn)品方面，7月起烏克蘭的小麥、冬大麥和油菜籽都將進(jìn)入收獲期，但烏克蘭危機(jī)的不確定性或?qū)ζ涫崭钭鳂I(yè)造成影響；工業(yè)金屬和貴金屬方面，來自俄羅斯的鋁、鎳、鈀的供給或面臨制裁，而烏克蘭危機(jī)對于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響是黃金面臨的上行風(fēng)險(xiǎn)。”明明強(qiáng)調(diào)。

    李明玉也認(rèn)為，目前大宗商品市場存在的不確定性主要在于烏克蘭危機(jī)及全球農(nóng)產(chǎn)品通脹的延續(xù)性。“我們認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品與糧食相關(guān)的板塊可能由于烏克蘭危機(jī)及逆全球化的影響，還會出現(xiàn)脈沖式上漲的行情。此外，能源品種與俄烏關(guān)系密切。如果未來歐洲能源結(jié)構(gòu)沒有真正實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)變，疊加極冷極熱的異常天氣，可能會對能源消費(fèi)產(chǎn)生影響。如果西方國家淡季時(shí)不能及時(shí)有效補(bǔ)庫，未來價(jià)格沖擊還會出現(xiàn)。”

    國內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)效果顯現(xiàn)

    在上半年海外大宗商品頻繁異動且漲幅巨大的背景下，國內(nèi)對應(yīng)的商品市場波動相對收斂。上海原油期貨今年以來漲幅為38%，顯著低于美油、布油；上期所滬鎳合約更是在倫鎳停擺的風(fēng)波中經(jīng)受住了考驗(yàn)，定價(jià)功能得到有效發(fā)揮。這一方面得益于我國期貨市場交易規(guī)則的相對健全，另一方面也彰顯國內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策的實(shí)施效果。

    國家統(tǒng)計(jì)局日前公布的數(shù)據(jù)顯示，在一系列保供穩(wěn)價(jià)政策舉措的作用下，國內(nèi)大宗商品價(jià)格漲幅持續(xù)回落。今年5月，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格PPI環(huán)比上漲0.1%，同比上漲6.4%，漲幅均有所回落。與4月下旬相比，50種生產(chǎn)資料市場價(jià)格在5月下旬下跌的品種有26個(gè)，上漲的有24個(gè)。其中，黑色金屬、有色金屬、非金屬建材等產(chǎn)品價(jià)格下跌較為明顯。

    6月15日，國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人、國民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長付凌暉在答記者問時(shí)表示，總體看，盡管受國際因素影響，5月份部分能源產(chǎn)品價(jià)格有所上漲，但漲幅明顯低于國際水平，能源保供穩(wěn)價(jià)還是有較好條件的。

    李明玉分析認(rèn)為，最近政策層面主要定調(diào)于穩(wěn)能源、穩(wěn)運(yùn)力，在上游層面保證穩(wěn)定性，即通過穩(wěn)價(jià)的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定性，并通過一些政策來改善需求端的壓力。目前保供穩(wěn)價(jià)確實(shí)起到了較好的效果，比如國內(nèi)目前面臨的通脹壓力明顯低于海外。另外，當(dāng)前動力煤價(jià)格被控制在一定范圍之內(nèi)，對穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了良好的基礎(chǔ)。