經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇 周期回升股票先行

    近期，國內(nèi)定價的黑色產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種表現(xiàn)明顯強于海外定價的能源、有色等品種，黃金、原油、銅等大宗商品龍頭品種黯然回落。

    業(yè)內(nèi)人士認為，國內(nèi)外經(jīng)濟周期和貨幣周期的不同步，是國內(nèi)外定價商品價格走勢“劈叉”的主要原因。當(dāng)前鋼鐵、有色、化工總體上處于經(jīng)濟周期中的復(fù)蘇階段，周期資產(chǎn)配置價值更明顯，且周期股的多頭配置時間窗口早于期貨市場。

    國內(nèi)外定價商品走勢“劈叉”

    近期，國外定價的大宗商品估值走弱與國內(nèi)定價的大宗商品估值回升之間出現(xiàn)“劈叉”現(xiàn)象。

    一方面，國際黃金、原油、銅期貨價格紛紛回落。盤面顯示，上周COMEX黃金期貨、美國原油期貨及LME銅期貨主力合約分別下跌1.80%、0.14%、3.49%。另一方面，上周國內(nèi)黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨指數(shù)上漲3.64%。

    “其深層次原因是當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟周期和貨幣周期的不同步。”東證衍生品研究院首席策略分析師吳夢吟對中國證券報記者表示，隨著海外央行貨幣政策持續(xù)緊縮、經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)向衰退周期，海外主要經(jīng)濟體增長面臨減速風(fēng)險。在國內(nèi)方面，產(chǎn)出數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟見底回升，國內(nèi)需求有望修復(fù)。

    “近期，國內(nèi)房地產(chǎn)從下游銷售到上游開工開始出現(xiàn)更多企穩(wěn)回升跡象，對國內(nèi)黑色產(chǎn)業(yè)鏈帶來利好影響。”方正中期期貨研究院首席宏觀經(jīng)濟分析師李彥森告訴中國證券報記者。

    歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)全球商品供需邊際好轉(zhuǎn)主要源自海外經(jīng)濟體時（如2021年），能源及銅的估值受益更大，需求及定價錨定與海外經(jīng)濟體相關(guān)度更高；當(dāng)全球商品供需邊際好轉(zhuǎn)主要源自國內(nèi)時（如2016年至2018年），黑色金屬的估值受益更大，需求及定價錨定與國內(nèi)經(jīng)濟相關(guān)度更高。

    工業(yè)品資產(chǎn)估值提升

    在房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)顯示出更多修復(fù)跡象的背景下，近期國內(nèi)工業(yè)品資產(chǎn)迎來一輪估值提升期。商品市場黑色系期貨近日走強，同時，A股煤炭、有色、鋼鐵等周期行業(yè)表現(xiàn)較好。

    從衡量工業(yè)品量和價的經(jīng)濟指標看，1月制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）升至50.1%，重回景氣區(qū)間，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.8%和50.9%，較前值大幅回升，顯示供需均出現(xiàn)改善。而PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）近期持續(xù)錄得負值，顯示周期行業(yè)成本壓力有限。

    李彥森認為：“量升價低是經(jīng)濟復(fù)蘇周期的典型表現(xiàn)，投資時鐘處于復(fù)蘇期也是當(dāng)前包括股票、商品市場在內(nèi)的大類資產(chǎn)價格波動所面臨的主要宏觀背景。”

    “重回景氣區(qū)間的PMI及處于低位的PPI意味著周期行業(yè)生產(chǎn)訂單回升且成本壓力不大，驅(qū)動周期股利潤回升預(yù)期。”吳夢吟分析，“當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)是最優(yōu)的配置資產(chǎn)。從權(quán)益資產(chǎn)內(nèi)部風(fēng)格輪動角度看，10年期美債實際收益率指引國內(nèi)周期股和成長股的風(fēng)格輪動。隨著10年期美債實際收益率上漲至3.95%，當(dāng)前建議多配周期股。”

    優(yōu)先配置權(quán)益資產(chǎn)

    市場人士認為，當(dāng)前鋼鐵、有色、化工總體上處于經(jīng)濟周期中的復(fù)蘇階段。分行業(yè)看，吳夢吟表示，當(dāng)前鋼鐵行業(yè)處于行業(yè)利潤由歷史低位水平逐漸回升、利潤修復(fù)帶動生產(chǎn)恢復(fù)的階段。有色行業(yè)處于行業(yè)高利潤驅(qū)動供應(yīng)回升階段?；ば袠I(yè)處于行業(yè)利潤低位修復(fù)階段。

    “目前鋼鐵行業(yè)景氣回升預(yù)期明顯。高頻數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼表需好轉(zhuǎn)且累庫周期有望最早走過拐點。此外，有色金屬細分行業(yè)中，如鋁、鋅等板塊，需求受益于地產(chǎn)和基建恢復(fù)，亦存景氣回升預(yù)期。”吳夢吟說。

    “當(dāng)前經(jīng)濟處于產(chǎn)出增速缺口見底回升階段，權(quán)益資產(chǎn)是最優(yōu)的配置資產(chǎn)。此后，隨著產(chǎn)出增速缺口轉(zhuǎn)正且持續(xù)上升，大宗商品是最優(yōu)的配置資產(chǎn)。”吳夢吟認為。

    李彥森表示：“相對來說，鋼鐵行業(yè)恢復(fù)處于更加靠前的位置，有色、化工緊隨其后。”