豆粕期權(quán)上市滿6年 為實體企業(yè)提供有效風險管理工具

    本報記者 王寧

    截至3月底，大商所豆粕期權(quán)推出已滿6年，期間，又在LPG品種上實現(xiàn)了期權(quán)與期貨同步上市，在PP、PVC和LLDPE上實現(xiàn)了多個期權(quán)品種同時上市，在棕櫚油上實現(xiàn)了期權(quán)上市即引入境外交易者，開創(chuàng)了我國期權(quán)市場建設(shè)的諸多“首次”。在不斷豐富產(chǎn)品體系的同時，大商所持續(xù)提升期權(quán)市場運行質(zhì)量，為實體經(jīng)濟管理風險提供了更多得心應手的工具。

    精工匠心創(chuàng)市場新圖景

    截至目前，大商所共上市豆粕、玉米、鐵礦石、LPG、PP、PVC、LLDPE、棕櫚油、豆一、豆二、豆油共11個期權(quán)品種，涉及糧油、能源礦產(chǎn)、塑化等產(chǎn)業(yè)，累計掛牌合約超3萬個。2022年期權(quán)累計成交量近1.79億手，日均持倉量172.70萬手，同比分別增長74.64%和30.94%，展現(xiàn)出了活躍的發(fā)展態(tài)勢。

    特別是較為成熟的豆粕、玉米、棕櫚油和鐵礦石等期權(quán)品種，經(jīng)過多年發(fā)展，其成交量已位居商品期權(quán)市場前列。根據(jù)國際期貨業(yè)協(xié)會（FIA）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年大商所豆粕、玉米和棕櫚油期權(quán)分別位列全球農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)成交第1、2和4位，鐵礦石期權(quán)則位居全球金屬期權(quán)成交第1位。此外，PP、PVC、LLDPE作為具有中國特色的中間產(chǎn)品期權(quán)，在全球化工品期權(quán)中也有不俗表現(xiàn)。

    從期權(quán)與期貨市場聯(lián)動關(guān)系來看，期權(quán)期貨成交占比不斷提升。比如2022年豆粕、玉米、鐵礦石、棕櫚油和LPG期權(quán)期貨成交占比分別為16.43%、24.62%、18.86、11.06%和12.32%，同比分別增長55.84%、126.19%、81.98%、164.81%和64.36%。“這表明兩個市場間的良性聯(lián)動效應正在逐步形成。”申萬宏源證券金融創(chuàng)新總部副總經(jīng)理李斌冰介紹。

    就市場運行質(zhì)量而言，李斌冰提到，大商所各期權(quán)品種報價價差均表現(xiàn)出下降趨勢，市場流動性穩(wěn)步提升，尤其是部分品種期權(quán)合約已經(jīng)達到了相應期貨合約的流動性水平，表明投資者參與期權(quán)市場的積極性明顯提高。此外，各期權(quán)品種主力系列隱含波動率與標的期貨歷史波動率的相關(guān)性明顯上升，相關(guān)期權(quán)定價精準程度較高，也表明市場處于良性有效的運行環(huán)境中。

    做市功能服務行而不輟

    伴隨著豆粕期權(quán)的上市，做市商制度也在期權(quán)市場落地生根。據(jù)統(tǒng)計，2022年做市商持續(xù)報價合約的成交量覆蓋了大商所期權(quán)上市總成交量的70%，有效持續(xù)報價時間比達82%，同比提高9個百分點；有效回應報價比達80%，同比提高2個百分點；做市商持續(xù)報價合約平均買賣價差同比收窄了63%；參與大商所期權(quán)市場的法人客戶數(shù)同比增長了33%。

    上海洛重貿(mào)易有限公司副總經(jīng)理張宏安表示，大商所在開展期權(quán)做市的過程中一直秉持精細化的管理思路，緊跟市場運行情況針對性調(diào)整做市方案，也對做市商的展業(yè)情況和訴求給予了充分考慮。比如在分析實虛值期權(quán)交易情況的基礎(chǔ)上，對實值期權(quán)和虛值期權(quán)的報價義務進行適度優(yōu)化調(diào)整，以更好地滿足市場對虛值期權(quán)的交易需求，并降低做市商的資金占用。

    精細化管理還體現(xiàn)在對期權(quán)持續(xù)報價合約月份的設(shè)置上。隨著市場對期權(quán)近月合約系列的交易需求逐漸增長，大商所細致研究評估、緊跟市場變化，于2021年增加近月合約系列持續(xù)報價義務，并對各品種的持續(xù)報價合約總數(shù)進行了調(diào)整：對于鐵礦石等活躍度較高的品種，直接增加近月合約系列，使做市商持續(xù)報價合約系列由2個增至3個；而對于一些規(guī)模較小的品種，則將原先的次主力合約系列替換成近月合約系列，使持續(xù)報價合約系列仍保持為2個。多家做市商表示，這樣既可以貼近實際滿足市場交易需求，也避免了做市商在報價、系統(tǒng)等方面的壓力激增。

    通過一系列優(yōu)化措施，不僅促進了期權(quán)市場活躍和穩(wěn)健發(fā)展，也促成一批“定的準、報的窄、穩(wěn)得住”的優(yōu)秀期權(quán)做市商快速成長。目前，大商所期權(quán)做市商團隊數(shù)量較豆粕期權(quán)上市時擴充了一倍以上，他們的參與有力促進了期權(quán)市場穩(wěn)健運行和功能有效發(fā)揮。

（編輯 李波）