究竟是什么左右著股票投資？

    毛勇春

    近一時期以來，市場又再度出現(xiàn)公募基金產(chǎn)品被秒光的現(xiàn)象，基金持有重倉股也成為市場研究和追捧的對象。表面上看似乎只要有賺錢效應(yīng)資金就會源源不斷地涌入，那賺錢效應(yīng)要持續(xù)靠的是什么？最終左右股票投資的又是什么？

    毫無疑問，上市公司到資本市場是為了更好地通過產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)造價值，從而在資本市場獲得期望的溢價，并且能夠形成良性循環(huán)。沒有人會說市值跌進凈資產(chǎn)是好事，而溢價能夠得到維持的過程與結(jié)果，就是市值協(xié)同內(nèi)在價值的過程與結(jié)果，反映市值是否有內(nèi)在價值支撐，于是溢價協(xié)同指標就成為每個上市公司的KPI指標。

    溢價協(xié)同指標是上市公司市值累計增長值與內(nèi)在價值累計增長值之間的差值，可以是1年、3年、5年，甚至任意時期的數(shù)值比較。來看幾組統(tǒng)計數(shù)據(jù)。從2020年漲幅前10公司（除去上市不足半年的公司）溢價協(xié)同情況來看，大部分公司1年期溢價協(xié)同值都為正，且在合理區(qū)間，這表明市值增長已經(jīng)很好地反映了內(nèi)在價值增長。年漲幅較好的股票的除了概念、行業(yè)風(fēng)口等疊加外，公司的內(nèi)在價值支撐也是必不可少的因素。但是，一些僅僅因為概念炒作而瘋漲的公司，其市值增長由于缺乏內(nèi)在價值支撐，短期可能表現(xiàn)較好，但是持續(xù)時間往往只有幾周而已，如果把時間拉長1年左右觀察，其市值表現(xiàn)整體一般，有的甚至是下跌的。

    再從全部基金持倉市值排名前10的公司來看，所有公司的1年至10年期溢價協(xié)同值基本都為正，表明基金對于長期可以獲得溢價的公司比較青睞，表明市場對這些公司長期價值都是比較看好的。再從去年業(yè)績排名前30的基金新進重倉股的持倉來看，基金則更傾向于一些溢價協(xié)同值略為負的公司，這些公司本身質(zhì)地還比較好的，但溢價協(xié)同值為負，其市值增長還沒有完全反映其內(nèi)在價值增長，說明基金正在關(guān)注一批有內(nèi)在價值支撐但是股價尚未完全體現(xiàn)的公司，從這個角度來看，基金持倉并不是盲目的。

    以外，通過統(tǒng)計分析還發(fā)現(xiàn)，1年、3年、5年、10年溢價協(xié)同值表現(xiàn)都好的上市公司，多數(shù)是長牛股、明星股，也是業(yè)績好的基金的重倉股，資金向溢價協(xié)同指標好的公司聚集完全符合資金追逐好公司與好股票結(jié)合的底層邏輯。但是反過來，溢價協(xié)同指標也會揭示那些股價脈沖式的題材股。統(tǒng)計表明，它們的溢價協(xié)同指標正常狀態(tài)不會超過1年。所以，股票投資是一個需要耐心的事，資金的連續(xù)交易會試出好公司、好行業(yè)、好賽道，好公司在好行業(yè)、好賽道上的良性循環(huán)式發(fā)展，最終構(gòu)成偉大公司。比如貴州茅臺，經(jīng)過多年的發(fā)展及資本市場的博弈與遴選，現(xiàn)在成了消費品、投資品、奢侈品三結(jié)合的業(yè)績股；而騰訊控股在強大的微信平臺上的疊加與裂變，已經(jīng)無可爭議地貼上了科技股與時代股的標簽。在全球貨幣量化寬松的大背景下，這樣的公司受到資金追捧，有其合理的一面。

    對投資者來說，倒底是買好公司還是好股票？理論上誰都認為應(yīng)該是好公司與好股票的結(jié)合，最起碼首先應(yīng)該是買好公司，但實際上投資時很多人都是把它分開的。許多人會認為好公司短期內(nèi)并不能成為好股票，也有許多人認為好股票只要讓自己現(xiàn)在能賺錢就行，并不在乎是否與對應(yīng)的公司脫節(jié)。然而，純粹資金追逐沒有意義，這種與投資背道而馳的做法，到頭來的結(jié)果往往事與愿違。

    市場會有起落、行業(yè)景氣會有變化、公司營運會有順利與波折，這些都會在公司市值上表現(xiàn)出來，或是短期或是中期。但是上市公司的市值能否與內(nèi)在價值協(xié)同是一個忠實的指標，如果股票對應(yīng)的公司的溢價協(xié)同值已經(jīng)長期走壞，企圖通過一個題材創(chuàng)造逆襲故事是徒勞無益的。所以，作為上市公司應(yīng)密切地關(guān)注自己長、短期的溢價協(xié)同狀況，它反映著公司登陸資本市場的愿景、行為與結(jié)果。資本市場的投資者，也應(yīng)牢牢地盯住溢價協(xié)同指標，它是基于好公司與好股票相統(tǒng)一的指標，這樣的長期投資才是符合邏輯與常識的，其投資收益會也更長久。

    我們應(yīng)該都會同意，市值曲線如果始終在內(nèi)在價值曲線之上，當(dāng)然說明這家公司在資本市場獲得了溢價。反之，則說明在資本市場上或有折價。如果這種之上與之下是行業(yè)的普遍現(xiàn)象，當(dāng)然表明資本市場對這些行業(yè)的青睞與漠視。上市公司與投資者都可以繼續(xù)尋找溢價協(xié)同指標正常、優(yōu)秀、不良背后的原因，從中發(fā)現(xiàn)投資機會和規(guī)避風(fēng)險。

    如果認同溢價協(xié)同指標代表著上市公司的健康程度以及獲得溢價的能力，那么以上分析推論也就回答了是什么左右著股票投資的問題。股票所對應(yīng)的公司在資本市場上獲得溢價的能力以及市場對其持續(xù)獲得溢價的預(yù)期左右著我們的股票投資。

    （作者系上海社會科學(xué)院市值管理研究中心執(zhí)行主任、上海融客投資管理有限公司董事長）