●本報記者 張勤峰
1.47%!在連續(xù)3日以超過20個基點(diǎn)的步幅下行之后,5月8日,銀行間市場隔夜回購利率(DR001)創(chuàng)11周以來新低,凸顯短期流動性寬松。不過,“暖意”十足之際,對5月流動性的擔(dān)憂又上心頭。
有觀點(diǎn)認(rèn)為,近段時間,資金面“非典型寬松”的成因及持續(xù)性存疑,而5月財政因素影響可能進(jìn)一步加大,流動性運(yùn)行的不確定性有所增加。
分析人士表示,貨幣政策態(tài)度才是影響流動性運(yùn)行的關(guān)鍵變量。當(dāng)前貨幣政策穩(wěn)健取向未變,“不急轉(zhuǎn)彎”基調(diào)明確,當(dāng)流動性缺口擴(kuò)大時,預(yù)計央行將適時應(yīng)對;5月可能面臨邊際收斂,但不必?fù)?dān)心“變盤”風(fēng)險。
陽光普照
5月伊始,市場資金面更顯寬裕。
一方面,利率指標(biāo)的“綠油油”,折射出整體資金面的“暖融融”。以債券回購利率為例,DR001加權(quán)平均值在5月以來的3個交易日分別下行20個、31個和28個基點(diǎn),從上月末2.2%以上降至1.5%以下的年內(nèi)低位。更具代表性的7天期回購利率(DR007)下行同樣明顯。5月8日,DR007加權(quán)平均值報1.77%,3天累計下行58個基點(diǎn),已明顯低于2.2%的7天期央行逆回購利率,可謂“暖意”十足。
另一方面,情緒指數(shù)的低數(shù)值及均等化,反映了資金寬松的普遍性。從機(jī)構(gòu)編制的資金面情緒指數(shù)看,5月以來,指數(shù)回到較低位置,且機(jī)構(gòu)間差異縮小,各類機(jī)構(gòu)普遍感受寬松。
之所以說“更顯充裕”,是因?yàn)榍捌谫Y金面本就不緊。3月以來,貨幣市場一直沉浸在穩(wěn)定寬松氛圍之中,市場利率持續(xù)呈現(xiàn)超低波動狀態(tài)。從DR007月度均值看,3月和4月分別為2.12%和2.11%,在連續(xù)低于央行逆回購利率的同時,月度間波動極小。最新數(shù)據(jù)顯示,5月第一周,DR007均值進(jìn)一步降至1.93%。
歲月靜好之際,對5月流動性的擔(dān)憂又起。市場上圍繞資金面的討論在5月伊始的寬松中更顯熱烈,資金面寬松的由來及持續(xù)性成為市場討論的核心話題。
暗藏隱憂
在不少市場人士看來,近期資金面屬于“非典型寬松”,成因及持續(xù)性皆存疑。同時,財政因素對流動性的影響可能進(jìn)一步加大,這將考驗(yàn)5月資金面韌性。
“近期流動性超預(yù)期寬松大概率不是央行主動投放的結(jié)果。財政投放加速可能也不是流動性超預(yù)期寬松的主要原因。”興業(yè)證券固收首席分析師黃偉平說。
年初以來,央行明顯降低了流動性操作力度。突出表現(xiàn)之一是百億逆回購每日一續(xù)。自3月1日起,央行已連續(xù)48個工作日每日開展100億元7天期逆回購操作,低量滾動操作使得凈投放資金極少。不僅如此,“麻辣粉”中斷了超額續(xù)做,準(zhǔn)備金工具更是蟄伏已久。起初還有部分觀點(diǎn)認(rèn)為是財政支出作用使然,但相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,今年以來,財政存款減少的規(guī)模少于去年同期,財政支出力度甚至不及預(yù)期。
寬松因何而起?在傳統(tǒng)因素?zé)o法提供足夠說服力時,市場傾向于從其他方面尋求解釋。有人提示央行資產(chǎn)負(fù)債表中“其他”科目異動,可能推動銀行超儲規(guī)模上升比預(yù)想的高,而地方債發(fā)行偏慢對流動性的影響弱于往年。有人提示一季度貨幣基金規(guī)模增長,以及與銀行同業(yè)存單的“相互支持”,可能表明同業(yè)鏈條在近期資金面寬松中發(fā)揮重要作用。還有人認(rèn)為,銀行存款增多時信用派生并未加速,使得資金暫時留在銀行體系內(nèi)部。
眾說紛紜,莫衷一是,難免讓人擔(dān)心這種狀態(tài)難持續(xù)。同時,基于傳統(tǒng)因素分析,5月流動性缺口可能有所擴(kuò)大。
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