本輪非對稱性降息 對股市影響幾何

    桂浩明

    日前，中國央行宣布下調(diào)LPR利率，其中1年期下調(diào)5個基點，5年期下調(diào)15個基點。這是一次較為典型的非對稱性降息，對時下實體經(jīng)濟的復(fù)蘇有很大的推動作用，對股市也有一定的影響。

    所謂LPR，也就是商業(yè)銀行最優(yōu)貸款利率，是我國近幾年形成的一種商業(yè)貸款利率形成機制，由若干家代表性商業(yè)銀行共同協(xié)商，根據(jù)國家的政策導(dǎo)向以及市場資金供求關(guān)系綜合研究確定，交央行公布。

    這里值得一提的是，LPR只涉及貸款利率，無關(guān)存款利率，并且按慣例每個月都會討論是否要調(diào)整利率。因此這次LPR的非對稱性降息，不是基準利率的下調(diào)，更多是商業(yè)銀行的一種自主讓利行為。當然這背后央行的政策指導(dǎo)是顯而易見的，特別是上周央行在公開市場操作上分別下調(diào)了中期借貸便利與逆回購利率各10個基點，實質(zhì)性地降低了商業(yè)銀行的融資成本，而現(xiàn)在商業(yè)銀行是把央行的降息成果傳導(dǎo)到了市場。

    今年以來，央行頻繁向市場釋放流動性，但經(jīng)濟活動并沒有因此活躍起來，其中一個原因就是需求不足，企業(yè)缺乏生產(chǎn)積極性，因此單靠提供資金解決不了問題。于是也就有了現(xiàn)在的降息動作，即通過價格工具的使用，引導(dǎo)市場利率下行，減輕企業(yè)負擔，促使其擴大生產(chǎn)，進而讓利于消費者，推動經(jīng)濟的企穩(wěn)回升。

    一段時間來，LPR利率已多次下調(diào)，其中5年期LPR利率已經(jīng)累計下調(diào)35個基點。這對于鼓勵企業(yè)增加投資是有積極作用的，特別是房地產(chǎn)企業(yè)，以及通過按揭貸款購房的民眾，35個基點不是個小數(shù)，能夠相應(yīng)地減少利息支出，刺激生產(chǎn)和消費。當前中國的實體經(jīng)濟也會受益于LPR利率的回落，加快復(fù)蘇步伐。

    對股市來說，由于券商提供的兩融利率一般并不與LPR利率掛鉤，因此市場利率下行的因素很難在股票的交易活動中體現(xiàn)出來。

    另外，因為這次是LPR利率非對稱性下調(diào)，1年期利率只回落了5個基點，對短期資金的成本影響較為有限，也不足以引發(fā)市場上短線資金向股市較大規(guī)模流動。但是，畢竟是中長期利率水平下降了，這就會推動企業(yè)增加生產(chǎn)，其效果會以經(jīng)營業(yè)績改善的形式在股市上間接地體現(xiàn)出來。而且股市往往會對經(jīng)濟活動做出提前反映，雖然LPR降息要落實到企業(yè)的貸款利率還有一個過程，但消息對市場的正面作用就已經(jīng)開始表現(xiàn)出來了。

    目前，LPR利率下調(diào)已經(jīng)在一定程度上對沖了7月份金融數(shù)據(jù)不佳給市場帶來的沖擊；而從中期來說，則改善了人們對實體經(jīng)濟的預(yù)期，看到了在降息背景下經(jīng)濟狀況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的希望。

    時下，國內(nèi)大宗商品價格出現(xiàn)回升，部分運輸、基建行業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)也開始向上，這里當然有多方面的原因，但也有降息因素的推動。

    LPR作為具有重要引導(dǎo)作用的報價利率，它的下調(diào)表明市場整體利率趨勢是向下的，而這種向下又會影響到理財市場，促使其收益率下降。這個過程可能比較緩慢，但在一段時段后會顯現(xiàn)。

    時下，理財市場保守化傾向比較明顯，很多資金流向固收產(chǎn)品，但在市場無風險收益率不斷下降的背景下，這種流入也會遇到瓶頸，也就是當收益率接近甚至低于CPI時，會迫使其中的部分資金考慮其他更能夠保值增值的投資途徑。在這里，LPR利率的下調(diào)，實際上會起到一個催化的作用，為資金流向權(quán)益類市場提供某種鋪墊。

    在過去，股市對利率是高度敏感的，一旦降息，通常都會出現(xiàn)明顯的上漲。而這次LPR的非對稱性下調(diào)，內(nèi)涵十分豐富，市場雖然也有反應(yīng)，可總體并不劇烈，這與LPR的特征有關(guān)，也與本輪的非對稱性下調(diào)有關(guān)。這表明，人們需要從更長遠的視角來對待這次LPR利率的下調(diào)，放眼于其對股市中長期趨勢的影響。