準(zhǔn)確理解“持續(xù)穩(wěn)定分紅”

    趙學(xué)毅

    近日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》（以下簡(jiǎn)稱《現(xiàn)金分紅指引》），以及《上市公司章程指引》（以下簡(jiǎn)稱《章程指引》）現(xiàn)金分紅相關(guān)條款進(jìn)行了修訂，并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，旨在引導(dǎo)上市公司持續(xù)穩(wěn)定分紅。

    持續(xù)穩(wěn)定的分紅能夠帶來(lái)三方面好處，一是有效增強(qiáng)投資者回報(bào)；二是上市公司提高資金使用效率；三是推動(dòng)樹(shù)立長(zhǎng)期投資理念，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

    怎樣準(zhǔn)確理解“持續(xù)穩(wěn)定分紅”呢？筆者認(rèn)為，可通過(guò)先拆解、再綜合的方法去分析。

    所謂“持續(xù)”分紅，就是上市公司分紅要有連貫性，養(yǎng)成分紅的習(xí)慣。在A股市場(chǎng)，分紅公司家數(shù)占比由10年前的50%左右提升至70%左右，連續(xù)5年分紅的公司占比由20%提升至48%。這是A股上市公司分紅狀況持續(xù)改善的顯著特征之一。

    持續(xù)分紅、及時(shí)分紅，體現(xiàn)了上市公司自身財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性，體現(xiàn)了公司對(duì)投資者的尊重。“有錢(qián)就分”也進(jìn)一步鞏固了上市公司與投資者之間“雙向奔赴”的良性關(guān)系。

    在美國(guó)股市中，分紅頻率由公司自主決定。一般來(lái)說(shuō)，大多數(shù)公司都會(huì)每季度分紅，也有一些公司每半年分一次紅，這取決于具體公司的分紅政策。A股絕大多數(shù)的上市公司是按年分紅，有一小部分上市公司年中也會(huì)分紅，基本沒(méi)有按季度分紅的。據(jù)中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至8月31日，滬深兩市共計(jì)162家上市公司公布了2023年中期現(xiàn)金分紅預(yù)案，僅占5305家A股公司總數(shù)的3.05%。A股公司在持續(xù)分紅方面還有較大提升空間。

    此次《章程指引》相關(guān)條款修訂，通過(guò)便利公司中期分紅實(shí)施程序，鼓勵(lì)公司增加現(xiàn)金分紅頻次，同時(shí)還新增了對(duì)中期分紅的完成時(shí)限要求，以便能引導(dǎo)形成中期分紅習(xí)慣，穩(wěn)定投資者分紅預(yù)期。

    所謂“穩(wěn)定”分紅，就是上市公司分紅要注意均衡性和合理性，不能忽高忽低，不能“一毛不拔”，也不可“殺雞取卵”。擬上市公司IPO前的突擊大規(guī)模分紅，以及上市公司超過(guò)公司歸母凈利潤(rùn)規(guī)模的分紅，都會(huì)對(duì)公司本身及市場(chǎng)投資者造成很大傷害。

    證監(jiān)會(huì)此次優(yōu)化上市公司分紅規(guī)則，引導(dǎo)公司在章程中制定分紅約束條款，防范企業(yè)在利潤(rùn)不真實(shí)、債務(wù)過(guò)高的情形下實(shí)施分紅、放大風(fēng)險(xiǎn)。

    筆者認(rèn)為，股東分紅、利潤(rùn)分配關(guān)系到公司經(jīng)營(yíng)資源的合理分配，需考慮到公司可持續(xù)發(fā)展的實(shí)際需要。這要求上市公司要用長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光來(lái)籌劃每次分紅，杜絕分紅現(xiàn)金全部（或部分）來(lái)源于債務(wù)資本和（或）權(quán)益資本本金的“龐氏分紅”。同時(shí)，上市公司要專注主業(yè)，高質(zhì)量經(jīng)營(yíng)，確保分紅能真正為股東創(chuàng)造價(jià)值，從考核“凈利潤(rùn)”變?yōu)榭己?ldquo;凈資產(chǎn)收益率”，進(jìn)一步提升估值水平。

    綜上，“持續(xù)穩(wěn)定分紅”不但能提升股東分紅體驗(yàn)，吸引投資者，還對(duì)上市公司市值管理有積極作用。持續(xù)穩(wěn)定分紅，歸根到底需要上市公司不斷高質(zhì)量創(chuàng)造自由現(xiàn)金流，持續(xù)為股東創(chuàng)造財(cái)富，腳踏實(shí)地?fù)肀r(jià)值新生態(tài)。